トレジャリーが流動性ニーズ管理のためCMBsを復活

By Aaron Michael C. Sy, Reporter and Justine Irish D. Tabile, Senior Reporter

財務省（BTr）がパンデミック以来初めてキャッシュマネジメント短期国債（CMB）の復活を決定したことは、高止まりする金利の中で短期的な流動性ニーズに対応しようとする取り組みを反映していると、アナリストらは述べた。

BTrは月曜日、国債短期証券（T-bills）とCMBを通じて890億ペソを調達し、うち500億ペソはT-bills、396億ペソはCMBによるものだった。

入札総額が1483億2900万ペソに達したにもかかわらず、調達総額は目標の900億ペソをわずかに下回った。

政府は35日物CMBを200億ペソ分、平均利率4.611%で、また63日物を196億ペソ分、4.942%で売却した。一方、91日物、182日物、364日物T-billsの平均利回りはそれぞれ5.171%、5.694%、6.124%だった。

月曜日は、パンデミック時に財務省が資金調達圧力に対応するため35日物短期国債を売却した2020年以来、政府として初めてのCMB入札となった。

「これらは流動性管理のために発行するものです」と国家財務官Sharon P. Almanza氏はViberメッセージで述べた。「他の資金調達手段もあるため、国民政府（NG）は今年の資金調達要件を満たすことができます。短期債の発行は、イールドカーブの中長期ゾーンの金利を緩和するのに役立ちます。」

ただし、Almanza氏は、国内の利回りは依然として主に利上げ期待、米国債利回りの動向、原油価格、ペソ安などに左右されていると指摘した。

財務省データによると、5月の91日物、182日物、364日物T-billsの加重平均利回りはそれぞれ4.958%、5.465%、5.772%と、イラン戦争が始まる前の2月の4.415%、4.510%、4.579%から急上昇した。

一方、5月の中長期ゾーンの債券利回りは6.933%から7.705%のレンジで推移し、2月の5.296%〜5.893%から急騰した。

「市場はBTrのCMB発行に対して好意的に反応しました。依然として高金利環境の中で、資金調達要件を満たす上での柔軟性が高まるからです」と、中国銀行（China Banking Corp.）のチーフエコノミスト、Domini S. Velasquez氏はBusinessWorldに語った。

「短期ツールを活用することで、BTrはより長い満期で高い借入コストを固定することなく、一時的な資金ニーズに対応できます」と同氏は付け加えた。

Velasquez氏はまた、この措置によりT-billsと国債の短期的な供給圧力が緩和され、利回りを低く抑えるのに役立つとも述べた。

「長期金利が高い場合、CMBは通常活用されます。なぜなら短期のテナーを持つため、政府はイールドカーブの短期ゾーンで低金利のもとでペソ資金をより多く調達でき、長期金利がさらに低下するのを待ちながら財政赤字を一部補填できるからです」と、リサール商業銀行（Rizal Commercial Banking Corp.）のチーフエコノミスト、Michael L. Ricafort氏はViberメッセージで述べた。

CMBは通常、即時の資金需要を満たし、政府歳入と歳出の一時的なミスマッチに対処するために活用される。

91日未満のテナーを持つCMBの発行により、政府は短期的な流動性ニーズに対応できると、Sun Life Investment Management and Trust Corp.のMichael Gerard D. Enriquez社長もViberメッセージで述べた。

「CMBを発行する動きは、全体的な資金調達ニーズの変化というよりも、短期的なキャッシュフローのミスマッチ、すなわち支出と歳入の回収のタイミングのずれを反映している可能性が高く、財務省が資金ポジションを平準化する中で積極的な流動性管理を行っていることを示しています」と、フィリピン・ユニオン銀行のチーフエコノミスト、Ruben Carlo O. Asuncion氏は述べた。

国民政府の財政赤字は、支出が抑制される中で、1月〜4月期に14.44%縮小し3240億ペソとなった。

この4ヶ月間で、歳出は5.12%増加し1兆9960億ペソとなった一方、歳入は約10%増加し1兆6700億ペソとなった。

4月単月では、財政黒字が53.29%減少し、前年同月の673億ペソから314億ペソとなった。

Asuncion氏は、これらの短期ツールは通常「現金バッファーが低下した場合に必要に応じて活用されるものであり、借入戦略における構造的な調整ではなく、戦術的な調整であることを示している」と述べた。

あるトレーダーはテキストメッセージで、米国・イランの和平合意が続く限り、少なくとも第3四半期はCMBの発行が見込まれ、それにより原油価格が下落すると述べた。

2020年には、35日物短期国債は4月から8月、すなわちパンデミックによる初期のロックダウン期間中に発行された。

「そうなれば、BSP政策金利の引き上げ期待も後退するため、より長いデュレーションの債券への需要が回復することが期待されます」と同トレーダーは付け加えた。

Velasquez氏は、CMBを恒久的な資金調達源ではなく、主に戦術的なキャッシュマネジメントツールとして見ていると述べた。

「その活用は短期的な流動性ニーズと市場環境に左右される可能性が高く、金利が正常化するにつれて財務省は従来のT-billsと国債のミックスに回帰することが予想されます」と同氏は付け加えた。

一方、Asuncion氏はCMBが財務省の資金調達ツールキットの中でより定期的な補完手段になり得ると述べた。

「今後を見据えると、CMBはその柔軟性、スピード、そして現金残高の微調整能力から、資金調達ツールキットのより定期的な補完手段になり得ますが、その場当たり的な性質上、必ずしも主要な資金調達源にはならないでしょう」と同氏は述べた。

「キャリーコストの最小化や不必要な長期発行の回避に役立つ一方で、より頻繁な活用は短期金利にボラティリティをもたらし、直近物のT-bill供給を圧迫する可能性があるため、マネーマーケット環境を歪めないよう慎重な調整が求められます」と同氏は付け加えた。

Reyes Tacandong & Co.のシニアアドバイザー、Jonathan L. Ravelas氏は、CMBが迅速で費用対効果が高く、市場環境に対応できるため、政府のツールキットのより定期的な一部になり得ると述べた。しかし同氏は、アグレッシブな活用は短期金利にボラティリティをもたらし、利回りを押し上げる可能性があると警告した。

「CMBは流動性を平準化するのに役立ちますが、発行量が増加すれば短期利回りを押し上げ、イールドカーブのフロントエンドをやや圧迫する可能性があります」と同氏は述べた。「投資家は発行パターンを注意深く見守るべきです——それは財政のタイミングと流動性の状況の両方を示す良いシグナルです。