文章作者、来源：36kr

一代人有一代人的鸡蛋要领，一代人有一代人的《泡沫》要唱……

最近，宇树创记录式的过会速度，引爆了整个投资市场的想象力，连带着此前两家刚公布完招股书的机器人企业——云深处和乐聚智能也受到了极高的关注度。

机器人上市潮，就这样悄然掀开了一角帷幕。

据不完全统计，目前港股排队IPO的企业中，业务涉及“机器人”的已经超过了50家；A股科创板与创业板，至少有38家机器人产业链企业都处于IPO冲刺状态。

这些是已经走在IPO路上的，但实际还有大量消息传出“将要上市”的机器人公司。

比如普渡机器人、帕西尼，又比如智元机器人、星海图、众擎机器人，还有今年亮相春晚的银河通用、魔法原子等等。

总而言之，现在你不放出点上市的消息，你都不好意思说自己是家有梦想的机器人公司……

这在过去二十多年里都是非常罕见的一幕，很少有一个行业刚跑出点苗头、未来路线还没有完全得到验证，就从上到下集体冲到了上市门前。

甚至连AI行业也没有如此夸张。

这不禁让我想到了2000年的那场互联网泡沫：同样是一个新时代到来，同样是技术浪潮点燃希望，同样是大部分初创企业商业化不明，但“市梦率”横行，资本疯狂涌入……

然后呢？热过头的结果就是，凉风一吹，整个行业和资本市场很快就只剩下了一地鸡毛。

所以以此为鉴，今天越来越“上头”的机器人行业，要不要提前冷静一下？

整个机器人行业的故事，是不是也可以试着换一种讲法呢？

机器人行业：向左崩老头，向右市梦率？

机器人公司为什么都急着上市？

核心自然是为了融钱、融资源。

这个不难理解，但问题是相比于二级市场，现在机器人行业在一级市场融不到钱吗？

并非如此。

据天眼查APP和IT桔子等机构不完全统计，今年1—5月国内具身智能领域已‌披露的融资总额，就达到了525.34亿元，远超去年全年的444亿元，市场非常火热。

那么既然如此，为什么机器人行业还要扎堆上市？

这里可能藏着三层小心思：

一是机器人公司和股东投资们的“剧场效应”。

不管未来想象力有多大，现在机器人赛道始终都处于发展早期，技术进步很快，但无论是大脑，还是小脑功能都还远不成熟。

比如按宇树王兴兴们的判断，人形机器人实现类似“ChatGPT时刻”的通用具身智能能力，乐观估计也要3–5年，真正能像人一样干活的时代“大概率不会超过10年”。

这种漫长且看不到哪一天出结果的不确定性，是机器人投融资路上的最大硬伤。

所以对机器人公司们来说，现在就需要上市，或者至少画一个上市的饼，一旦有了上市计划，股东们也就有了相对明确的退出时间，降低了投资不确定性。

整体自然也要比那些没有上市计划，还不知道能不能跑出来的机器人公司，更具投资优势了。

不过，这么做的缺点就是容易引发剧场效应——在影院，前排都站起来看电影了，你在中后排不站起来、不透露上市打算，你就更什么也看不到，什么资源都抢不过了。

所以现在，有条件的要上市，没条件的也纷纷先声夺人，放出消息要上市。

本质上，这也算是在“崩老头”——同样一个愿打一个愿挨，同样股东投资者们提前花买一个拖拉机的钱，投了一个能跑会走的拖拉机玩具，期待着有一天玩具能够进化成为生产力机器……

二是上市本身，也是机器人公司在市场竞争层面的一种提前落袋为安。

关键在于“竞争”和“提前”。

此次机器人公司上市潮的一个核心推手是，创业板第四套上市标准的出台。以新兴和未来产业为主，注重营收的真实性、成长性或创新投入，而不以盈利为硬性上市门槛……

从好一面看，这就相当于为机器人公司们打开了一道上市融资的捷径，那么不管最终的结局如何，瘦死的骆驼比马大，能尽快上市，谁不愿意呢？

但反面是，不知道大家有没有发现，从历史视角看，现在机器人行业从走红到宇树过会的发展路径，和以往很多创新行业都不太一样。

比如过去团购行业的百团大战、共享单车领域的千车大战、网约车大战，不管谁赢谁输，哪个不是经历了无数场贴身肉搏和市场厮杀？哪个没有被反复验证过商业模式？

就连AI行业，上市的智谱们也是先让人们看到了商业化的想象力，后得到了资本市场的持续认可。

但现在，同为高新科技行业的人形机器人，有太多激烈竞争吗？有真金火炼吗？有真正被验证过生产力和时代需求吗？

几乎都没有。

整体还处在看得见，摸不着的阶段，但很多公司已经冲到了IPO门前。

这就很难不让人心生疑虑：未来机器人行业会不会像大炼钢铁时代、元宇宙那样，大家都在做，都看似做出来了一定的成果，但最后炼出来的铁却不一定能排上用场呢？

这不是危言耸听，而是现阶段宇树科技们所展现出来的真实表现。

比如宇树，2025年人形机器人出货量超5500台。去年前三季度，在人形机器人收入中，其科研教育占比约73.6%，商业消费占17.39%，真正被寄予厚望的行业应用却仅占约9.01%左右。

