Circle (CRCL) 股票暴跌 17%，Open USD 穩定幣加劇儲備收入之爭

TLDRs;

• Circle股價下滑17%，投資者對一款挑戰其儲備收入商業模式的新穩定幣作出反應。
• Open USD計劃提供免費鑄造與贖回服務，同時與生態系統合作夥伴共享儲備收益。
• 儘管BNY擴大了對USDC的託管支持，投資者仍將目光集中在穩定幣市場日益激烈的競爭上。
• 分析師認為，儲備收入經濟學而非單純的採用率，將越來越決定Circle的長期估值。

Circle（NYSE: CRCL）股價於週二大跌多達17%，此前投資者評估了一項新穩定幣計劃的影響，該計劃可能重塑數位資產行業中儲備收入的分配方式。此次下跌反映出市場對Circle高度盈利的儲備收入模式的擔憂日益加深，因為競爭對手正在引入對合作夥伴更為友好的經濟結構。

此次拋售發生之際，USDC的機構採用仍在持續，市場也再度關注穩定幣發行商如何在單純擴大流通代幣數量之外創造並分享收益。

Open USD挑戰現有模式

市場反應的焦點集中在Open USD上，這是一款即將推出的美元支持穩定幣，由Open Standard開發，該聯盟獲得支付和加密貨幣行業逾140家公司的支持。其知名支持者包括Visa、Mastercard和Coinbase，在正式推出前已賦予該項目相當高的公信力。

Circle Internet Group, CRCL

與傳統穩定幣模式不同，Open USD打算為企業免除鑄造和贖回費用，同時在扣除管理費用後，將儲備收益分配給參與合作夥伴。這一做法直接針對Circle最具價值的收入來源之一。

儲備收入已成為許多穩定幣發行商的財務支柱。支持穩定幣的資金通常投資於低風險的生息資產，例如短期美國國債，在利率維持高位的情況下，每年可產生數十億美元的收入。

通過承諾與生態系統參與者共享這些收益，Open USD引入了一種激勵結構，可能促使支付公司、交易所和金融機構優先支持其網絡，而非選擇競爭對手。

儲備收入備受關注

投資者越來越將儲備收入視為推動Circle財務表現的關鍵因素，而非單純依賴穩定幣發行量。

2026年第一季度，Circle的總收入及儲備收入合計約為6.94億美元，其中儲備收入約佔6.53億美元。然而，該公司同期的分銷、交易及相關運營成本也高達約4.07億美元，凸顯了維護生態系統合作夥伴關係的高昂代價。

這些經濟數據解釋了投資者為何對Open USD提出的收益共享模式反應強烈。若交易所、支付服務商、金融科技公司及機構合作夥伴能在其他地方獲得更大份額的儲備收益，Circle在未來分銷協議談判中將面臨更大壓力。市場似乎已將這一可能性計入定價，儘管Open USD尚未正式推出。

機構採用持續推進

諷刺的是，此次大幅下跌發生在Circle收到利好消息僅一天之後。BNY宣布擴展其數位資產託管平台，允許機構客戶直接通過其基礎設施存儲、轉移、鑄造和銷毀USDC。此舉代表USDC與傳統金融機構融合進程中的又一里程碑。

這一合作關係表明，隨著代幣化金融服務需求的擴大，銀行持續擁抱受監管的穩定幣。儘管如此，投資者似乎更關注未來的競爭態勢，而非短期內的採用成果。

儘管更多銀行合作夥伴關係強化了USDC的公信力，華爾街正越來越多地評估Circle能否在競爭加劇的情況下維持其利潤率。

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