予測市場はNvidiaのチップ価格に弱気な賭けをしている

相場（市場）は、物語が複雑になる直前が最も安心感を覚えるものだ。最も大きく、最も人気を集めた取引には最も多くの資金が流入し、その資金の大半は、これまでの流れがそのまま続くと思い込む傾向がある。

その思い込みはたいてい通用する。だがやがて、少数の人々が静かに反対側に資金を置き始め、残りの私たちはずっと後になってその理由を知ることになる。

3年間、テクノロジー分野で最も安全な前提はシンプルなものだった。世界は人工知能（AI）をいくらでも欲しがっており、そのシャベルを売る企業はほぼ好きな値段を要求できる、というものだ。

データセンターへの支出はチップ需要とともに増加した。そして請求額も同様だ。

Nvidia（NVDA）はその一つのアイデアの力で地球上で最も価値ある企業となり、5兆ドル超の時価総額を誇る。自ら株を買ったにせよ、インデックスファンドを通じて保有しているにせよ、Nvidiaを持つことは株式市場が提供する「確実な賭け」に最も近いものとなった。

しかし市場の小さいながらも急成長している一角では、その「確実な賭け」の一部がすでに崩れ始めていると見ている。予測プラットフォームKalshiのトレーダーたちは、CNBCによれば、Nvidiaの主力チップが命じられる価格が少なくとも今四半期はピークに達したと賭けている。

これは株のトップを予測するよりも静かで、奇妙な賭けだ。Nvidiaが賃料を値上げし続ける能力に対する賭けである。

コンピューティング価格こそNvidiaの本当の物語

Nvidiaの本当の製品はアクセスだ。同社は経済の中で最も求められるマシンの時間を売っており、ほとんどの買い手は今やその時間を時間単位で支払っている。

データセンターを丸ごと購入する企業はほとんどない。クラウドプロバイダーや、ネオクラウドと呼ばれる新興の専門サプライヤーからコンピューティングパワーを借り、電気代を払うようにNvidiaのGPU（グラフィックス処理ユニット）の使用時間に対して支払いを行っている。

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この時間単位の料金こそ、Nvidiaが実際にどれほどの価格決定力を持つかを最もクリアに示す指標だ。株価は投資家が起こってほしいと思うことを反映する。チップの賃料は、買い手が今現在、現金で支払っている金額を反映する。

需要が供給を上回れば料金が上昇し、Nvidiaのマージンも上昇する。供給が追いつけば料金は下落し、Nvidiaの好材料が上昇相場を維持するという期待も薄れる。

主力マシンはB200、NvidiaのBlackwellシリーズのGPUで、今日の最大のAIモデルを支える巨大なデータセンターの運用に向けて構築されている。

そのレンタル価格は実際に追跡できるものになった。Ornnというスタートアップが、プロバイダーやハードウェアを横断して正規化されたGPUレンタル料金のライブインデックスを公開しており、そのインデックスが今まさにトレーダーたちが賭けの対象としているものだ。

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Kalshiのトレーダーたちが実際に賭けていること

賭け自体は狭く、明確だ。Kalshiでは、B200のコンピューティング価格がOrnnのインデックスで測定された一定水準を上回って第2四半期を終えるかどうかを問う契約があり、CNBCによればトレーダーたちはそれに対して悲観的な見方に傾いている。

その理由は価格チャートに現れている。B200のコンピューティング料金はOrnnによれば、5月30日に1時間あたり6.11ドルという3カ月ぶりの高値に達した後、6月21日までに4.22ドルまで下落した。

これらの数字を株価と並べると、そのギャップは無視しがたかった。

• Nvidiaは2026年に入り約12%上昇しているが、過去1カ月では約3%下落している。
• VanEck半導体ETF（SMH）は今年約84%急騰し、過去1カ月では15%上昇している。
• メモリチップメーカーのMicron Technology（MU）とSandisk（SNDK）は、資金がそちらに流入する中でそれぞれ1カ月で約60%急騰した。
  出典：CNBC

チップ相場は最大の銘柄なしに突き進んでいる。ウォール街はメモリとインフラ、つまりAI構築の次のリンクに注目を移し、Nvidiaを脇に置いている。

不確実性はあらゆる方向に及ぶ。買い手はどれほどのコンピューティングパワーが必要かわからず、サプライヤーはどれほど在庫を持つべきかわからない。そして「Nvidiaのようなメーカーでさえ、どれほど生産すべきか分からない」と、サンタクララ大学のファイナンス教授、Seoyoung KimはCNBCに語った。

この状況の根底には本物の強気材料があり、私はそれを真剣に受け止めている。

今月初め、Google（GOOGL）はSpaceX（SPCX）に対し、2026年末から2029年半ばにかけてAIコンピューティング能力をレンタルするため、月約9億2000万ドルを支払うことに合意した。この契約では約11万基のNvidia GPUが稼働するとCNBCは報じた。

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RBC Capital Marketsはこれを、Nvidiaが依然として競合他社より有利な立場にあるサインと読み解き、レンタル契約の波がより安価なカスタムチップにシェアを奪われるという懸念を和らげるはずだと主張したとCNBCは報じた。

カジノを運営しているのが誰かを知っておく価値はある。CNBCとKalshiは少数株主投資を含む商業的な関係にあり、CNBCは自社の報道でそれを開示している。賭けはいずれにせよ本物だが、マイクは中立ではない。

より大きな変化は、コンピューティングが原材料のように取引され始めているということだ。Ornnの共同創業者Kush Bavariaは、コンピューティングが「エネルギーや金属と同等のコモディティクラス」になりつつあると述べたとDataCenterDynamicsは伝えており、それがチップの時間単位の料金が独自の市場を持つようになった理由だ。

チップ市場の冷え込みがあなたのお金に意味すること

これはあなたの生活に直結する話だ。

401(k)やS&P 500インデックスファンドを持っているなら、選んだかどうかにかかわらずNvidiaを保有していることになる。同社はほとんどのアメリカ人が保有するインデックスで最も重い銘柄であり、その価格決定力は静かにあなたの価格決定力でもある。

全体像を見渡すと印象的なのは、Nvidiaのポジションがいかに孤立したものになったかだ。AIを追いかける資金は今も流入し続けている。ただ、Nvidia自体ではなく、Nvidiaを取り巻くチップやインフラに流れ込んでいるだけだ。

B200の料金がピークを下回ったままだと賭ける予測市場は、崩壊を予測しているのではない。より微妙で有益なことを予測している。好きな値段を要求できる時代が、市場が受け入れる価格を要求する時代に移行しつつあるのかもしれない、ということだ。

5兆ドル企業にとって、その違いは複利で成長し続ける株と、他の全てが走る中ただ地を守るだけの株との差を意味する。

この契約は6月末に解決するため、トレーダーたちは自分たちが早すぎたのか単に間違っていたのかを間もなく知ることになる。Nvidiaは夏の終わりに再び決算を発表し、チップ1枚あたりに集める賃料が、唯一本当に重要な数字、つまりあなたの口座の数字に反映されることになる。

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