Michael Saylor的Strategy陷入危險的反饋循環，STRC破位，Bitcoin下跌

TLDR：

• Strategy 的年度 STRC 股息支出從一月的 3 億美元飆升至今日的約 12 億美元。
• 現金儲備自 2026 年初降低了 38%，將股息可維持期壓縮至僅剩十個月。
• Strategy 首次直接出售 Bitcoin，暴露出其兩項核心融資工具的侷限性。
• 未清償的 STRC 債務接近 100 億美元，在償還優先順序上高於 MSTR 股票。

隨著 Michael Saylor 的 Bitcoin 財庫公司出現結構性壓力跡象，Strategy 的反饋循環風險正引發市場關注。

特別股工具 STRC 的設計目標是使其交易價格維持在 100 美元附近，當價格跌破該水準時，系統將自動暫停購買 Bitcoin。

這一機制曾被視為安全保障，但如今在不斷上升的股息義務、縮水的現金儲備以及下跌的 Bitcoin 價格重壓下，已開始出現裂痕。

原本應該維持穩定的機制正在崩潰

STRC 的設計建立在一個簡單的前提上：將股價維持在 100 美元附近，整個系統便能保持平衡。當價格高於該水準時，Strategy 買入 Bitcoin。

低於該水準時，公司暫停購買並重建現金。數月來，這套框架一直有效運作。然而五月到來後，緩衝空間消失了。

Strategy 動用 15 億美元現金回購了 2029 年到期的可轉換票據。這筆現金原本是投資者信賴 STRC 股息支付能夠持續的儲備。一旦這筆資金消失，市場對特別股的信心開始動搖，此後各項數據迅速惡化。

年度股息支出從一月的約 3 億美元飆升至今日的約 12 億美元。現金儲備自 2026 年初降低了 38%。

股息覆蓋期原本接近三年，如今已壓縮至約十個月。

面對這一缺口，Strategy 採取了前所未有的行動——直接出售 Bitcoin 以補充現金。此次出售規模雖小，但仍對 Bitcoin 價格造成了影響。

這一次測試揭示了市場尚未充分面對的問題：Strategy 若出售大量 Bitcoin，將損害其整個商業模式所依賴的核心資產本身。

一旦循環啟動，每一步行動都會讓情況更加惡化

@BullTheoryio 直接點出了這一困境：「STRC 交易價格跌破 100 美元，迫使 Strategy 提高股息殖利率以將其拉回面值。殖利率越高，意味著年度現金支出越大。支出越大，就迫使公司出售更多 MSTR 或 Bitcoin 來應付。」

這種拋售進而壓低 MSTR 和 Bitcoin 的價格。價格越低，STRC 距其 100 美元錨定價就越遠。差距越大，就需要更高的殖利率才能吸引投資者回歸。如此循環往復，每一輪的壓力都比上一輪更為沉重。

讓這一問題尤為嚴峻的，是隱藏在背後的償還結構。STRC 是特別股，在償還優先順序上高於 MSTR。

若 Strategy 被迫完全清算 STRC，特別股持有人將在 MSTR 股東獲得任何一分錢之前全額獲得償還。未清償的 STRC 債務約達 100 億美元。

截至目前，MSTR 已跌破 100 美元，創下自 2024 年 3 月以來的新低；Bitcoin 已跌破 60,000 美元；Strategy 的股票發售計畫已暫停。

分析師估計，該公司僅為恢復 24 個月的股息覆蓋期，就需要約 24 億美元的儲備。

市場目前並未將立即崩潰納入定價。市場的定價反映的是一家兩項主要融資工具同時受到制約的公司所面臨的處境。

Michael Saylor 的 Strategy 在 STRC 出現裂痕、Bitcoin 下跌之際陷入危險反饋循環一文最早發佈於 Blockonomi。