研报解读：CPO 爆发时，Coherent 在下什么棋

文章作者：Rita

文章来源：潮向研究

潮向导读

J.P. Morgan 的分析师 Samik Chatterjee 在最近一场投资者会议上重申了对 Coherent（美股代码 COHR）的增持评级。这家公司做的是光通信芯片和器件，市场对它的增长空间估计不足。核心逻辑是三条线：数据中心的光收发器、共封装光学的 CPO 芯片以及工业领域的激光和散热。

数据通信收发器，需求还在往上走

先看最成熟的业务线。COHR 的 1.6T 收发器现在是数据中心的标配，供不应求的状态还在持续。1.6T 的需求已经来了，价格环境健康，没有看到明显压力。有人担心 CPO 会抢传统收发器的生意，但分析师认为这恰恰相反。CPO 把光学芯片和电学芯片集成在一起，反而会增加对高端光学器件的需求，而非替代。

CPO 和 OCS，被低估的机会

CPO 现在是行业热点，所有大芯片厂都在研究。COHR 的竞争优势在于提供完整的光学组件组合。激光器、隔离器、VCSEL、热电冷却器都能供。CPO 系统里需要的光学组件，COHR 基本都能覆盖。这意味着每个 CPO 芯片上，COHR 能拿到的价值空间远大于传统收发器。

OCS 光路交换机的目标市场规模是 40 亿美元，使用场景在扩大。从数据中心内部流量优化，扩展到数据中心之间的互联，甚至 Scale-Up 场景。COHR 用的是液晶技术，对标 MEMS 方案，在可靠性和功耗上有明显优势。

InP 产能，向上游整合的基础

COHR 计划两年内把 InP（磷化铟）器件产能提升 4 倍。6 英寸晶圆的转换已经在进行，良率优于成熟工艺。公司已和 5 家衬底供应商签约锁定供应，产能扩张的主要瓶颈已经理顺。

泵浦激光器现在特别紧缺，COHR 是全球仅有的两家高质量供应商之一，某些型号占 70%份额。紧缺环境给了公司一个战略机会：向上游整合。过去只卖激光器器件，现在可以卖完整的线卡或系统。单套方案的平均售价能提升 10 倍以上。

毛利率目标往上调，成本结构在改善

公司重申毛利率大于 42%的目标，暗示后续可能上调。驱动力来自三方面：高端产品溢价空间、6 英寸晶圆过渡带来的成本改善以及 CPO 和 OCS 等高利润新产品放量。高效散热材料 thermadite 的效率是铜散热方案的 2 到 5 倍，也是一个长期增长点。

工业领域，被忽视的增长点

工业收入的自有增长率维持在 5%到 10%。半导体制程设备订单在增长，3D 传感方面，苹果下一代 Face ID 可能采用新协议，对供应商来说是重新竞争的机会。

光通信芯片是数据中心的底层基础设施。AI 推高算力需求，进而推高高速光互联需求。COHR 在这个产业链里的位置关键，CPO 和 OCS 的新机会、工业领域的稳定增长和毛利率的改善空间，都支撑增持的判断。