基差交易

什麼是加密貨幣基差交易？

基差交易是一種交易策略，嘗試從現貨市場中的加密資產與相關衍生品（例如期貨合約或永續合約）之間的價差獲利。

在加密貨幣市場中，基差通常指同一標的資產的衍生品價格與現貨價格之間的差額。

如果 Bitcoin 期貨合約的交易價格高於 Bitcoin 現貨價格，基差就是正值。

如果期貨合約的交易價格低於現貨價格，基差就是負值。

典型的加密貨幣基差交易也稱為現貨與期貨套利（Cash-and-Carry Trade）。

在現貨與期貨套利中，交易者會同時買入現貨資產並賣出期貨合約。

目標是在結算時，期貨價格向現貨價格收斂的過程中捕捉價差。

BIS 加密貨幣 Carry 研究將加密貨幣 Carry 描述為在現貨市場做多，同時在期貨合約做空所產生的報酬。

基差交易常被描述為市場中性，因為現貨多頭倉位與衍生品空頭倉位可以抵銷大部分方向性價格變動。

然而，市場中性並不代表無風險。

基差交易仍可能因手續費、滑點、保證金追繳、強制平倉、資金費率變動、穩定幣風險、託管風險、結算問題及執行失誤而虧損。

基差交易為何在加密貨幣市場很重要

基差交易之所以重要，是因為它能呈現加密貨幣現貨市場與衍生品市場之間的連動關係。

當交易者強烈尋求槓桿多頭曝險時，加密貨幣期貨或永續合約的交易價格可能高於現貨價格。

這會形成正基差，現貨與期貨套利交易者可能會嘗試從中獲利。

當交易者強烈尋求空頭曝險，或市場流動性承壓時，衍生品的交易價格可能低於現貨價格。

這會形成負基差，並改變此策略的風險報酬特性。

BIS 研究指出，相較於許多傳統金融資產，加密貨幣 Carry 可能較高且波動較大。

這一點很重要，因為較大的基差可能吸引套利資金、避險基金、造市商及進階個人交易者。

同時，基差長期存在也顯示套利並非沒有摩擦。

如果這項交易真的簡單又無風險，套利者就會迅速消除價差。

實際上，資金限制、保證金規則、交易平台風險、結算規則、託管限制及監管限制，都可能讓基差持續存在。

因此，基差交易既是一種交易策略，也是反映市場結構的訊號。

加密貨幣基差交易如何運作

簡單的基差交易始於交易者發現，期貨合約的交易價格高於標的加密資產的現貨價格。

交易者買入現貨資產。

接著，交易者以相同名目金額賣出期貨合約。

如果期貨合約以現貨價格或接近現貨價格結算，交易者在扣除成本後可能獲得原始價差。

例如，假設某加密資產在現貨市場的交易價格為 100，而稍後到期的期貨合約交易價格為 105。

交易者可以在 100 買入現貨資產，並在 105 放空期貨合約。

如果結算時期貨價格收斂至現貨價格，交易者預期可捕捉 105 與 100 之間的差額。

此例未計入手續費、資金費用、保證金、稅務、融資及滑點。

實際基差交易必須將上述成本全部納入考量。

交易者還必須讓兩邊倉位維持開倉，直到價格收斂或自行平倉為止。

如果其中一邊倉位失效，交易者就可能暴露於方向性市場波動。

現貨與期貨基差

現貨與期貨基差是加密資產的現貨價格與該資產期貨合約價格之間的差額。

正基差代表期貨合約的交易價格高於現貨價格。

負基差代表期貨合約的交易價格低於現貨價格。

當交易者願意為槓桿多頭曝險支付溢價時，正基差相當常見。

當市場承壓、避險需求增加或做空需求推低期貨價格時，可能出現負基差。

基差可以用價格差額或年化百分比表示。

年化基差有助於比較到期日不同的合約。

一個月內的 5% 價差，與一年內的 5% 價差截然不同。

年化計算會將價差換算成年率，方便交易者比較不同機會。

然而，如果倉位無法安全持有，或結算前成本發生變化，年化基差可能會造成誤導。

現貨與期貨套利交易

現貨與期貨套利是最常見的加密貨幣基差交易形式。

交易者買入現貨資產，並以期貨合約建立對應的空頭倉位。

現貨資產是現貨端。

期貨空頭則是 Carry 端。

交易者會持有該資產，直到價差收斂或期貨合約結算。

這種交易可以降低方向性價格曝險，因為現貨資產的虧損可能由期貨空頭倉位的獲利抵銷，而現貨資產的獲利也可能由期貨空頭倉位的虧損抵銷。

預期報酬主要來自基差，而不是猜測資產價格會上漲或下跌。

因此，這種策略常被稱為市場中性策略。

不過，交易者仍須謹慎管理兩邊的倉位。

如果期貨空頭遭到強制平倉，而現貨資產仍持有中，交易者可能會留下未避險的現貨倉位。

反向現貨與期貨套利

反向現貨與期貨套利與一般現貨與期貨套利相反。

當期貨合約的交易價格低於現貨價格時，可能會採用這種策略。

在簡化的操作方式中，交易者會賣出或借入現貨資產，並買入期貨合約。

目標是在結算時，折價交易的期貨價格回升並向現貨價格收斂時捕捉價差。

許多加密貨幣交易者較難執行此策略，因為放空現貨資產可能需要借幣。

借幣成本可能很高、額度有限，甚至無法借到。

市場承壓時，借幣利率可能快速變動。

如果借入的資產必須早於預期歸還，交易者也可能面臨借貸方提前收回資產的風險。

反向基差交易可能有其用途，但操作複雜度通常高於買入現貨並放空期貨。

多數新手應先了解一般現貨與期貨套利，再研究反向基差交易。

使用永續合約進行基差交易

基差交易也可以使用永續合約，而非有固定到期日的期貨合約。

永續合約沒有預定的到期日。

由於永續合約不會到期，通常會透過資金費率機制，讓合約價格維持在接近現貨價格的水準。

CFTC 2026 年永續合約政策聲明探討了永續合約的上架，並指出永續合約具有獨特特性，且可能因標的資產而異。

在永續合約基差交易中，交易者可以買入現貨並放空永續合約。

如果資金費率為正，永續合約空頭持有者可能會收到多頭持有者支付的資金費用。

如果資金費率轉為負值，永續合約空頭持有者則可能需要支付資金費用。

因此，永續合約基差交易與有固定到期日的期貨基差交易不同。

這類交易的報酬不會由單一結算日鎖定。

報酬取決於資金費率、價格收斂、倉位維持、保證金，以及交易者持倉時間。

資金費率

資金費率是永續合約市場中多頭與空頭交易者之間定期支付的費用。

當永續合約價格高於現貨價格時，資金費率通常為正，多頭交易者可能需要向空頭交易者支付資金費用。