比特幣 MVRV 比率和 Z-Score：定義、公式及解讀方法

如果你想了解比特幣是否真的被高估，還是只是價格昂貴，僅看價格本身無法給你完整答案。

比特幣 MVRV Z-Score 是一種鏈上指標，用來比較市場認為比特幣今天值多少錢，以及持有者實際為它支付了多少錢，並進一步根據歷史波動性進行調整。

本指南將拆解 MVRV 比率、MVRV Z-Score、如何解讀兩者，以及它們各自的局限性。

重點總結

• 比特幣 MVRV 比率將比特幣目前市值與其已實現市值進行比較，後者是所有鏈上持有者的總成本基礎。

• MVRV Z-Score 透過使用標準差對市場價值與已實現價值之間的差距進行標準化，在此基礎上進一步優化，使週期比較更加可靠。

• 從歷史上看，接近或低於 0 的 Z-Score 往往與比特幣主要週期底部同時出現，而高於 6 到 7 的讀數則曾出現在重大市場回調之前。

• Z-Score 是一種長期週期定位工具，不是擇時機制，也不是短期交易信號。

• 包括機構參與度上升在內的市場結構變化，可能會逐漸改變過去用於定義週期極端值的歷史閾值。

• MVRV Z-Score 與 NUPL 和 STH-SOPR 等互補鏈上指標結合使用時最有效，而不是單獨使用。

什麼是比特幣 MVRV 比率？定義和公式

MVRV 比率是 Market Value to Realized Value 的縮寫，即市場價值與已實現價值之比。它是比特幣市值與其已實現市值之間的比率，可用於指示交易價格何時低於「公允價值」。

已實現市值採用了與市值不同的方法：它不是用目前價格乘以流通中的幣數量，而是透過彙總每枚幣最後一次在鏈上移動時的市場價值，來近似計算所有幣的總支付價值。

當 MVRV 數值超過 3.5 時，這在歷史上通常與牛市週期後期以及派發活動可能性增加相關。當 MVRV 跌破 1.0 時，表明很大一部分供應接近盈虧平衡或處於虧損持有狀態，這一讀數在歷史上曾與市場投降階段同時出現。

可以把 MVRV 比率理解為整個比特幣市場的盈利能力指標：高於 1 意味著平均持有者處於盈利狀態，低於 1 意味著平均持有者處於虧損狀態。

比特幣 MVRV Z-Score 如何運作：公式和計算

MVRV Z-Score 將原始 MVRV 比率進一步推進一步，透過歷史波動性對其進行標準化。

MVRV Z-Score 被定義為市值與已實現市值之差，除以市值標準差所得的比率，表達為：（市值 − 已實現市值）/ 市值標準差。

原始 MVRV 比率展示的是一種簡單的估值狀態，而 MVRV Z-Score 透過衡量目前 MVRV 距離其歷史均值有多少個標準差，增加了一層統計分析。這樣的標準化使其在比較不同市場週期下的狀況時更加有用。

用直白的話說：Z-Score 不只是告訴你市場高於成本基礎，它還告訴你，相對於比特幣的整個歷史，這個差距有多極端。

該指標由 Murad Mahmudov 和 David Puell 開發，並由 @aweandwonder 進一步完善，此後成為週期分析中最常被引用的鏈上指標之一。

如何解讀 MVRV Z-Score：閾值和信號

Z-Score 並不是作為單一數字孤立解讀的，而是要結合歷史區間來解讀，這些區間曾多次標記比特幣市場週期中的轉折點。

綠色區間：被低估且處於歷史低位

當 Z-Score 跌至接近或低於 0 時，比特幣通常交易在其已實現市值以下，這些情況在歷史上與 2011 年、2015 年、2019 年和 2022 年的市場底部相吻合。

這些時刻通常是恐懼主導市場、平均持有者處於虧損狀態的時候，這些情況在歷史上曾與長期低估階段同時出現。

中性區間：公允價值區域

當 Z-Score 位於 0 到約 5 之間時，比特幣通常交易在公允價值區域，既沒有過熱，也沒有深度折價。

這一範圍反映的是一個既非恐慌也非狂熱在推動價格的市場，市場價值與已實現價值之間的差距仍處於正常歷史範圍內。

紅色區間：過熱且歷史上風險較高

在 2017 年和 2021 年，當比特幣達到歷史高點時，MVRV Z-Score 曾超過 7，而在這兩種情況下，隨後都出現了重大價格回調。

從歷史上看，高於 6.5 的讀數曾出現在重大市場回調之前，反映出市場價值顯著高於持有者總成本基礎的時期。

紅色區間不是賣出信號，它表示從歷史上看，這些水準下的市場狀況與風險升高以及隨後的回調相關。

比特幣 MVRV Z-Score 的局限性

MVRV Z-Score 是一個強大的工具，但它也有每一位比特幣分析師都應該了解的實際局限。

首先，它是一個長期週期指標，不是擇時機制。頂部可能會在數週內形成，而 MVRV Z-Score 可能無法精確指出峰值出現的具體某一天或某一週。

其次，市場結構正在演變。隨著機構參與度上升，歷史相關性可能會減弱；隨著市場成熟和波動性降低，“被高估”的確切閾值可能會發生變化。

第三，該指標捕捉的是總成本基礎，但它無法區分短期交易者和長期持有者。新買家的突然大規模流入可能會迅速推高已實現市值，從而壓縮 Z-Score，但這並不意味著市場投機性有所降低。

因此，MVRV Z-Score 最適合與互補指標一起使用，例如 NUPL、STH-SOPR 和交易所淨流量，而不是單獨使用。

常見問題

什麼是比特幣 MVRV Z-Score？

比特幣 MVRV Z-Score 是一種鏈上指標，用來衡量比特幣目前市值偏離其已實現市值的程度，並透過歷史市值數值的標準差進行標準化。

MVRV 比率和 MVRV Z-Score 有什麼區別？

MVRV 比率比較的是原始市場價值和已實現價值，而 MVRV Z-Score 更進一步，透過應用統計調整，衡量市場價值以標準差形式偏離已實現價值的程度。

較高的比特幣 MVRV Z-Score 意味著什麼？

較高的 Z-Score，歷史上通常是高於 6 到 7，表示比特幣的市場價值已經顯著高於所有持有者的總成本基礎。這種情況在過去的週期中曾與市場風險升高同時出現。

負 MVRV Z-Score 意味著什麼？

負 Z-Score 意味著比特幣市值已經跌破其已實現市值，表明平均持有者處於虧損狀態。這種情況在歷史上曾與市場長期低估階段同時出現。

我在哪裡可以查看比特幣 MVRV Z-Score？

比特幣 MVRV Z-Score 可在 Glassnode（studio.glassnode.com）公開查看，並由 Bitcoin Magazine Pro 和 MacroMicro 等平臺實時追蹤。

MVRV Z-Score 對山寨幣可靠嗎？

由於比特幣採用 UTXO 模型，並且擁有較長的交易歷史，已實現價值這一概念對比特幣最有意義，因此當 MVRV Z-Score 應用於山寨幣時，其可靠性較低。

結論

比特幣 MVRV Z-Score 是最經受市場檢驗的鏈上工具之一，可用於理解比特幣在其市場週期中所處的位置。它不是用來判斷比特幣明天會走向哪裡，而是判斷它在歷史上是便宜，還是已經被拉伸到較高水準。

與其他鏈上指標結合使用時，它能夠為長期投資者提供比僅看價格更有依據的比特幣估值解讀。

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