Автор: Даніель Лакальє,

Криза японської єни виявляє тривалу невдачу кейнсіанської стратегії, яка домінувала в економічній політиці країни: хронічні дефіцити, зростаючий державний борг та штучна інфляція тепер підривають купівельну спроможність, конкурентоспроможність та монетарну стабільність Японії.

Протягом десятиліть багато аналітиків мейнстріму наводили Японію як доказ того, що багата, «монетарно суверенна» країна може утримувати надзвичайно високий державний борг без суттєвих наслідків. Аргумент був простим: поки держава може емітувати свою валюту, вона завжди може надрукувати стільки, скільки потрібно для покриття дефіциту, рефінансування боргу та підтримки державних витрат.

Насправді це призвело до зростання державного боргу до приблизно 250% ВВП, одного з найвищих показників у розвиненому світі, при постійному збільшенні державних витрат та великих, стійких дефіцитах. Навіть МВФ зазначає, що навіть після кількох років помірного зростання обережність є «ключовою для забезпечення чіткого зниження співвідношення боргу до ВВП», визнаючи, що поточний рівень є структурною вразливістю.

Уявна стабільність Японії залежала від вирішального зовнішнього фактора — величезного експортного потенціалу країни.

Як провідний експортер автомобілів, технологій та капітальних товарів, країна приваблювала постійний притік доларів США та іноземного капіталу, що підтримувало стабільність валюти та низьку інфляцію, незважаючи на фіскальні надмірності. Цей захисний шар швидко руйнується. Загальна інфляція трохи зросла з 1,4% у квітні 2026 року до 1,5% у травні, тоді як базова інфляція залишалася на рівні 1,4%, все ще нижче цільового показника Банку Японії в 2%, але явно позитивна після трьох десятиліть майже нульового зростання цін.

Ключовим фактором японської моделі був її експортний двигун та «золота курка» притоку капіталу.

Ці два фактори дозволяли країні жити з великим боргом та дефіцитами, не викликаючи негайно високої інфляції. Однак ця ілюзія зникає, оскільки зовнішня ефективність слабшає, а інфляція, хоч і помірна, б’є по реальних доходах.

Кейнсіанство не стимулювало зростання і не покращило життя громадян Японії. Воно лише роздуло нежиттєздатний державний апарат.

Останні дані показують, що зростання цін тепер є широкомасштабним, а не обмеженим кількома категоріями. У травні 2026 року загальна інфляція за ІСЦ становила 1,5% у річному обчисленні. Однак ціни на продукти харчування зросли на 3,5% у річному обчисленні, що є важким тягарем для домогосподарств. Інфляція на товари становила 2,0%, тоді як інфляція на послуги — близько 1,0%.

Приховані інфляційні тиски, особливо в секторі послуг та секторах, чутливих до зарплат, тепер вбудовані в систему, а не є ізольованим енергетичним шоком. Тим часом реальні чисті зарплати стагнують або знижуються. Громадяни Японії стикаються з кризою доступності.

Влада, роками одержима абсурдним «ризиком дефляції», свідомо намагалася підняти інфляцію вище нуля, прагнучи підірвати реальну вартість державного боргу. Вони досягли помірної інфляції, але ціною ерозії реальної зарплати. Незважаючи на зростання номінальної оплати, зарплати з урахуванням інфляції падали протягом чотирьох послідовних фіскальних років, зі зниженням реальних зарплат на 0,5% лише у 2025 фіскальному році. Громадяни стають біднішими, тоді як уряд стає більшим, навіть якщо макроекономічні показники демонструють стабільність.

Найбільш помітним симптомом виснаження цієї моделі є єна. Незважаючи на повторні інтервенції Банку Японії та перехід до вищих процентних ставок — бенчмарк БОЯ зараз на найвищому рівні з середини 1990-х років — валюта впала до рівнів, яких не спостерігалося майже сорок років. Кожна спроба захистити єну дає короткочасне відновлення, але загальна тенденція відображає занепокоєння ринків щодо довгострокової фіскальної та монетарної стійкості Японії.