也就是说，现在宇树的客户主要是高校、科研机构和科技公司，而不是进入产线，去实现新的生产力革命。

比如乐聚智能，2025年，全尺寸人形机器人Kuavo系列卖出577台。

其中，Kuavo系列用于科研教育和数据采集的收入占比，达77.44%，而来自工业制造领域的收入占比，却仅为3.88%……

又比如云深处，虽然其四足及轮足机器人在电力巡检等垂直领域表现不错，但公司的人形机器人DR系列，2024年仅卖出了3台，2025年售出1台……

三是扎堆上市，也可能是想要豪赌一波宇树效应带来的市梦率。

无他，虽然人形机器人行业不是没有估值参考标杆，比如优必选，但大家还是期待风头更盛的宇树科技能够重新锚定一次行业估值逻辑，就像此前寒武纪的中途爆发那样……

这种投资期待与现实差距，中间的就是泡沫。

不过和2000年的互联网泡沫不同，无论估值高低，此次宇树上市都将成为一个分水岭。

上市估值高，说明资本认可长远价值，那么跟在身后上市的乐聚智能们都能乘风而起；

如果破发或明显倒挂，这也会让过去两年发生在具身智能赛道上的各种百亿估值叙事，彻底卸下妆容，迎来最真实的素颜时代……

而今，这个答案离揭晓已经不远了。

谁是机器人时代的安卓，谁是华米ov耀？

当然需要明确一点的是，水库放水必然会出现泡沫，但往往流一段时间就没了。

而且2000 年互联网泡沫破灭后，打掉的是一批估值荒唐、商业模式空泛、融资驱动的公司，但它并没有打掉互联网这个模式方向。

相反，泡沫破灭之后，基础设施、用户习惯、资本经验都沉淀下来了，真正有商业模式的企业开始成长：Google、阿里、腾讯、百度们，很多都是在那之后的一二十年里真正壮大的。

机器人行业也是如此，短期的资本泡沫并不重要，重要的是长期价值厚度有没有持续增长？

当前，机器人行业最大的问题就是“本体”“小脑”“大脑”三大领域都很空白、也很重要，以至于大家都在从不同角度切入赛道，结果就是整体偏科明显——有的长于大脑、有的擅长本体，至于全栈派们则是进展速度有限……

那么能不能互相合作？

前中期可以，但在后期，新能源汽车领域的身体和灵魂之争，手机行业的芯片系统和硬件成本利润之争，都是绕不开的前车之鉴。

尤其是把机器人的三大件，套用到手机行业的硬件、处理器和系统方面来看，参考过往经验，在硬件端产业链成熟趋同后，小脑和大脑似乎才是最具价值的板块。

或许正因如此，现在英伟达就在尝试搭建一个属于机器人的安卓系统、高通平台。

比如最近联合宇树（负责身体）推出的Isaac GR00T机器人，最受关注的就是那套软件栈，Isaac负责机器人开发和仿真，Omniverse负责数字孪生，Cosmos负责世界模型，再搭配上英伟达自己的Jetson Thor芯片，整体路径就像当年高通把骁龙芯片、基带、安卓系统、硬件接口这些全部打包，变成一套完整的手机参考设计那样。

主打一个我帮你把研发创新全干了，你只需要买下来，然后简单训练、贴牌制造就完了……

相比之下，一、以宇树为代表的全栈派们，走的是一条华为路线。

一开始也是用骁龙处理器，也是和英伟达分工合作，但同时，宇树们也没有放弃自己的“鸿蒙系统”和“麒麟芯片”，而是一直在补强“大脑”，坚持软硬件全栈自研的模式。

比如去年，宇树开源了自研的世界模型UnifoLM-WMA-0，今年又发了视觉语言动作模型UnifoLM-VLA-0，以及WVLA2.0具身大模型；

又比如此次上市计划募集资金约42亿元，其中20.22亿元都将用于“智能机器人模型研发项目”……

整体对标的是，走苹果路线（相对封闭且真正全栈自研，包括自研芯片）的、马斯克的Optimus人形机器人。

至于未来能不能打破英伟达们的机器人安卓梦，则就要看宇树科技们“大脑”成长的速度了。

二、以乐聚智能为代表的机器人玩家们，走的则是小米、ov路线——“自主研发为主、合作研发为辅”。

它们在理论上也是能成为华为的，但需要突破一个现实桎梏：账上资金有限，研发投入相对不足。

比如此次乐聚拟募资26亿元，但其中近四分之一都将用于补充流动资金；又比如过去三年，乐聚的研发投入分别为1913.26万元、2286.45万元和6509.14万元。

如果放到同一个初创企业梯队来看，这个投入并不算少，但如果横向对比优必选、比亚迪和小鹏等竞对们，这个表现可能就还需要再加把劲了。

三、云深处们则就有点像是走红魔、黑鲨等游戏手机路线了。

同样从相对边缘的四足机器人、电力巡检等细分场景切入做大，然后再向人形机器人进军。

这个思路不错，但就是垂类场景成长天花板有限，且现在云深处的人形机器人也没有得到广泛认可，一如过去游戏手机们的困境那样，有点进退两难的感觉……

总而言之，历史不会重复，但总是押着相似的韵脚，

从本世纪初经历的互联网泡沫，到手机行业的发展启示，似乎都在一定程度上映照着机器人行业的未来走向。

也许新的变数还有很多，但毕竟前路不再无迹可循，期待宇树们也可以重新修正航标，从而锚定住长期主义的想象力。