幣圈脈動——熱點話題

概述 一家公司 2025 年 83.79% 的收入來自單一客戶，而這個客戶同時是它的第一大股東。這個組合本身就足以引起監管關注，但它並不是這份招股書裏最值得警惕的數字。 據新京報的報道，2023 年至 2025 年，燧原科技對前五大客戶的銷售金額佔當期營業收入的比例分別爲 96.50%、92.60% 和 96.89%，其中對騰訊科技（深圳）的銷售金額（包括直接銷售和 AVAP 模式銷售）佔比分別爲 33.34%、37.77% 和 83.79%，騰訊科技（深圳）爲公司關聯方，相關銷售均構成關聯交易。同一報道還提到，上海證券交易所已就現有 AI 芯片是否高度適配騰訊、是否具備開拓並適配其他客戶的能力提出問詢。 真正需要拆開看的是另一層。2024 年公司總營收 7.22 億元、來自騰訊的收入 2.73 億元，2025 年總營收 9.90 億元、來自騰訊的收入 8.30 億元。用公開披露的數字做減法，非騰訊收入從約 4.50 億元降至約 1.61 億元，降幅約 64%。這是基於招股書披露數據的簡單推算，需要以公司正式文件爲準，但它指向的問題比集中度本身更根本。 核心要點 2025 年對騰訊科技

概述 市場現在最關心的，已經不是燧原科技能不能通過上市審覈，而是發行究竟什麼時候啓動。 截至 2026 年 8 月 13 日，燧原科技已經取得中國證監會首次公開發行股票的註冊批覆，但還沒有公佈正式發行公告。因此，投資者目前最關心的四項信息，包括申購日期、發行價格、股票代碼和正式上市日期，都還沒有最終確定。 根據 上海證券交易所燧原科技首次公開發行項目頁面，燧原科技的科創板上市申請於 2026 年 1 月 22 日獲受理，2 月 11 日進入問詢階段，6 月 15 日通過上市審覈委員會審議，目前審覈狀態爲“註冊生效”。隨後，中國證監會於 7 月 9 日發佈 關於同意上海燧原科技股份有限公司首次公開發行股票註冊的批覆，正式同意公司的發行註冊申請。 從流程上看，燧原科技已經跨過交易所審覈和證監會註冊兩道關鍵門檻，接下來需要進入詢價、定價和正式發行階段。只有發行公告落地後，股票代碼、申購時間和發行價格纔會明確，正式上市日期通常還要等到發行完成後由上市公告書確認。 根據 中信證券關於燧原科技上市的保薦文件，公司擬公開發行不低於 4303.5173 萬股且不超過 6834.9980 萬股，不含可能

概述 騰訊與燧原科技的關係遠比一次普通的科技投資複雜。騰訊既是燧原科技最重要的外部股東之一，也是其第一大客戶，同時雙方還在人工智能芯片、業務場景適配、模型性能調優和軟件棧優化等方面保持長期合作。這種資本、採購與技術協同同時存在的關係，是理解燧原科技商業模式和未來估值的關鍵。 但首先需要澄清一個容易被誤寫的概念，燧原科技並不是“騰訊旗下公司”。 根據 燧原科技最新上市申報材料，發行前騰訊科技直接持有燧原科技約19.9493%的股份，其一致行動人蘇州湃益持有約0.3087%，兩者合計持股20.2580%。從單一股東口徑看，騰訊科技是燧原科技第一大股東，但公司無控股股東。聯合創始人趙立東和張亞林通過直接持股及員工持股平臺合計控制28.1357%的表決權，是公司的共同實際控制人。 業務層面的聯繫更加緊密。2023年至2025年，燧原科技對騰訊科技（深圳）的直接銷售及相關指定供應商採購模式銷售收入佔公司營業收入的比例分別爲33.34%、37.77%和83.79%。2025年，燧原科技9.90億元營業收入中約8.30億元來自騰訊相關銷售。 換句話說，騰訊不僅擁有燧原科技約五分之一的股權，還貢獻了公

