トランプ氏の927ページにわたる資産開示は、ダイレクトインデックスと暗号資産ウェルスマネージャーにとって普通の火曜日に過ぎない

ドナルド・トランプ大統領の最新の資産公開は、その規模の大きさで注目を集めている。数千件の株式取引、10億ドルを超える暗号資産収入、ゴルフ場の収益、書籍の印税など、今年は927ページにも及ぶ申告書に詰め込まれた——バラク・オバマ大統領の最終申告書が8ページ、ジョー・バイデン大統領のそれが11ページだったのと比べると、その差は歴然だ。見た目からして疑惑を招きやすい。現職大統領が自ら判断を下すことなく、同じ日にNvidia、Apple、Microsoftを何十回も売買できるのだろうか？

しかし、大量取引・税務最適化投資のインフラを実際に構築している専門家たちによれば、異なる見方が浮かび上がる。それらの数字はごく普通のものに見えるという。外部からは混乱や操作に見えるものが、内部からは大統領執務室の外でも広く普及しつつあるアカウント構造に見える。トランプ大統領の2025年資産公開は、3月の前回開示の見直しと同様、指数化の専門家たちが「重複した自動ポートフォリオ管理戦略の典型的な特徴」と指摘するほど多面的な内容となっている。

ダイレクト・インデクシング戦略

トランプ大統領が3月に前回の四半期開示を公表した際、エリザベス・ウォーレン上院議員を含む多くのSNSユーザーが、大統領とその家族が大統領の地位を利用して利益を得ていると主張した。当時、大統領の息子エリックはXへの投稿で、父親の投資は第三者の金融機関が管理するアカウントに保有されており、「資産配分、取引、リバランス、ポートフォリオ管理を含むすべての投資判断」について同機関が唯一の権限を持つと述べた。「投資は、それらの企業が完全に管理する自動化されたモデルベースのポートフォリオとダイレクト・インデクシング戦略を通じて実行・配分されている」とも説明した。トランプ・オーガニゼーションはFortuneのコメント要請にまだ回答していない。

大統領の市場操作疑惑への批判に応える形でのエリックの投稿は、今日二つのことを裏付けた。一つは、今朝この件について問われた父親のコメント（「私は個人的なことには関与しない——私の資金を運用するファンドがある」と述べ、資金管理者が「ブラインド口座」と呼ぶものを運用しており、「資金を運用する人たちとは一切話さない。しかし彼らは大きな機関であり、彼らが投資すべきものに投資している」と付け加えた）。もう一つは、ダイレクト・インデクシング戦略に携わる人々がずっと前提としてきたことだ。

ダイレクト・インデクシング・プラットフォームFrecの創業者兼CEOであるモー・アル・アダムにとって、エリックの投稿は、2026年の初期開示で1四半期に約3,700件の取引が示された後に行った自チームの分析を裏付けるものだった。LinkedInで数字を分析したアル・アダムは、これは何ら異常ではないと述べた。

「私たちは、これが最もダイレクト・インデクシング戦略である可能性が高いという結論に至りました」と、アル・アダムは3月の開示申告書に関する自チームの分析についてFortuneに語った。「それがダイレクト・インデクシング、タックス・ロス・ハーベスティング型の戦略である可能性が高いことを示すパターンがいくつかありました。」

取引件数自体は、彼が予想していたような異常ではなかった。「私たちは自社のアカウントを調べ、ある四半期内にどれくらいの頻度で取引するかを確認したところ、ちょうど適切な範囲に収まっていることがわかりました」と彼は言った。「通常、四半期ごとに500件から1,000件の取引を行います。」アカウントの規模に応じてスケールアップすると、「典型的なダイレクト・インデクシング口座は四半期に500件から2,500件の取引を生み出し、3,000件を超えるボリュームも驚くことではありません。当時は約3,700件でした。また、どのインデックスを使用しているかにもよります。ポジション数が多いRussell 1000か、ポジション数が少ないS&P 500かによって異なります。」

チームが株式を個人が選んでいるのではないと確信した理由はタイミングだった。「市場で大きな下落があった日があり、その下落中に取引が行われ、互いに相関している銘柄で取引が発生していました」とアル・アダムは言った。「ある日……大きなテック株の下落があり、NvidiaやAppleなど相関する銘柄が同時に売られているのを見ました。それは私たちにとって、リバランス時に私たちのアルゴリズムも同じことをするというシグナルでした。」

同じ申告書をさらに詳しく調べたところ、アル・アダムのチームは彼が「取引行動の明確な分裂」と表現するものを発見した。体系的でルールに基づく大規模な活動と、より小規模なアドホックな取引が混在していた。「勧誘された取引には体系的な活動の大部分が含まれており、標準的なダイレクト・インデクシングのリバランス日と一致する一貫したパターンを示しています」と彼は述べ、チームが同日に複数のアカウントで実行された同一の取引と思われるものにも注目したと指摘した。これは彼の見解では、一人の人間が衝動的に取引するのではなく、一人のマネージャーが複数の連携アカウントを運用していることと一致する。

「Microsoft、Amazon、Metaで非常に大規模な取引が行われているのを確認し、積極的なリスク削減とタックス・ロス・ハーベスティングが示されていました」と彼は付け加えた。「明確に断言することは非常に難しいですが……取引の規模の大きさは、自動化された体系的な取引戦略を示唆しています。」

ダイレクト・インデクシングを使っていたのは誰か？

ダイレクト・インデクシングとは、投資信託やインデックスETFを通じてインデックスを購入するのではなく、S&P 500やRussell 1000などのインデックスを構成する個別株を直接保有することを意味する。新しい手法ではないが、数十年にわたって実際には超富裕層にしか利用できなかった。

