文章作者、来源：深潮 TechFlow

6 月 30 日，稳定币市场发生了一件足以改写行业格局的事。

一家名为 Open Standard 的新公司宣布推出 Open USD（OUSD）稳定币，身后站着的合作伙伴名单，读起来像是全球金融科技行业的花名册——Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock、Coinbase、Google、Shopify、BNY、Ripple、American Express、DBS、Standard Chartered、DoorDash……超过 140 家公司联合背书。

消息一出，Circle Internet Group（NYSE: CRCL）股价当日暴跌超 15%，盘中一度触及 63.99 美元，较 5 月高点已累计下跌超 55%。市值蒸发数十亿美元。

这如同稳定币行业的一场政变，而发动政变的人，恰恰是 Circle 此前最亲密的合作伙伴们。

Stripe 操盘，Bridge 创始人挂帅

Open Standard 的创始 CEO是 Zach Abrams，此人来头不小。

Abrams是 Bridge 的联合创始人，这家稳定币基础设施公司在 2024 年被 Stripe 以11 亿美元收购，创下当时加密行业最大收购纪录。在创办 Bridge 之前，Abrams 曾在 Coinbase 负责消费者产品，更早的创业经历是做了一款 P2P 支付应用 Evenly，后被 Square 收购。

从履历不难看出，这个人是稳定币支付基础设施领域最懂行的操盘手之一。他在 Abrams的 X 上发文类比：“就像移动行业需要 Android 一样，金融服务需要 Open USD 来规模化稳定币的采用。”

这个比喻精准地点出了 OUSD 的定位：它不想做某一家公司的专属产品，而是要做稳定币世界的开放标准，一个所有人都能参与、所有人都能获益的中立基础设施。

Stripe 在背后的角色尤为关键。作为全球最大的在线支付处理商之一，Stripe 已经明确表示 OUSD 将成为其平台上企业使用的默认稳定币。仅这一项承诺，就意味着海量的商户支付流量将通过 OUSD 流转。

从“谁的发行量最大”到“谁的网络最强”

过去十年，稳定币的竞争公式很简单：谁发行量最大，谁就是赢家。Tether靠 USDT 的1450 亿美元流通量统治市场，Circle靠 USDC 的约 750 亿美元流通量稳坐第二。发行方赚取储备金利息，分销伙伴拿点分成，整个价值链的经济利益高度集中在发行方手里。

OUSD 的出现，从根本上改变了这个博弈规则。

它的核心设计有三个颠覆性特征：

零费用铸造和赎回：任何合作伙伴都可以以 1:1 的美元汇率无限量地创建或赎回 OUSD，不收取任何手续费。这直接瞄准了现有稳定币在大规模企业使用时的成本痛点。

储备收益共享：OUSD 储备资产产生的利息收入，在扣除一笔小额管理费后，几乎全部分配给生态合作伙伴。谁帮助推广 OUSD，谁就从中获益。这与 USDC和 USDT 由发行方独占储备收益的模式形成了尖锐对比。

联盟治理：Open Standard 作为独立公司运营，董事会由合作伙伴组成，没有任何单一机构可以单方面控制储备政策或赎回机制。这消除了企业财务部门在使用 USDC和 USDT 时常常提出的交易对手风险顾虑。

从技术部署来看，OUSD 计划在 2026 年晚些时候上线，首批支持 Solana、Polygon、Base（Coinbase的 L2）和 Stellar 四条链，后续还将扩展到 Tempo 等其他网络。四链同步上线的策略，与 USDC和 USDT 逐条链扩展的渐进路径形成对比，直接瞄准解决跨链稳定币流动性碎片化问题。