概述 人工智能交易正在從少數芯片龍頭向更廣泛的基礎設施鏈條擴散。 8 月 12 日，美股人工智能數據中心板塊出現明顯聯動。根據 Reuters 對人工智能基礎設施板塊的報道，CoreWeave 股價盤中上漲超過 19%，Nebius Group 一度上漲約 23%，IREN 上漲約 8%，Applied Digital 上漲約 4%。隨着交易繼續推進，Nebius 當日漲幅進一步擴大。與此同時，英偉達、美光和服務器廠商同樣走強。 這輪行情與此前單純圍繞先進圖形處理器展開的交易有所不同。市場正在重新評估人工智能基礎設施中真正稀缺的資源，包括雲端算力、電力接入、數據中心土地、高密度機房、液冷設施以及能夠快速把新一代計算設備投入運行的工程能力。 CoreWeave 是本輪行情最直接的催化劑。公司第二季度營收達到 25.75 億美元，收入積壓訂單約爲 1040 億美元，並將全年資本開支預期提高至 350 億至 390 億美元。Nebius 隨後公佈的財報進一步確認需求強勁，其人工智能雲業務收入同比增長超過五倍。 IREN 和 Applied Digital 並沒有在同一天發佈類似規模的新財報，

概述 英特爾選擇在股價大幅上漲後進行近年來罕見的大規模股票融資，核心邏輯並不複雜。公司正在利用資本市場重新認可其轉型前景的窗口，以相對較低的股權稀釋成本補充近200億美元資金，爲未來數年的先進製程、晶圓代工、服務器芯片、先進封裝以及人工智能相關產能擴張提供更充足的資產負債表支持。 根據 英特爾200億美元普通股發行定價公告，公司將原計劃150億美元的普通股發行擴大至200億美元，以每股95美元發行約2.105億股，預計扣除承銷費用和其他發行支出後的淨募集資金約爲197億美元。公司同時給予承銷商30天選擇權，可額外購買約3158萬股。 英特爾官方並沒有把這筆資金全部明確指定給晶圓代工或人工智能項目，而是表示募集資金將用於一般企業用途，包括資本開支和營運資金。但在此前的 150億美元融資公告中，公司明確把融資背景與人工智能計算投資、高端封裝、專用芯片、物理人工智能以及外部晶圓製造機會聯繫起來。 這也是爲什麼融資規模擴大至200億美元值得市場關注。英特爾並不是在股價低迷時被迫籌資，而是在轉型預期改善、人工智能服務器需求上升、下一代晶圓代工路線重新獲得市場關注之後主動出售股票。 Reuters

概述 英偉達和美光股價在 8 月 12 日同步走高，背後的核心邏輯並不是兩家公司當天發佈了新的重大財報，而是人工智能基礎設施產業鏈連續出現強勁業績，重新強化了市場對算力、服務器、雲基礎設施和高性能內存需求的判斷。 根據 Reuters 對 8 月 12 日美股市場的報道，英偉達股價上漲約 3%，美光上漲約 4.9%，費城半導體指數上漲約 2.5%。與此同時，人工智能雲服務商 CoreWeave 上漲約 19%，Nebius Group 上漲約 34%，人工智能服務器製造商 Super Micro Computer 同樣上漲約 19%。 這些公司的業務分佈在人工智能基礎設施的不同環節，但財報傳遞出了相似的信號。CoreWeave 的長期算力訂單繼續增長，Super Micro Computer 給出了強勁的下一財年收入預期，Nebius 的雲計算收入快速擴張。對於上游芯片公司而言，這相當於來自客戶和產業鏈的需求驗證。 英偉達受益於更多人工智能服務器和雲計算集羣對圖形處理器的需求，美光則進一步受益於高帶寬內存、服務器內存和數據中心存儲需求。市場因此重新交易一個此前一度受到質疑的判斷，即全球

概述 在同一周裏，思科給出的毛利率指引低於本季實際水平，Cerebras 的毛利率環比下降，而 Lumentum 給出的經營利潤率指引高於剛剛交付的數字。三家公司都受益於同一輪人工智能資本開支，只有一家的指引顯示利潤率在擴張，市場的反應也因此完全不同。 Lumentum 於 8 月 11 日盤後公佈 2026 財年第四季度及全年業績，次日股價大幅走高。據 TradingKey 的整理，該股當日上漲 14.19%，跑贏上漲 2.40% 的科技設備板塊。不同來源給出的漲幅在 13.45% 至 14.19% 之間，收盤價在 932 美元至 935 美元附近，對照 8 月 11 日的 820.59 美元，盤中高點約 966 美元。 真正推動這輪上漲的不是當季營收。營收 10.06 億美元對照約 9.877 億美元的共識，超出幅度不到 2%。據公司的業績公告，第一季度指引爲營收 12.25 億至 12.75 億美元、非公認會計原則經營利潤率 39.5% 至 40.5%、非公認會計原則攤薄每股收益 4.05 至 4.35 美元。這三個數字全部高於剛剛交付的水平，而利潤率指引的方向是本次事件的核心。

