韓国株式市場が好調、それでもMSCIが新興国とする理由

韓国のKOSPI指数は2026年に112％上昇し、英国のFTSE100を上回り、2025年には世界主要指数で最も高いパフォーマンスを記録した。しかし、MSCIの最新年次レビューでは、同国を引き続き新興国市場カテゴリーに据え置いた。

MSCIのヘンリー・フェルナンデスCEOは「韓国経済自体に問題はない。課題は通貨市場にある」と述べた。

「1つの通貨ルール」が格上げを阻む

フェルナンデスCEOはCNBCに対し、「韓国は経済面・技術面で『世界でも最も発展した市場の1つ』」と評価した。ただし、MSCIは各国の株式市場が国際投資家にとってどう機能するかで判断する。その観点で韓国ウォンが特有の障壁になっていると語った。

韓国株式を購入するファンドマネジャーはまずウォンを購入し、取引を決済する必要がある。MSCIが先進国と分類する他の市場では、主要金融センターからいつでも通貨の売買が可能だが、ウォンはソウルの営業時間内のみ取引できる。

この制約は規模の点で影響が大きい。フェルナンデスCEOは、全世界で運用されるインデックス資産の3分の1がインデックスファンドにあると説明。こうしたファンドを運用するマネジャーは、ソウルの取引時間外では韓国株のポジションをリバランスできない。

7月の改革でもMSCIを動かせず

韓国は7月6日に24時間のドル・ウォン現物取引を開始する予定。フェルナンデスCEOはこれを大きな前進と認めつつ、「ソウルの夜間シフトで十分な流動性と適正なスプレッドが確保でき、機関投資家の需要を満たせるのか」と疑問を呈した。

MSCIは他にも、厳格な投資家識別要件、現物拠出の制限、取引所データ利用の制約を新興国の据え置き理由に挙げた。同インデックス提供会社は、投資家らから「こうした課題は未解決」と報告を受けていると明かした。

韓国はすでにFTSEラッセルの分類では先進国市場となっている。ただし、MSCIの格付けの方が世界のパッシブ資金フローに与える影響が大きいため、ソウルは格上げを強く求めてきた。今年初めにもKOSPIがロンドンのFTSE100を抜いて世界で8番目に時価総額が大きい自国株指数となった。しかしMSCIの格付け手法では、市場パフォーマンスは考慮されない。

7月の新制度導入が最大の試金石となる。24時間十分な流動性が確立できれば、MSCIの次回年次レビューは別の結果となる可能性がある。