50 лет истории цен на золото: Что показывают графики

Современная история рынка золота отражает десятилетия ценовых колебаний, обусловленных инфляцией, процентными ставками, действиями центральных банков и геополитическими событиями.

На открытых рынках золото находилось на свободном рынке лишь последние 50 с лишним лет. До августа 1971 года его стоимость была привязана к 35 $ за унцию в рамках Бреттон-Вудской валютной системы. 

Однако администрация Никсона отказалась от конвертируемости доллара в золото, что поместило металл на рынок, которого он не знал в памяти живущих. Последовавшая история является одной из наиболее поучительных в истории цен в современных финансах, движимая нефтяными шоками, осознанной процентной политикой, согласованными институциональными действиями и периодическими кризисами, которые большинство участников не предвидели, пока они фактически не произошли.

1970-е годы: Первое десятилетие золота без фиксированной цены

После перехода к рыночному ценообразованию не произошло никаких фейерверков. Однако уровень инфляции в западном мире резко возрос во время арабского нефтяного эмбарго 1973 года, и график золота начал двигаться таким образом, что определил десятилетие. К концу 1974 года металл подорожал почти до 195 $ за унцию, что почти в пять раз больше за три года. В 1975 году правительство США легализовало частное владение золотом для американских граждан, что привело к некоторой фиксации прибыли и временно остановило восходящий тренд. Но структурные факторы — слабый доллар, высокая инфляция и растущее геополитическое напряжение — оставались сильными.

В январе 1980 года золото достигло 850,00 $ за унцию из-за Иранской революции, советского вторжения в Афганистан и серии событий, связанных с инфляционным давлением, во время администрации Картера. Это был первый случай, когда этот уровень не был достигнут в реальных долларах с поправкой на инфляцию более чем за 30 лет, что часто упускается из виду, когда люди говорят о бычьем рынке 2000-х годов только в номинальном выражении.

1980-е и 1990-е годы: Два десятилетия стабильного снижения

Период после пика золота в 1980 году был одним из наиболее поучительных в недавней истории золота, не из-за какого-либо одного события, а скорее из-за устойчивых условий, которые сдерживали цены на золото в течение 20 лет.

Процентная среда Волкера

Под руководством Пола Волкера ФРС жестко повысила ставки, чтобы подавить «встроенную инфляцию». Это сработало, но среда, с довольно положительными реальными ставками и укрепляющимся долларом, привлекающим капитал в активы США, в принципе не подходила для товара, который не приносит дохода. С 1980 года золото стабильно падало и на протяжении большей части десятилетия находилось в диапазоне 300-500 $. Это было вызвано не каким-то одним фактором, а сочетанием макрофакторов, неблагоприятных для металла.

Институциональные продажи в 1990-х годах

Еще одним сильным негативным фактором были скоординированные продажи центральных банков в 1990-х годах. Ряд европейских правительств решил сократить свои запасы золота, поскольку они были непродуктивными и не приносили дохода. Известный заранее публично аукцион 415 тонн в Великобритании между 1999 и 2002 годами состоялся близко к тому, что оказалось многолетними минимальными ценами, и стал ориентиром в дебатах об управлении резервами, которые продолжаются и сегодня. Более широкая картина институциональных продаж в Европе усилила давление на цены.

Минимум 1999 года и Вашингтонское соглашение

В 1999 году золото находилось на дне почти на уровне 252 $ за унцию. Вашингтонское соглашение по золоту, согласованное европейскими центральными банками в сентябре того же года, содержало годовые ограничения на объемы продаж и помогло стабилизировать циклический минимум. К этому времени настроения в отношении золота были повсеместно негативными, и, как показало следующее десятилетие, это было хорошим контрарианским индикатором.

Закономерность, определившая эту эпоху

1980-е и 1990-е годы сформировали закономерность, которую можно наблюдать многократно на более длительном временном интервале. Было обнаружено, что золото показывает худшие результаты, когда одновременно происходят следующие события:

• Процентные ставки оставались существенно положительными в течение значительного периода времени.
• Общее доверие к финансовой системе и фондовым рынкам в значительной степени не пострадало.
• Доллар США был структурно сильным с точки зрения торгового веса.
• Институциональные держатели резервов были чистыми продавцами.

