Фонди купують криптоакції. Чи наражаються вони на менший ризик — чи на більший?

Згідно з щоденними розкриттями торгів ARK, ARK Invest Кеті Вуд придбала криптовалютні акції приблизно на 77 мільйонів доларів у червні, додавши 44 мільйони доларів у Coinbase (COIN), 25,25 мільйона доларів у Circle (CRCL) та 8,2 мільйона доларів у Bullish (BLSH) протягом найгіршого місяця Bitcoin за чотири роки.

Ці покупки розширюють тезу, якої дотримувалися Вуд та інші фонди під час кожного спаду на ринку криптовалюти: публічні компанії пропонують регульований спосіб через фондовий ринок володіти циклом цифрових активів, не утримуючи монети безпосередньо.

Аналіз CryptoSlate щоденних даних про ціни станом на 2 липня показує, скільки насправді коштував цей фондовий шлях цього року. Серед дев'яти криптовалютних акцій, що котируються в США, річна 30-денна реалізована волатильність, яка вимірює, наскільки ціна фактично змінювалася день за днем, у перерахунку на повний рік, коливалася від 68% до 90%, що приблизно вдвічі більше, ніж 37,6% у Bitcoin.

У 90-денному періоді показник Circle становить 103,6% порівняно з 37,8% у Bitcoin. Circle також знаходиться на 51,4% нижче свого максимуму 2026 року, Strategy (MSTR) — на 48,6%, а Bullish — на 43,6%, що є більшим падінням, ніж власний відкат Bitcoin на 36,4% від його січневого піку поблизу 97 000 доларів.

Сама ця різниця у волатильності могла б описувати левереджну ставку на Bitcoin, але дані про кореляцію вказують в іншому напрямку. Кореляція вимірює, наскільки тісно два активи рухаються разом, за шкалою від 1,00 (ідеальна синхронність) до 0 (відсутність зв'язку).

Протягом останніх 90 торгових днів Circle, Robinhood (HOOD) та Bullish рухалися синхронно з Bitcoin, з кореляцією лише від 0,55 до 0,58, що означає, що щоденні коливання Bitcoin становили приблизно третину щоденних рухів цих акцій. Решта — це специфічні для компанії ризики: квартальні прибутки, конкуренція, фінансування та розведення від випуску нових акцій.

Інвестори, які купували акції для отримання експозиції до криптовалюти, отримали часткову експозицію до монети і, крім того, повний другий шар ризиків фондового ринку.

Лише одна з цих криптовалютних акцій фактично відстежує Bitcoin

Ось повна картина з даних про ціни. Дохідність з початку року відраховується від останнього закриття 2025 року. Бета вимірює, наскільки акція рухається на кожний 1% коливання Bitcoin, тому бета 1,5 означає, що акція зростає приблизно на 1,5%, коли Bitcoin зростає на 1%, і падає сильніше, коли Bitcoin падає. Бети та кореляції розраховані за 90 торгових днів.

Strategy — це єдина назва, до якої підходить ярлик проксі Bitcoin. Її бета 1,59 у поєднанні з кореляцією 0,85 описує левереджну експозицію до Bitcoin, що надається через акції. Під час розпродажу акція поводилася відповідним чином, впавши сильніше, ніж монета, як у показниках з початку року, так і у просіданні від свого максимуму 2026 року.

Coinbase найбільше наближається до збалансованої торгівлі Bitcoin. Цього року вона впала трохи менше, ніж BTC, на -26,8%, з бетою 1,26 та другою найвищою кореляцією з Bitcoin у групі. Тим не менш, її реалізована волатильність була майже вдвічі вищою за волатильність Bitcoin, і акція все ще торгується на 60,6% нижче свого рекорду липня 2025 року в 419,78 долара. Будь-хто, хто купив біля цього піку, втратив більше, ніж той, хто купив Bitcoin на його рекорді жовтня 2025 року в 126 223 долари.

Circle — найкращий приклад фондового ризику, що маскується під експозицію до криптовалюти. Її кореляція з Bitcoin є найнижчою в групі, а 90-денна волатильність становить 103,6%, що є найвищим показником. Причина проявилася 30 червня, коли CRCL впала на 17,5% за одну сесію після дебюту Open USD, конкурентного стейблкоїна, що підтримується більш ніж 140 компаніями, включаючи Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard та BlackRock.

Ціна Bitcoin майже не мала нічого спільного з цим рухом. Випуск стейблкоїнів — це бізнес платежів та конкуренції, і акціонери Circle поглинули конкурентний шок, унікальний для цього бізнесу.

Robinhood діє інакше і доводить те саме. Брокерська компанія залишається приблизно на нулі за рік на рівні -0,3%, з найменшим просіданням у 2026 році в групі на рівні 8,5%, оскільки криптовалюта є лише частиною її набагато більшого бізнесу з акціями, опціонами та деривативами. Диверсифікація дещо пом'якшила падіння, але HOOD забезпечила лише незначну частку тієї експозиції до криптовалюти, яку покупець міг би хотіти отримати під час зростання.

Майнери дали найдивніший результат у наборі даних. Riot зросла на 74,5% цього року, MARA — на 38,1%, а CleanSpark — на 24,7%, тоді як Bitcoin впав на 29,5%. Це перевершення прийшло від поточної трансформації сектору в орендодавців для ШІ та високопродуктивних обчислень, зсув, який CryptoSlate відстежував, оскільки майнери підписали контракти на обчислення на десятки мільярдів доларів і розпродали свої скарбниці Bitcoin.

