グッゲンハイム、SaaSpocalypse懸念に終止符

今年の市場における最も弱気な予測の一つは、人工知能がソフトウェア株を化石にしてしまうというものだ。AnthropicのClaude CodeやOpenAIのCodexといったツールが可能にする「バイブコーディング」は、SaaSpocalypse（SaaS終末論）で絶滅寸前のデジタル恐竜たちにとって、比喩的な小惑星となるという見方だ。

グッゲンハイムのアナリスト、ジョン・ディフッチ氏は水曜日、チャットボットの誤った回答のように、この悲観的な見方は「ハルシネーション（幻覚）」だと主張した。ソフトウェア企業は「忍耐強い投資家にとって最良の機会の一つ」であると述べ、少なくともその日一日、投資家たちは支配的なセンチメントが誇張されている可能性があるという考えに傾いた。

終末はまだ来ない

AIが従来のソフトウェア製品を時代遅れにするという懸念は、2026年の投資家にとって主要な動機となっている。iShares Expanded Tech-Software Sector ETFは12.4%下落した。一方、テクノロジーセクター全体の健全性を示す指標であるナスダック総合指数は12.2%上昇した。プライベートクレジット業界では償還請求が増加し、一部のファンドが引き出しを制限する事態となっているが、これはソフトウェア企業へのエクスポージャーが大きすぎるという投資家の懸念が一因となっている。

ディフッチ氏は、大幅な売りが買い場を生み出す水準に達したと述べた。「バリュエーションは、AIの影響で多くのソフトウェア企業が永続的に衰退することを示唆している」と投資家向けノートに記した。「しかし、私たちはそれが真実だとは思わない。」同氏はソフトウェア企業のCheck Point Software、Salesforce、ServiceNowを格上げし、それぞれの株価は2.9%、4.2%、6.6%上昇した。Check Pointの予想PERは12.6倍、Salesforceは11.5倍で、いずれも1年前より大幅に低く、ナスダック総合指数の平均23.2倍を大きく下回っている。ServiceNowの予想PER23.7倍は、1年前の62.1倍のわずかな割合に過ぎない。

• ディフッチ氏はAIが「技術パラダイムシフト」をもたらすと認めつつも、「エンタープライズソフトウェアには大きな持続力がある。企業がビジネス運営に活用しているなら、使い続けるだろう」という単純な主張を展開した。
• そのため、グッゲンハイムはソフトウェア企業が「少なくとも存続し続ける（多くの場合、合理的な成長率で成長し続けるかもしれない）」と考えており、「まるで存続しないかのように取引されているが、これはキャリアの中で忍耐強い投資家にとって最良の機会の一つだ」と述べた。

取引の上昇：ソフトウェアセクターはパンデミック中にリモートワーク政策を採用した企業による急増した支出の恩恵を受けたが、近年は調整局面での低迷につながっている。ディフッチ氏は、収益成長が安定すれば、「現在まるで永続的に衰退するかのように取引されている」企業が「少なくとも停滞、あるいは緩やかに永続的に成長するかのように取引される」ようになると述べた。グッゲンハイムのCheck Pointに対する目標株価188ドル、Salesforceに対する228ドルはいずれも、水曜日の終値から約40%の上昇余地を示唆している。ServiceNowに対する128ドルの目標株価は21%の上昇余地を示唆している。

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