Исчезающий спрос на Bitcoin: куда уходят миллиарды ETF?

Спотовые ETF на Bitcoin в США продолжили фиксировать отток средств 30 июня: инвесторы вывели 223 млн$ — девятый день подряд. В общей сложности за июнь из ETF вышло 4,51 млрд$, что стало крупнейшим месячным оттоком с момента их запуска в январе 2024 года.

Тим Сан, старший исследователь HashKey Group, отметил, что отток из ETF, безусловно, отражает ослабление предельного давления покупателей на Bitcoin, однако ключевой вопрос не в том, что средства уходят из ETF, — а в том, куда именно они направляются.

Исход из Bitcoin ETF

В комментарии для CryptoPotato Сан сказал, что если бы инвесторы просто переводили средства в наличные или краткосрочные облигации, это свидетельствовало бы о временном смещении в сторону более безопасных активов в ожидании снижения макроэкономической неопределённости. Однако, по словам исследователя, потоки капитала с начала года указывают на то, что институциональные инвесторы перераспределяют капитал в такие секторы, как искусственный интеллект (ИИ), полупроводники и цепочка поставок GPU.

Сан пояснил, что Bitcoin и акции, связанные с ИИ, имеют ряд общих характеристик: длительный горизонт, высокая волатильность и высокая нарративная эластичность. Тем не менее институциональные инвесторы сейчас отдают предпочтение цепочке поставок ИИ, поскольку компании этого сектора способны значительно быстрее конвертировать выручку и капитальные затраты в бизнес-результаты, чем Bitcoin — в доходность через свой инвестиционный нарратив.

В связи с этим он считает, что нынешний отток из ETF следует рассматривать как признак временного ослабления краткосрочной привлекательности Bitcoin по сравнению с инвестициями в ИИ и полупроводники, а не как свидетельство исчезновения долгосрочного инвестиционного кейса для крипторынка. Сан охарактеризовал этот тренд как «перераспределение капитала внутри рисковых активов: предельная привлекательность Bitcoin временно уступает ИИ и полупроводникам».

Вместе с тем он отметил, что Bitcoin может вновь привлечь институциональный капитал, если торговля ИИ-активами станет перегруженной и испытает коррекцию или если макроликвидность улучшится.

Кризис Strategy

Отток из ETF — не единственный встречный ветер для Bitcoin. Strategy, крупнейший корпоративный держатель BTC, также сталкивается с растущими трудностями в поддержании своей модели финансирования. Сан признал, что риски снижения остаются значительными. По его словам, главная обеспокоенность рынка — не какое-либо отдельное событие, а одновременное ослабление двух основных источников предельного спроса на покупку, которые ранее поддерживали ралли Bitcoin.

С одной стороны, ETF перешли от стабильного притока к оттоку, с другой — рынок переоценивает финансовые возможности Strategy. Тем не менее Сан подчеркнул, что главный риск для компании — не обязательно провоцирование масштабной распродажи на рынке, а возможное снижение её способности продолжать покупки BTC прежними темпами.

Если Strategy приостановит покупки, Сан заявил, что это «не обязательно будет плохой новостью, поскольку означает устранение прежнего искажения реального соотношения спроса и предложения, вызванного моделью финансового маховика Strategy». В таком случае, добавил он, у Bitcoin появится возможность сформировать ценовую поддержку на основе реального рыночного спроса, а не опираться преимущественно на притоки в ETF и покупки Strategy.

Материал The Vanishing Bitcoin Bid: Where Are the ETF Billions Going? впервые опубликован на CryptoPotato.