Їхні бети все ще залишаються вище 1, тому вони коливаються разом з Bitcoin будь-якого дня, хоча загальний прибуток за рік прийшов від доходів від хостингу ШІ, що не має нічого спільного з ціною монети.

База порівняння Bitcoin далека від спокою. Індекс BVRV від Volmex для 30-денної реалізованої волатильності Bitcoin досяг дна на рівні 24,5 наприкінці травня і піднявся назад до 41,6 на початку липня, після досягнення піку на рівні 68,7 під час окремого епізоду в лютому. Більшість акцій все одно подвоїли цей показник.

Strategy показує, де руйнується фондовий шар

Власники Bitcoin стикаються з ціновим ризиком. Власники акцій компанії, пов'язаної з Bitcoin, стикаються з цим плюс усім іншим, що може статися з компанією: розведення, втрата премії, яку колись платив ринок, тиск фінансування та зміни в плані капіталу.

Strategy пережила все це протягом одного місяця. Наприкінці червня mNAV компанії, або множник чистої вартості активів, вперше впав нижче 1. mNAV порівнює вартість підприємства компанії (її ринкова капіталізація плюс борг, мінус грошові кошти) з ринковою вартістю Bitcoin на її балансі.

Значення нижче 1 означає, що ринок оцінює весь бізнес менше, ніж грошові кошти, які він утримує. Strategy утримувала 847 363 BTC станом на розкриття 22 червня, що коштувало приблизно 50 мільярдів доларів у момент, коли mNAV впав нижче порогу.

Падіння нижче 1 руйнує модель, яка побудувала компанію. Маховик Strategy, самопідтримуваний цикл у основі бізнесу, залежав від торгівлі акціями з премією до вартості її активів у Bitcoin.

Ця премія дозволила команді Майкла Сейлора випускати нові звичайні та привілейовані акції за цінами вище вартості базової монети, а потім використовувати виручені кошти для покупки більшої кількості Bitcoin, збільшуючи кількість Bitcoin на акцію для існуючих власників під час кожного залучення.

При mNAV нижче 1 той самий процес руйнує вартість, оскільки компанія продаватиме експозицію до Bitcoin з дисконтом до монет, які вона вже утримує. CryptoSlate повідомляв про це в січні, коли сектор скарбниць розділився на операторів з премією та дисконтом.

Ринкова капіталізація Strategy становила 29,54 мільярда доларів наприкінці червня, що менше ніж половина її піку 2024 року понад 71 мільярд доларів, і всі чотири її серії привілейованих акцій, окремі класи акцій, які виплачують фіксовані дивіденди та допомагали фінансувати покупки Bitcoin, торгувалися біля рекордних мінімумів.

Реакція компанії підтверджує, наскільки фондовий ризик відрізняється від ризику монети. 29 червня Strategy оголосила про програму викупу акцій та авторизувала продаж Bitcoin на суму до 1,25 мільярда доларів для створення подушки ліквідності для виплати привілейованих дивідендів та відсоткових витрат. Це відбулося через кілька тижнів після її першого продажу Bitcoin з 2022 року, невеликої ліквідації 32 BTC 1 червня.

Акції закрилися на 12,6% вище після оголошення, перервавши восьмиденну серію падінь. Найбільший корпоративний власник Bitcoin тепер має схвалену радою директором повноваження продавати на слабкому ринку, оскільки його структура фінансування вимагає грошових коштів, які фондовий ринок перестав надавати на старих умовах. Прямий власник Bitcoin не пов'язаний цим обмеженням.

Це контекст для покупок ARK. Тільки 25 червня фонди Вуд додали 35 023 акції Robinhood вартістю близько 3,27 мільйона доларів разом із новими позиціями Coinbase, Circle та Bullish, оскільки всі чотири криптовалютні акції впали.

Вуд поєднує покупки з семизначною довгостроковою ціллю на Bitcoin, і за поточними цінами її фонди накопичують бізнеси зі значними дисконтами до оцінок 2025 року.

Дані говорять нам, чим насправді є ці бізнеси: MSTR — це левереджна експозиція до Bitcoin з приєднаним ризиком розведення; Circle — це платіжна компанія у боротьбі за частку ринку стейблкоїнів; а Robinhood — це диверсифікований брокер з криптовалютним додатковим напрямком. Купівля всіх їх є портфельною ставкою на різні бізнес-моделі, з експозицією до криптовалюти від посиленої до майже випадкової.

Кожна акція в групі має власний інвестиційний кейс. Coinbase обігнала Bitcoin цього року, Robinhood захистила капітал, а майнери показали найкращу дохідність у секторі.

Але чи зменшує фондова обгортка ризик порівняно з прямим володінням Bitcoin? Серед дев'яти назв обгортка або посилювала коливання Bitcoin, або додавала другий шар специфічних для компанії ризиків, які мало пов'язані з ціною монети.

Криптовалютні акції, які захистили капітал цього року, зробили це шляхом зростання потоків доходів з власними драйверами, маючи на увазі контракти на хостинг ШІ, брокерські потоки та платіжні продукти, де Bitcoin є меншим фактором результату.

Публікація Фонди купують криптовалютні акції. Чи піддаються вони меншому ризику — чи більшому? вперше з'явилася на CryptoSlate.