Michael Burry 发现 SpaceX 存在 3 万亿美元的问题

SpaceX已顺利通过首次股市考验。

棘手的问题是，投资者能否将股票与公司本身分开看待。

埃隆·马斯克旗下的火箭、卫星及人工智能公司，在创纪录的首次公开募股（IPO）及股价迅速攀升后，已成为市场上最具争议的新上市股票之一。这家公司的故事引人入胜，其估值可能更加惊人。

这正是迈克尔·伯里近期警告备受关注的原因。他表示，SpaceX（SPCX）不仅估值过高，看跌交易的风险甚至可能与看涨交易一样大。

"我目前没有参与SpaceX。既没有做空，也……呃，没有做多，"据《财富》杂志报道，伯里如此写道。

SpaceX不再只是一个火箭故事

伯里对SpaceX评论中隐藏的信息，并不是说一位知名怀疑论者认为某只热门股票估值偏高。

更有价值的投资结论是，SpaceX已迅速演变为一个市场结构故事。这只股票被两股力量夹击，两者都可能伤害散户投资者：一是估值已可能提前反映未来数年完美执行的预期，二是由狂热粉丝驱动的交易格局，可能使做空该公司的成本极为高昂。

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这使得此案与普通IPO讨论截然不同。SpaceX的估值并非仅基于其作为发射公司的价值。投资者已将Starlink、政府合同、卫星宽带、国防业务、AI基础设施、马斯克的品牌效应，以及远超地球范围的长远目标统统纳入考量。

这是一个强大的故事集合，但也难以定价。

据路透社报道，SpaceX的IPO定价为每股135美元，通过出售5.556亿股筹集了750亿美元，公司估值达1.77万亿美元。此次IPO成为美国史上规模最大的IPO。

即便在投资者尚未拥有完整公开财报记录、分部利润率或季度现金流表现可供评估之前，SpaceX已跻身市场上最具价值的企业之列。SpaceX甚至有望成为史上最伟大的上市公司之一。

然而，即便是备受推崇的企业，当股价要求投资者提前为数年后才能实现的未来买单时，也可能成为困难的投资标的。

Bloomberg &sol Getty Images

伯里对SpaceX估值持怀疑态度，建议保持克制

伯里的表态加剧了这一张力，因为他做了一件比单纯批评SpaceX更耐人寻味的事。

他选择按兵不动。

伯里还披露了SpaceX看跌期权的详情，这类期权可让投资者押注股价下跌。他称自己曾"心动"，但最终还是放弃了。

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这便是此番克制背后的故事。

看跌期权赋予投资者在固定到期日前以固定价格出售股票的权利。尽管这类期权是投资者预判公司股价下跌时最常用的工具之一，但它们并非免费。

当一只股票波动剧烈、备受追捧且争议不断时，看跌期权的价格可能十分高昂。因此，即便投资者判断某只股票估值偏高，若股价下跌来得太晚、跌幅不够，或在期权到期后才发生，仍可能亏损。

这正是伯里似乎极力回避的陷阱。他对SpaceX的估值提出质疑，指出这家公司实际盈利远低于账面价值所显示的水平。这一差距之大，使得股票难以评估，但这对高增长公司而言并不罕见。

对散户投资者而言，比惊人的看跌判断更重要的是伯里的警示。他实际上是在说，这只股票买入可能太贵，做空又存在结构性风险。这种独特的局面通常意味着，风险不仅来自基本面，也来自交易本身。

所有SpaceX多头都应关注的一点，是公司需要业绩增长来支撑其庞大的估值。

SpaceX面临的另一难题是，马斯克效应驱动的需求、有限的流通股供应、指数投机以及高昂的期权成本，可能使这家高估值公司的股价维持高位的时间，远超估值模型的预测。

因此，从伯里的话语中汲取的最佳教训，并不是"买入"或"做空"。

而是SpaceX可能正在进入这样一个领域：信念的重要性远不及时机把握、仓位管理和风险控制。

SpaceX投资者下一步应关注什么

SpaceX股票的下一个重大催化剂，未必是火箭发射，而可能是股票供应量的变化。

IPO后，SpaceX仅约4.3%的股份可供公开交易，其余均处于锁定状态。埃隆·马斯克持有的约42%股份将锁定至2027年6月。

核心要点

• 据CNBC报道，迈克尔·伯里对SpaceX的估值提出质疑，但表示他既未做多也未做空该股。
• 他的克制或许比他的怀疑更值得关注，因为这暗示看跌交易并不容易操作。
• SpaceX的估值涵盖了火箭业务、Starlink、国防、人工智能以及马斯克的长远愿景。
• 有限的公开流通股短期内可支撑股价，但随着更多股份解锁，风险将随之上升。
• 看跌期权可能价格高昂，因为交易者已预期股价将出现极端波动。
• 散户投资者应密切关注锁定期到期时间、首份财报，以及SpaceX能否以上市公司基本面支撑其估值。

这至关重要，因为有限的流通股可能让一只热门股票看起来比实际更具吸引力。

可供交易的股票数量不足，热情买家可能迅速推高股价，让人感觉涨势无止境。但这也可能压制真正的价格发现——而真实的价格发现，只有在更多内部人士和早期投资者获准出售时才会发生。

因此，锁定期日历至关重要。

未来六个月内，SpaceX的流通股数量可能大幅增加。截至12月，剔除马斯克锁定持股后，公司可供交易的股份比例最高可达58%。

这是普通投资者不应忽视的重要事件。

若SpaceX的需求依然强劲，市场或许能够消化这批新增股份。若市场热情降温，增加的供应可能对股价形成压力，并将市场焦点重新引回财务基本面。

首份财报同样至关重要。SpaceX如今必须完成从私募市场传奇到上市公司运营者的转变。投资者将重点审视营收质量、盈利走势、现金消耗、Starlink盈利模式、政府合同敞口，以及公司的人工智能目标能否超越单纯的估值噱头。

风险不在于SpaceX缺乏雄心，而在于股价已将过多雄心提前定价。

SpaceX：买入太贵，做空太难

伯里对SpaceX的警告之所以难以奏效，部分原因在于他本人过于高调。然而，这番警告仍有其价值，因为它触及了这笔交易中最棘手的核心。

SpaceX无疑是一家非凡的公司，在商业发射领域占据稳固地位，Starlink业务强劲，且拥有一位能够将长远抱负转化为市场需求的创始人。但这并不意味着在任何价位买入都是明智之举。

与此同时，仅凭估值偏高，可能也无法使SpaceX成为一个干净利落的做空标的。

一只与马斯克、稀缺性、指数投机以及庞大散户需求深度绑定的股票，其攀升势头可能远超传统投资者认为合理的区间。

这正是为何真正值得关注的叙事，是伯里的克制。他并非在告诉投资者SpaceX不过是一个泡沫，而是传达了一个更为微妙的信号：对于多空双方而言，若投资者忽视时机与结构，这只股票都可能带来损失。

对散户投资者而言，这或许才是最重要的启示。SpaceX的故事，已不再只是将火箭送入轨道那么简单。

真正的问题是：一旦市场开始更仔细审视其背后的业务，这只股票能否继续维持高位？

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