Это сочетание не является механическим правилом, но оно происходило с поразительной равномерностью в течение двух последовательных десятилетий. Это также показывает, почему минимумы золота в конце 1990-х годов (кажущиеся сейчас экстраординарными) казались разумными для того времени.

2000-е годы: Новый бычий рынок, затем кризис, удививший с обеих сторон

Отскок золота от минимума 1999 года поначалу был сдержанным. Металл начал расти с примерно 270 $ за унцию в 2001 году. Лопнул пузырь доткомов, поставив под сомнение оценку акций; события 11 сентября повысили геополитические премии за риск на всех рынках, а фискальный бюджет США резко увеличился для оплаты военных операций за рубежом. Общий тренд падающего доллара был основной темой.

В 2007 году золото впервые с 1980 года достигло 800 $ за унцию. Затем финансовый кризис 2008 года вызвал цепную реакцию, удивив многих наблюдателей. Золото сильно пострадало в последние месяцы 2008 года, поскольку институты начали сбрасывать активы во всех классах активов, чтобы возместить убытки и удовлетворить требования о погашении, и золото не было исключением. Но поскольку глобальное смягчение денежно-кредитной политики уже началось и несколько крупных центральных банков применили почти нулевые ставки, а также масштабные покупки активов, реальные процентные ставки ушли в глубокий минус, и золото снова начало расти с удвоенной силой. К сентябрю 2011 года оно составляло около 1 920 $ за унцию, что более чем в семь раз выше минимума 1999 года.

В следующей таблице указаны общие ценовые диапазоны и основные факторы для каждого десятилетия:

2010-е годы: Резкая коррекция и постепенное возвращение

Когда в 2011 году был достигнут пик, немногие ожидали, что золото упадет так сильно и так далеко. Годовое снижение металла стало худшим с 1981 года после того, как ФРС указала, что начнет замедлять покупку активов, что повысило реальную доходность и убрало одну из основных опор золота с рынка. По состоянию на декабрь 2015 года цены упали примерно до 1 050 $ за унцию. Балансы горнодобывающей отрасли были серьезно напряжены, и аналитики в целом были настроены негативно.

Корректировка после этого дна была медленной и произошла по ряду причин — отчасти из-за более слабого геополитического спроса из-за неопределенности Brexit, торгово-экономической напряженности между США и Китаем и неопределенности вокруг некоторых крупнейших экономик мира, а отчасти из-за структурных изменений в том, как центральные банки управляют своими резервами. Институциональные инвесторы на развивающихся рынках также начали добавлять золото в свои портфели в объемах, которые больше никогда не наблюдались в современной истории спроса на золото: закупки золота в странах современной серии данных превысили 1 000 тонн в год впервые более чем за 55 лет. К середине 2019 года золото вернулось, торгуясь значительно выше 1 500 $ за унцию и отвоевав утраченные за годы позиции.

2020-е годы: Новые рекорды и более сложные драйверы

COVID-19 быстро и драматично изменил глобальный монетарный ландшафт, и цены на золото отреагировали соответствующим образом. Исторические данные металла указывали на то, что условия в виде почти нулевых процентных ставок, масштабных программ фискального стимулирования и значительного денежного расширения будут благоприятны для металла. Внутридневная цена золота в августе 2020 года впервые в истории преодолела порог в 2 000 $ за унцию, достигнув максимума около 2 075 $.

Всплеск инфляции и почему реакция золота была слабой

Ценовая реакция на всплеск инфляции в 2021 году и последующие годы была слабее, чем ожидали многие наблюдатели, и на то есть причина. Связь между золотом и инфляцией часто неправильно понимается и интерпретируется в СМИ. Посыл более длительной истории заключается в том, что металл был лучшим индикатором реальных процентных ставок, то есть он, как правило, показывает лучшие результаты, когда инфляция выше номинальной доходности, а реальные процентные ставки отрицательны. Среда номинальных ставок на многих рынках изменилась, когда центральные банки агрессивно отреагировали в 2022-2023 годах, подняв номинальные ставки выше уровня роста цен. Это также повлияло на способность золота к росту, несмотря на высокие уровни базовой инфляции, поскольку большую часть 2022 года металл торговался в диапазоне от 1 700 $ до 2 000 $.