概述 一家公司的毛利率超出了自己此前給出的指引區間，全年營收和毛利率指引雙雙上調，股價隨後下跌約 16%。理解這個結果需要先看它的估值倍數。 Cerebras Systems 於 8 月 12 日美股收盤後公佈 2026 年第二季度業績。據 Investing.com 對業績電話會的整理，該股在常規交易時段收於 261.76 美元、上漲 11.5%，隨後在盤後交易中下跌 15.66% 至 221.01 美元。不同來源給出的跌幅在 14% 至 17% 之間，差異來自統計時點。 下跌的直接觸發點是一個數字：營收 1.8011 億美元，低於 LSEG 統計的 1.9423 億美元分析師預期。但這個數字與公司自己強調的 2.099 億美元核心營收並非同一口徑，而後者實際上高於公司此前給出的約 1.94 億美元核心營收指引。真正讓這個財報被判定爲失敗的，是 GuruFocus 的整理提到的一個背景數據：該股當前市銷率爲 291.5 倍，高於其約 238.6 倍的歷史中位數以及半導體行業平均水平。 核心要點 常規交易時段收於 261.76 美元、上漲 11.5%，盤後下跌 15.66% 至 221

概述 營收超預期、每股收益超預期、下一財年指引大幅高於共識，股價盤後下跌約 4.66%。這個組合看起來矛盾，但答案就寫在同一份指引裏。 思科於 8 月 12 日美股收盤後公佈 2026 財年第四季度及全年業績。據 SiliconANGLE 的報道，第四季度調整後每股收益 1.22 美元，高於 1.17 美元的分析師共識；營收 17.25 億美元規模的百倍即 172.5 億美元，同比增長 18%，高於華爾街預期的 168.2 億美元；2027 財年指引爲營收 722 億至 734 億美元、調整後每股收益 5.05 至 5.11 美元，均高於市場預期。 問題不在這些數字上。據 Investing.com 對財報幻燈片的分析，盤後約 4.6% 的跌幅似乎由投資者對毛利率壓力的擔憂驅動。本季調整後毛利率爲 66.3%，而 2027 財年第一季度的指引爲 65% 至 66%。這個方向性變化，加上該股年內已上漲約六成的價格起點，共同解釋了這次反常反應。 核心要點 第四季度營收 172.5 億美元，同比增長 18%，高於 168.2 億美元的預期；調整後每股收益 1.22 美元，同比增長 23%，高

概述 一家公司把全年資本開支上調了約 12%，而營收指引只上調了約 2.4%，股價隨後上漲 19%。在多數情況下，這種支出與收入的錯配會被市場懲罰，而這一次它被當作需求信號來定價。 CoreWeave 於 8 月 11 日盤後公佈第二季度業績，8 月 12 日股價大幅走高。據 CNBC 的報道，該股當日上漲 19%，公司報告第二季度營收 26 億美元，較上年同期的 12 億美元增長 112%，並給出 34 億至 36 億美元的第三季度營收指引。TradingKey 的整理顯示收盤漲幅爲 19.50%。 需要先說清楚一件事：營收 25.75 億美元對照約 25.55 億美元的市場預期，超出幅度不到 1%。這個數字推不動 19% 的漲幅。真正改變市場判斷的是三件性質完全不同的事，即經營利潤的大幅超預期、資本開支上調被重新解讀，以及此前已經跌去三成的低基數與仍在 17% 以上的空頭持倉。把這三層分開，才能判斷這輪上漲中有多少屬於基本面重估。 核心要點 第二季度營收 25.75 億美元，同比增長 112%，超出約 25.55 億美元的市場預期不到 1%，爲連續第五個營收創紀錄的季度。 調整後經