「特定のインデックスへのエクスポージャーを望むかもしれません。人々は通常そこから始めます。S&P 500が欲しい、あるいはRussell 1000が欲しいと言います」とアル・アダムは説明した。「次に、どのように購入するかが問題です。投資信託として購入することも、インデックスETFとして購入することも、そしてダイレクト・インデックスとして購入することもできます。」

「ダイレクト・インデックスは、非常に高い最低投資額が必要で、手数料も非常に高かったため、ほとんどの人には手が届かないものでした。しかし多くのメリットがあります。カスタマイズでき、調整できます。例えば、配偶者がUberに勤めているなら、すでにそこへの大きなエクスポージャーがあるのでUberを保有したくないかもしれません。あるいは、市場が過熱していると感じるなら、ファクター・ティルトを加えたいかもしれません。また、個別株の議決権を行使することもできます。すべてのプラットフォームがそれを許可しているわけではありませんが、インデックスETFでは、バンガードに電話して『テスラ株をある方法で議決権行使してもらえますか？』とは言えません。私の見解では、ダイレクト・インデックスは最初からインデックス投資がそうあるべきだった形です。ただ、かつては高価で、扱いにくく、運用上の課題があり、今ではテクノロジーサイクルがそれを大規模に実現できる段階に達しました。」

「つまり、大統領はそれを活用しているようで、私の意見では他の皆もそうすべきです。」

ダイレクト・インデクシングは「かつてはファミリーオフィスと超富裕層だけに限られていました」と彼は説明した。最低投資額が歴史的に数百万ドルに達していたためだ。「私たちだけがそれを提供しているわけではありません」とFrecについて述べ、「しかし、アカウントを管理するマネージャーを雇わずに、直接リテール向けに提供している数少ないプロバイダーの一つです。」

「また、インデックスETFの手数料に近い非常に低い手数料で提供しており、大きなプレミアムを支払う必要はなく、最低投資額も低くなっています。かつての最低投資額は100万ドル以上でしたが、現在は2万ドルから始められます。ですから、市場に資金を投入して市場リターンを得ながら資本損失も生み出したいなら、検討する価値のある商品だと思います。」

これは高純資産価値の個人に当てはまるようだ。UBSのGlobal Wealth Report 2026によると、現金、有価証券、直接保有などの流動性のある投資可能資産は、過去10年以上にわたって純資産に占める割合が着実に増加している。米国では、流動資産が個人純資産に占める割合が2011年の38%から2025年には47%に上昇し、同行が世界中で追跡している中で最も高い割合となっている。UBSはまた、純資産が500万ドルから1億ドルの成人の急速に増加する層にも注目しており、これはまさにダイレクト・インデクシングとタックス・ロス・ハーベスティングが対象とするブラケットだ。同行によると、世界中でおよそ700万人がこのグループに属し、そのうち400万人以上が米国にいる。この数は過去25年間で年率7%を超える複利成長率で拡大した。

AIアドバイザーも同じ傾向を見る

AI搭載の定額制登録投資アドバイザーMezziの共同創業者兼CEOであるマニッシュ・ジェイン（CFA）は、自社プラットフォームが集中ポジションをどのように扱うかを説明した。Mezziは、単一の有価証券またはセクターで保有が設定された閾値を超えるクライアントにフラグを立てる。「個別の有価証券または株式市場の個別セクターにおける過度な集中に関する具体的なルールがあります」とジェインは言った。「顧客が暗号資産に10%以上を保有している場合、暗号資産に過度に集中していることをフラグ立てします。」

ジェインは、富裕層、特に創業者は、必ずしも意図していなかった集中ポジションを保有することになりがちだと述べた。「富が起業家的な取り組み、ビジネスの創設、ビジネスの立ち上げに結びついている場合……実際には、富の大部分がそれらの収益源に集中することになり、複数の収益源になる可能性があります」と彼は言い、Tesla、SpaceX、Neuralinkにわたるイーロン・マスクの保有を例として挙げた。「数億ドル以上の富を持つ創業者や企業関係者は……長期間にわたって専門職として働いてきた人々とは異なる富の多様化ニーズと能力を持っています。」

これらすべての中に正当な批判が埋もれているとすれば、アル・アダム自身の分析は取引パターン自体よりも、開示フォーマットが管理口座と裁量口座を区別していないという事実を指摘しており、それが申告書が生み出した疑惑の余地を残している。

彼は、例えばJane Streetのような企業に勤める人々など、法的に自己主導の取引ができないクライアントを自社プラットフォームがどのように扱うかと比較した。「私たちは基本的にコンプライアンス部門に書簡を送り、この従業員はこのアカウントに対して裁量権を持っていないことを確認するためのものだと伝えます。自動化されています」と彼は言った。「雇用主は、この人物がインサイダー情報や独自情報を使って取引していないことに安心します。」大統領の開示に適用すると、「開示においてもう少し明確化することが、人々を落ち着かせるのに役立つかもしれません。これが管理された取引か個人の取引か、勧誘された取引か非勧誘の取引かを示す簡単なフラグやフィールドがあれば良いでしょう。」

「私の推測では、これらのほとんどは管理された自動取引のようなものでしょう。」彼は付け加えた。「明らかに、大統領はそれに縛られていませんが、開示においてもう少し明確化することが役立つかもしれません。」

「また、大統領が1日に63件の取引を行ったり、それぞれを把握したりすることは考えられません。」

この記事はもともとFortune.comに掲載されたものです。