От 2 500 $ до 3 000 $ и текущая среда

Золото вышло на новые номинальные максимумы в конце 2023 года, поскольку ожидания по ставкам снизились, геополитическая фрагментация продолжилась, а структурные покупки центральными банками со стороны держателей резервов, желающих сократить долларовые активы, продолжились. В 2024 году оно пересекло отметку в 2 500 $, а в начале 2025 года преодолело 3 000 $ за унцию. Сегодня, по состоянию на середину 2026 года, цены по-прежнему находятся на исторически высоких уровнях. Доля золота в глобальных валютных резервах постепенно увеличивалась в последние годы и переломила тенденцию долгосрочного структурного снижения доли драгоценного металла, поскольку несколько крупных стран активно диверсифицируют свои резервы, уходя от портфелей, доминируемых долларом.

Что на самом деле показывает полный 50-летний график

Есть 50 лет ценовых данных, чтобы обеспечить контекст, но не определенность. Этот график не показывает последовательного цикла или надежной формулы для следования в будущем, но он показывает, какие условия были надежными индикаторами значительного движения цены и какие области уверенные истории постоянно упускали.

Исторические факторы, которые исторически сигнализируют о бычьих рынках золота:

• Когда реальная процентная ставка очень отрицательна, то есть когда номинальная процентная ставка ниже уровня значимой инфляции.
• Широкая потеря доверия к ключевым финансовым институтам или денежным системам.
• Структурная, устойчивая слабость доллара (с точки зрения торгового веса).
• Краткосрочные кризисы без немедленных перспектив разрешения (геополитические кризисы).
• Значительные непрерывные чистые покупки со стороны институциональных покупателей резервов.
• Денежная экспансия, которая поднимает вопросы долгосрочной покупательной способности валюты.
• Повышенная неопределенность в отношении заявлений о путях государственного долга в ключевых экономиках.

Факторы, которые сдерживали цену:

• При положительных реальных процентных ставках активы, приносящие доход, имеют явное конкурентное преимущество.
• Благоприятная и устойчивая финансовая позиция и широкое доверие к акциям.
• Структурно сильный доллар в сочетании с сдерживаемой и снижающейся инфляцией.

Важные поворотные моменты в 50-летней истории:

1971: Конец фиксированного ценообразования, начало рыночного открытия золота, 35 $

1980: Пик 850 $ в результате усугубляющихся кризисов и укоренившейся инфляции

1999: Цена падает до минимума около 252 $, и медвежий консенсус находится на самом низком уровне.

2011: 1 920 $ — конец второго крупного бычьего цикла, когда монетарные условия возвращаются к нормальным уровням.

2020: Первый год преодоления отметки 2 000 $ в условиях пандемии

2025: Золото пробивает 3 000 $ и выходит в новое номинальное пространство под воздействием структурных и макроэкономических сил.

2026: Институциональный спрос на безопасные активы достигает исторического максимума в 5 600 $.

История также раскрывает проблемы, которые исторически постигали всеобъемлющие нарративы. На первых этапах кризиса 2008 года золото отступило, хотя его обычно считают безопасной гаванью, а затем выросло, когда политика приняла меры. Несмотря на сильный период инфляции в 2022 году, он все еще показывал худшие результаты большую часть года. Оно падало более десяти лет в течение двух десятилетий, и каждый раз призывали к восстановлению, но эти призывы всегда оказывались преждевременными.

Быть честным в чтении 50-летнего графика означает принимать во внимание периоды, когда золото вело себя необычно и когда оно делало то, что должно было делать. Цена — это сочетание финансовой политики, институциональных потоков, валютной динамики и позиций инвесторов — все это взаимосвязано, все это сложно и не может быть обобщено с помощью универсальной объясняющей переменной, которая согласуется в каждый период времени.