Японія не банкрутує в строгому сенсі; вона руйнує свою валюту, що еквівалентно неявному дефолту.

Ніхто не хоче, щоб Японія зазнала краху, але модель нічого не дала за останнє десятиліття. МВФ говорить про солідне зростання виробництва, міцний внутрішній попит та низьке безробіття. Однак внутрішній попит та ВВП маскуються постійно зростаючими державними витратами, тоді як низьке безробіття є наслідком складних демографічних умов. Населення Японії старіє та скорочується, а кейнсіанство ускладнило сім’ям зростання та народження дітей.

Якби ВВП та внутрішній попит були дійсно сильними, країна мала б сильну валюту. Натомість слабкість єни виявляє скептицизм інвесторів щодо моделі, яка поєднує дуже високий борг, структурно позитивну інфляцію та десятиліття стагнації реальних зарплат.

Японія уникла офіційного суверенного дефолту та раптової зупинки фінансування не тому, що кейнсіанська модель є здоровою, а тому, що країна все ще приваблює «гігантський» притік іноземного капіталу та інвестицій. Ці притоки постачають долари, підтримують ціни на активи та допомагають системі працювати, незважаючи на її внутрішні суперечності. Банк Японії, одержимий підвищенням цін на активи шляхом збільшення володіння ETF, показує, що його більше цікавлять загальні цифри, ніж вартість життя громадян.

На поверхні ситуація із зарплатами на початку 2026 року виглядає обнадежливою. Середній грошовий заробіток зріс на 3,5% у річному обчисленні у квітні 2026 року, що стало 52-м місяцем поспіль зростання номінальних зарплат та найшвидшим темпом з кінця 2024 року. Базова оплата зросла на 3,4%, а номінальні зарплати зросли в усіх секторах — від виробництва та будівництва до інформації, комунікацій та фінансів. Дані уряду показують, що у березні номінальні зарплати зросли приблизно на 2,7%, тоді як споживча інфляція, використана для розрахунку реальних зарплат, становила 1,6%, що дозволило реальним зарплатам зрости приблизно на 1% у тому місяці. Однак ці щомісячні покращення накладаються на довгострокову тенденцію, коли інфляція випереджала зростання зарплат. Протягом 2025 фіскального року реальні зарплати впали на 0,5%, і невеликий стрибок може бути короткочасним, оскільки прогнози показують ще один рік негативних реальних зарплат у 2026 році. Реальні зарплати в Японії стагнують майже 30 років після піку у 1997 році. Інфляція, яку політики хотіли створити, в кінцевому підсумку підриває життєвий рівень громадян, чий попит має підтримувати зростання.

На цьому тлі заклики до подальшого підвищення податків для стабілізації державних рахунків ризикують загнати систему в нове порочне коло. Вищі податки, ймовірно, послаблять інвестиції та притік капіталу, підірвуть конкурентоспроможність та посилять тиск на домогосподарства. Імміграція, яку часто пропонують як демографічне рішення, може підвищити сукупний ВВП, але також збільшить фіскальний тиск, коли державні фінанси вже глибоко незбалансовані, як це видно в інших розвинених економіках.

Ситуація в Японії не є раптовою аварією; це кульмінація політик, які провалювалися протягом десятиліть. Багатство країни, експортний потенціал та притік капіталу дозволяли їй довго жити з великими дисбалансами. Відмінність сьогодні полягає в тому, що традиційні сильні сторони ослабли, а останні дані роблять структурні проблеми більш очевидними.

Японія демонструє структурний провал політичного підходу, який «завжди прагне розширити державні дисбаланси за рахунок громадян». Кейнсіанський експеримент у Японії мав на меті довести, що уряд є ключовим двигуном зростання, але натомість породив довгострокову стагнацію, високий борг та ерозію реальних доходів. Слабкість єни є просто симптомом більшої хвороби: статизму. І дехто хоче повторити це у вашій країні.