PYMNTS 的评论一针见血：稳定币竞赛已经从"哪个代币赢"变成了"哪个网络成为全球数字美元的默认金融基础设施"。

精准打击 Circle 的命门

要理解为什么 OUSD 的出现让 Circle 股价瞬间崩盘，需要先看清 Circle 的商业模式有多脆弱。

Circle 的收入来源极度单一。2025 全年收入 27.5 亿美元，其中绝大部分来自 USDC 储备资产的利息收入。Q4 单季储备收入 7.33 亿美元，占总收入的 95%以上。换句话说，Circle 本质上不是一家科技公司，而是一家利率敏感型的金融基础设施公司——它赚的钱，就是用户存在 USDC 里的美元去买美国短期国债产生的利息。

更要命的是成本结构。根据 Circle的 IPO 招股书和财报披露，Coinbase与 Circle 的分成协议规定：Coinbase 平台上持有的 USDC 产生的储备收入，Coinbase 拿走 100%；其他地方产生的储备收入，Coinbase和 Circle 五五分成。2024 年，Circle 总计支付给 Coinbase 9.08 亿美元的分销费用，占其总收入的 54%左右。

也就是说，Circle 每赚 1 美元，就要把 5毛 4 分钱交给 Coinbase，而 Coinbase 既不发行 USDC，也不管理 USDC 的储备。

这个结构的核心问题在于：Circle 的定价权不在自己手里。分销协议不可单方面解除，按三年为周期自动续约。Circle 的利润率能否改善，很大程度取决于它能否在 Coinbase 之外建立多元化的分销渠道。

而 OUSD 的出现，恰恰是要从根本上瓦解这个以发行方为中心的商业模式。当储备收益不再归发行方所有、而是回馈给整个网络时，Circle 赖以生存的"发币-赚利息-分一点给渠道"的商业逻辑就面临存在性挑战。

Dragonfly 的合伙人 Rob Hadick 直言："这些顶级合作伙伴的名单清楚地表明，这对 Circle 的业务构成了真正的威胁。"他补充说，Stripe 广泛的金融产品线可以让联盟"独特地削弱 Circle 的经济模型"。

Coinbase 的“叛变”：最讽刺的一幕

整个事件中最戏剧性的情节，是 Coinbase 同时出现在两边的阵营里。

Coinbase 既是 Circle 最大的分销合作伙伴、USDC 最重要的渠道，也是 OUSD 140 多家创始合作伙伴之一。而且值得注意的是，OUSD 上线的首批区块链之一就是 Base，Coinbase 自己的 Layer 2 网络。

这意味着什么？Coinbase 正在用一只脚踩着 Circle 的肩膀，用另一只脚迈向一个可能让 Circle 边缘化的新世界。

从 Coinbase 的角度看，这个选择有其经济理性。在 OUSD 的联盟治理模式下，Coinbase 不再只是一个赚分成的"中间商"，而是成为一个拥有治理权和长期收益权的"股东"。用 CoinDesk 的分析来说，Coinbase 的潜在算盘是：拥有一个在自己区块链上运行的新稳定币的治理份额，长期来看比作为 Circle 产品的中间人收取费用更有价值。

BlackRock 的参与增加了另一重维度。这家全球最大的资产管理公司已经通过比特币 ETF、代币化货币市场基金等产品深度布局加密领域。支持一个联盟稳定币，与其构建机构级加密基础设施的战略完全吻合。BlackRock 全球市场发展主管 Samara Cohen 表示，Open USD 为企业提供了更多接入代币化价值和互联网原生支付网络的选择。

当你最大的分销商、最大的资管合作伙伴、最大的支付网络伙伴集体站到对立面，局面就不仅仅是"多了一个竞争对手"那么简单了。

似曾相识：USDG 的前车之鉴

值得注意的是，OUSD 并不是第一个尝试"联盟+收益共享"模式的稳定币。

2024年 11 月，Paxos 推出了 USDG（Global Dollar），由 Global Dollar Network 支持，创始合作伙伴包括 Robinhood、Kraken、Galaxy Digital 等。USDG 同样采用储备收益共享机制，鼓励交易所、钱包和支付平台集成并推广该稳定币。

