BISがステーブルコインによる世界金融システム分断リスクを警告

国際決済銀行（BIS）は、急成長するステーブルコイン市場が世界の通貨システムを不安定化させる恐れがあると警告を発した。特に中央銀行の管理を弱体化させ、銀行預金から価値を引き離すリスクがあるとしている。日曜日に発表された年次経済報告書の中で、バーゼルに本拠を置くBISはステーブルコインの規模がおよそ3,160億ドルに達していると述べ、法定通貨にペッグされたトークンはシステム全体で「安全で信頼できる通貨」として機能するために必要な制度的保護手段を備えていないと主張している。

BISはその代わりとして、中央銀行および民間銀行を含む金融セクター全体に対し、規制されたインフラ上での中央銀行マネーおよび商業銀行マネーのトークン化の開発を加速するよう促している。BISのメッセージは、現在のステーブルコイン構造への批判にとどまらず、民間デジタル通貨の拡大が続く中で既存の規制アプローチが不十分となる可能性を示す政策的シグナルでもある。

重要なポイント

• BISはステーブルコイン市場を約3,160億ドルと推計しており、現在の設計では大規模な「安全なマネー」に必要な機能が欠如していると警告している。
• ステーブルコインの成長は銀行および信用創造を弱体化させる可能性がある。預金が民間デジタルトークンへ移行することで資金が流出するためだ。
• BISは「ステーブルコインのドル化」を通貨主権および国内政策の有効性に対するリスクとして指摘しており、特に新興市場において顕著だとしている。
• パーミッションレスのパブリックチェーンは限界に直面しているというのがBISの見解であり、その理由としてスケーラビリティ、法的説明責任、決済の確定性に関する要件を挙げている。
• BISは規制された「統合台帳」モデル内でのトークン化を支持しており、トークン化された中央銀行マネーとトークン化された預金を組み合わせるアプローチを推奨している。

BISがステーブルコインは通貨システムに負担をかけると考える理由

BISはその報告書の中で、法定通貨にペッグされたステーブルコインに本質的に存在すると考える構造的な弱点に焦点を当てている。BISは、これらのトークンは大規模に信頼できる通貨として機能するために必要な制度的特性を持っていないと主張している。BISの懸念の中心は、準備資産がどのように管理・運営されているかという点にある。

BISはまた、潜在的なマクロ金融上のチャンネルも指摘している。利用者が商業銀行預金から民間デジタルトークンへ価値を移転させると、銀行は資金調達の減少に直面する可能性がある。その結果、銀行が実体経済に提供する信用が制約される恐れがある。報告書は、これをステーブルコインが銀行システムの伝統的な預金ベースの仕組みの外で購買力を移転させる能力によって生じる重大なリスクとして位置付けている。

政策立案者にとって、BISの警告はより安全な代替手段の開発を加速させるよう求めるものとして読める。ステーブルコインを通貨システムの恒久的な基盤として位置付けることを目指すのではなく、BISはより堅固な道筋としてトークン化された中央銀行マネーおよび商業銀行マネーを挙げており、それが通貨の安定性と金融の健全性を維持する規制されたインフラによって支えられるべきだとしている。

ドル建てステーブルコインと通貨主権への脅威

BISは特に、「ステーブルコインのドル化」と呼ぶ動向に注目している。これは、国内通貨が弱い国・地域においてドル建てステーブルコインの利用が増加している傾向である。BISによれば、このパターンは外部の通貨連動型デジタル製品への依存度を高めている国々に対し、いくつかの二次的な影響をもたらし得るとしている。

報告書は、ステーブルコインのドル化が通貨主権を損ない、国内金融政策の有効性を低下させる可能性があると主張している。また、この傾向が銀行の仲介機能を低下させ、不安定な国境を越えた資本フローへのエクスポージャーを高める可能性もあるとしており、BISはこうしたリスクが新興市場経済において特に顕著だと述べている。

トレーダーや市場参加者にとって、これが重要な意味を持つのは、ステーブルコインの利用がクリプトネイティブな現象にとどまらないからだ。ドルの価値移転をデジタル資産エコシステムにより直接結びつけることで、外国為替関連チャンネルにおける流動性ダイナミクスを再構成する可能性がある。

BISがコア通貨インフラとしてのパーミッションレスネットワークに異議を唱える

BISはステーブルコインそのものを超えて、ビットコインやイーサリアムなどのパブリックなパーミッションレスブロックチェーンが通貨システムの基盤レイヤーとして適切かどうかについて、鋭い批判を展開している。報告書は、分散型バリデーションに依存し中央集権的なガバナンスを持たない分散型ネットワークは、BISがシステム上重要な金融インフラが満たすべきと考える要件——スケーラビリティ、法的説明責任、決済の確定性を含む——を満たすことに苦慮していると主張している。

BISの論拠の重要な部分は、輻輳とコストの上昇がパーミッションレスシステムにおける一時的なバグにすぎないのではなく、その根本的な経済構造に起因しているという点だ。BISは、バリデーターへのトランザクション手数料による報酬がネットワーク活動とともに増加する傾向があり、これが輻輳、確認の遅延、コスト上昇を解決可能なエンジニアリング上の制約ではなく、持続的な特性にする可能性があると主張している。

同様に重要な点として、BISはパーミッションレスネットワークには一般的に、機関金融が依拠するガバナンスおよび説明責任のフレームワークが欠如していると述べている。整合性の維持、紛争解決、または金融健全性基準への準拠の確保に責任を持つ明確に特定可能なエンティティが存在しなければ、パーミッションレスブロックチェーンは大規模な規制された金融活動を支援する上で大きな障壁に直面するとBISは主張している。

重要なのは、BISがトークン化を全面的に否定しているわけではないという点だ。BISの報告書はむしろ異なるアーキテクチャを主張しており、トークン化されたマネーおよび資産を現代の決済上のメリットのためにプログラムできる一方で、規制された説明責任ある制度的フレームワークの中に組み込まれた形を求めている。

BISが安定性を維持できるとする「統合台帳」の代替案

BISはトークン化された資産を既存の通貨メカニズムの代替として位置付けるのではなく、「統合台帳」アプローチと表現するものを提案している。このモデルの下では、トークン化された中央銀行マネー、トークン化された商業銀行預金、トークン化された金融資産が、規制された法的・制度的境界の中でプログラマブルなプラットフォーム上に統合される。

BISの枠組みでは、目標はトークン化がもたらし得るメリット——プログラマブルなトランザクションや決済の高速化など——を維持しながら、伝統的な通貨管理の外で運営される民間の法定通貨ペッグトークンに関連した制度的リスクを回避することだ。

この方向性はまた、重要な政策上の緊張関係を示している。民間ステーブルコインが拡大するにつれ、BISは規制当局および中央銀行がトークン化された銀行マネーおよび中央銀行マネーをデジタル決済の、より耐久性のある経路として扱う必要が生じるかもしれないと示唆している——それは単なる技術的進化ではなく、ガバナンスの進化でもある。

今後、投資家、決済企業、政策立案者は、各国・地域が規制されたトークン化マネーのパイロットに向けて迅速に動くかどうか、また新たなルールが預金資金調達リスクやドル化のダイナミクスに実質的に対処するかどうかを注視することになるだろう——これらはBISがその懸念の中心として特に指摘した領域だ。

この記事はもともとBIS Flags Stablecoin Risks of Fragmenting the Global Financial SystemとしてCrypto Breaking News（暗号資産ニュース、ビットコインニュース、ブロックチェーン最新情報の信頼できる情報源）に掲載されたものです。