米国とイラン合意で原油下落、市場は金に傾く

金と銀のトレードは、もはや一体では動いていない。原油相場の落ち着きとイラン和平合意の動きがマクロ環境を変化させる中、資金は静かに片方の貴金属へと傾斜しつつある。直近のポジションデータは、貴金属間の分断が広がっていることを示す。

一見すると落ち着いている市場には、明確な選好が潜んでいる。貴金属市場は一方への選好を強めており、その理由は各金属の「原油との関係性」にある。

実際に資金が向かっている先

明確なヒントとなるのが、6月9日付のトレーダー・ポジション（COT）報告である。このレポートは先物取引におけるポジション状況を明らかにする。金は広範な買いが入った。ノンコマーシャルのロングは1,888枚増加し、コマーシャルロングは5,135枚の増加、オープンインタレストは総計6,657枚増加した。スペキュレーターとヘッジャーの双方で新規資金が流入した格好だ。オープンインタレストは市場で有効な契約枚数の合計であり、小幅な増加では新規資金の流入とは言えない。

一方で銀の動きは限定的だった。ノンコマーシャルロングは1,446枚減少。トータルロングは1,055枚増加、オープンインタレストはわずか631枚増だった。このコントラストこそがシグナルである。金には強い買いが入ったが、銀はほとんど動いていない。さらに金のオープンインタレストは対照的に6,657枚増と、約10倍にあたる。これは既存の売買交代ではなく、新規資本が流入していることを示す。

この乖離が、貴金属全体の相場観を決定づける。トレーダーが銀よりも金に集中する局面は、工業需要に敏感な金属よりも、安全資産としての性格を持つ金が選好される局面である。この選好が今、機能している理由は次で明らかになる。

原油がトレードを静かに主導

その理由は「相関関係」にある。過去30日間で金と原油価格の相関係数は-0.34。すなわち、原油が下げると金は上がる傾向。イラン合意の影響で原油市場が急落し、この逆相関が金には優位に働いている。

銀はより複雑な立場にある。金との相関係数は0.82で多くの場合連動するが、産業需要に強く左右される面から、原油など景気連動のシグナルにも影響を受ける。さらに、銀と原油の相関係数は-0.15とかなり低い。

この二重性が、「エネルギー安・インフレ減速」というマクロ環境下で、銀の安全資産としての魅力を弱めている。原油安は金には素直な追い風だが、銀には判断が分かれる材料となっている。

金銀レシオはこのバランスを端的に示す指数である。直近は61.7付近と、このところの底値から上昇している。このレシオの上昇は、金が選好されるリスクオフ局面を示し、逆に下落時はインフレ再燃で銀が優位な相場を示唆する。

現状の方向性は金に有利であり、パフォーマンスの比較でも金がグループ最上位、原油が最も下に位置している。

金の優位を裏付けるシグナル

オプション市場もまた金優位の状況を裏付ける。慎重に読み解けば、金 vs 銀のテーマにおいて金サイドに軍配を上げている。

金のETFではプット・コール出来高比率が6月2日以降0.73から0.78まで上昇。オープンインタレスト比率も0.56から0.58へとプット側に傾斜した。一見弱気に見えるが、トレーダーが積極的に金を買い進めた後、下値リスクのヘッジとしてプットを購入する動きであり、ポジション利益の防衛と解釈できる。すなわち売りへの賭けではなく、勝ち筋の防衛策である。

銀ETF（SLV）は反対方向にわずかに傾いた。プット-コール出来高比率は0.44から0.40へ低下し、コール側に小幅にシフトした。未決済建玉比率は0.53付近を維持。

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この対照は示唆的である。金ではプットの買い越しが増加しており、COTデータの先物買いと併存する。同じ金属が確信を持ったロングを引きつつ、同時に保有者が下方リスクヘッジに費用を支払っている。これこそ、資金が大量に投じられた混雑したポジションの典型例。投資資金が投じられ、その後で保険をかける構図となる。一方、銀にはこうした動きが見られない。わずかなコールへの動きは、先物建玉が横ばいであることの上に成り立っており、投機筋の関心は薄く、一部のトレーダーが上昇狙いでポジションを構築しているに過ぎない。

オプションデータを総合すると、階層構造は崩れずむしろ裏付けられた形だ。金は大口資金が注目しヘッジも行う混雑したトレード、銀は規模の小さいサイドベットとなっている。この構図が変わらない限り、防御的資産として金優位の構図は維持され、銀はリフレーションと原油相場の反転がなければ出遅れとなる。