一個月前，在 tokenmaxxing 狂潮最盛之際——當時各公司正花費荒唐巨款，在許多情況下甚至不知道自己正在這樣做，只為了試驗最新的代理 AI 熱潮——OpenAI 率先宣布，緊接著 Anthropic 也宣布將跟隨 SpaceX IPO 的步伐，計劃（或者說希望）在未來一兩個季度內上市。為了為其狂熱的 IPO 夢想背書，Anthropic 甚至拋出了一個荒謬可笑的年度經常性收入（ARR）470 億美元，這個數字除了本身邏輯混亂、是非 GAAP 的各種調整與重複計算的大雜燴之外，還趁機利用了上述 tokenmaxxing 狂潮。

隨後，針對 tokenmaxxing 的強烈反彈導致代理 AI 支出崩潰，並出現大規模轉向更廉價中國模型的趨勢。兩週前，我們表示正迫切期待 Anthropic 公布新的 ARR，一個能反映市場對 Claude 天價 Token 成本反感情緒的數字。

在我們等待之際，Anthropic 最大的競爭對手 OpenAI——與同行不同，OpenAI 對其最新年化收入數字的公開表態要低調得多——似乎已意識到，在代理 AI 支出突然急速下滑之際上市（儘管高盛竭力預測 2030 年每月將達 120 千兆 Token），或許並非最佳時機。據《紐約時報》報道，OpenAI 目前傾向於將 IPO 推遲至明年，寄望於 AI 泡沫明年能夠更加壯大。

OpenAI 在 2026 年完成 IPO 的概率在 Polymarket 上隨即大幅下滑，報告發布前一度高於 50%，最新已跌破 30%。

那麼，究竟發生了什麼？OpenAI 本月初表示已向證券監管機構秘密提交文件，啟動上市流程，但並未公開承諾任何時間窗口——OpenAI 又該如何包裝這次延遲，使其聽起來不像是倉促宣布 IPO 計劃，藉助一次性收入爆發來造勢，卻在過度炒作的代理 AI 熱情退潮後又出爾反爾？

當然，歸咎於 Elon 就好了。

《紐約時報》報道稱，ChatGPT 的製造商在物色銀行家和律師、意圖最早於今年第三或第四季度上市之時，Sam Altman 向這些顧問施壓，要求他們想辦法讓這家初創公司達到 1 兆美元的估值，高於公司上一輪私募估值 7,300 億美元。

OpenAI 的顧問向公司高管提出兩個方案：等到 2027 年以 1 兆美元估值上市，或者降低目標估值以加快 IPO 進程。後者將是一場災難，因為此舉將等同於公開承認 OpenAI 無法跟上 Anthropic 的增速——Anthropic 一個月前完成了估值 9,650 億美元、融資 650 億美元的私募融資。Altman 回應稱，任何對兆元估值的更改都是不可接受的。

但報道繼續指出，「一連串近期事態發展已促使 OpenAI 高管放棄其最激進的抱負」，首要替罪羊是 Elon Musk，具體而言是 SpaceX 本月 IPO 後的表現。「這是史上規模最大的 IPO，融資超過 850 億美元，上市首日估值達 1.77 兆美元。但此後 SpaceX 股價持續下滑，週四收盤時跌至 153 美元，此前上週曾一度高達 202 美元。」

《紐約時報》意識到，如果只將責任歸咎於當初促使其倉促 IPO 的那家公司，看起來會非常愚蠢，因此也將矛頭指向全球市場，稱其「近幾週同樣波動劇烈，科技股拖累指數下跌，投資者開始質疑 AI 公司能否兌現其高得離譜的承諾。」

然而上述內容隻字未提投資者真正在意的唯一事項：財務狀況。人們只能想像，在 Q2 初期 「tokenmaxxing」代理 AI 熱潮如今退潮之後，公司財務究竟是什麼情況。OpenAI 今年宣稱每月創造 20 億美元收入，但如今最新系列開源中國模型以 10% 的價格提供美國前沿模型 95% 的性能（詳見「回答『兆元問題』：中國 AI 模型是否比美國模型更具價值」），我們正耐心等待最新數據的更新。

壓力不僅來自中國：OpenAI 在本土同樣面臨嚴峻挑戰。Anthropic 提供 Claude Code 工具用於創建複雜軟體程式碼，在向企業銷售服務方面遠比 OpenAI 成功（至少在 tokenmaxxing 鬧劇之前如此）。與此同時，Google 的 Gemini 作為這家科技巨頭的旗艦消費者 AI 產品，也在用戶中廣受歡迎。

不過，《紐約時報》說得沒錯，OpenAI 推遲 IPO 計劃——無論出於何種原因——將令華爾街和矽谷失望，尤其是當其主要競爭對手 Anthropic——已與川普政府關係緊張數月——不是是否、而是何時也採取同樣做法之時。

還有更多。

除了製造 SpaceX 這個稻草人之外，OpenAI 還在應對其他問題。去年底，CFO Sarah Friar 表示公司當時並不尋求 IPO，而是專注於鞏固財務狀況。然而此後公司的實際行動恰恰相反，持續大量投資數據中心和算力，毫無放緩跡象。

就在 Friar 表示公司不尋求上市僅幾個月後，部分 OpenAI 高管似乎改變了對 IPO 的看法。《華爾街日報》報道稱，該公司計劃在 2026 年底前上市。這讓部分員工感到意外，因為他們認為公司財務基礎尚不夠穩固。

該公司在行銷及招募 Meta、Google 等公司頂尖工程人才方面的支出也如酒鬼揮金。意識到自己正在向 Anthropic 和中國開源模型雙雙失去市場份額，ChatGPT 也在尋找其他收入來源，包括嘗試在 ChatGPT 內部投放廣告，以及與 Shopify、Stripe 等公司達成電商合作，讓用戶可以直接在 ChatGPT 內購買網店商品。

然而，OpenAI 面臨的最大問題是增長已陷入停滯：在 ChatGPT 消費者應用下載量多年持續飆升之後，這一數字已放緩，始終徘徊在 9 億用戶左右，令原本相信該公司將輕鬆突破 10 億用戶的投資者大感意外。

此外還有一個不確定因素：美國政府正以擔憂可能入侵敏感政府機構為由，積極限制最新前沿模型的發布。今日，The Information 報道稱，OpenAI 最新的 GPT-5.6 模型僅向一小群合作夥伴發布有限預覽版。原因如 Sam Altman 所言：美國政府提出此要求。據報道，Altman 已告知員工，預覽期間政府將「逐一審批客戶訪問權限」，更廣泛的發布或將在數週後跟進。此前，Anthropic 在 Mythos 上走了類似的路徑，且白宮已以國家安全為由強制要求 Anthropic 撤回 Fable 和 Mythos。

如今，「廉潔不腐」的川普政府正積極介入前沿模型競賽中的勝負選擇，OpenAI 和 Anthropic 都將眼睜睜看著自身 ARR 崩潰，因為大多數企業客戶意識到，選用最新中國模型能帶來更高的生產力提升——弔詭的是，這些模型如今在美國反而比本土產品更容易獲取。