一年半过去了，USDG 的市值约为 27.5 亿美元。在总市值超过 3150 亿美元的稳定币市场中，这个数字微不足道。而且链上数据显示，USDG 的持有高度集中于头部钱包，真实的零售采用率存疑。

CoinDesk 的分析师也提出了类似的谨慎观点：OUSD 虽然阵容豪华，但联盟制稳定币此前已有先例，采用率一直面临挑战。

不过，OUSD与 USDG 之间存在量级上的根本差异。USDG 的合作伙伴主要集中在加密原生的交易所和金融科技公司，而 OUSD 的140 多家合作伙伴横跨传统支付网络（Visa、Mastercard、American Express）、科技巨头（Google、Shopify、IBM）、主流银行（BNY、Standard Chartered、DBS、US Bank）、和加密基础设施（Coinbase、Ripple、OKX、Bybit），覆盖面和分销能力完全不在一个层级。

更关键的是，Stripe 已经承诺将 OUSD 设为默认企业稳定币。这一项承诺带来的真实交易量，可能就超过了 USDG 迄今为止的全部流通量。

Circle 并非毫无还手之力

在一片看空声中，也需要看到 Circle 目前的实际处境并非不可挽回。

首先，OUSD 目前还只是一个公告，实际的代币还没有上线。从公告到正式运营、再到建立真正的市场流通量和用户信任，中间有大量的执行障碍。140 多家合作伙伴各有利益诉求，联盟治理在面对争议性决策时能否保持凝聚力，是一个根本性的未知数。

其次，Circle 并非完全依赖储备收入。虽然储备利息目前占收入的绝对主体，但 Circle 也在积极拓展新业务线：Circle Payments Network（CPN）已有 55 家金融机构注册；USYC 代币化资产突破 15 亿美元；Arc 公链测试网已有超过 100 家参与者，日均交易量达 230 万笔。2025年 Q4 的"其他收入"达到 3700 万美元，同比增长近 10 倍。

Circle CEO Jeremy Allaire在 X 上的回应也颇为淡定："稳定币代表着全球最大的市场机遇之一……我们欢迎持续的创新和竞争。"

不过话说回来，华尔街并不买账。CRCL 当日收盘价跌至约 65 美元附近，较一个月前已下跌近 40%。Mizuho 分析师已将目标价从 135 美元下调至 85 美元。市场的投票很明确：无论 OUSD 最终能否成功，Circle 独享稳定币红利的时代，可能已经走到了尽头。

终局推演：稳定币的 TCP/IP 时刻？

如果把视野拉得更远一些，OUSD 的出现标志着稳定币行业正在经历一次范式级别的转变。

过去十年属于稳定币的发行方，谁控制发行，谁就控制网络，谁就独占利润。Tether 一年赚超过 130 亿美元，利润率堪比最顶级的科技公司，靠的就是这个逻辑。

但当 140 多家横跨支付、银行、科技、加密的公司联合起来，决定不再为某一家发行方打工，而是共建一个开放标准、共享收益的基础设施时，博弈的本质就变了。

Forbes 的一篇评论将此类比为互联网的演进：真正改变世界的技术，从互联网到移动网络，都是因为它们成为了任何人都可以在上面构建的共享基础设施。当底层标准开放，最大的价值不再属于协议本身，而是属于建立在协议之上的平台、应用和网络。

OUSD 正在打的这个赌是：稳定币的第一个十年属于代币发行方，但下一个十年将属于拥有生态系统的人。

当然，这个赌能否成功，取决于几个核心变量：OUSD 上线后的储备资产构成和透明度如何？零费用模式下 Open Standard 自身的运营可持续性如何保障？140 多家合作伙伴在实际治理中能否避免多头博弈的低效？以及，最终用户和开发者是否真的会用脚投票、从 USDC和 USDT 迁移过来？

这些问题的答案，可能要等到 2026 年底 OUSD 正式上线后才能初见分晓。但有一件事已经很清楚：6月 30 日，稳定币市场的竞争格局永久性地改变了。