24時間365日のCME Bitcoin先物は、ボラティリティの解決策か、それとも新たなレバレッジの罠か？

ウォール街がビットコインを24時間取引できるようになった矢先、市場は崩壊し始めた。CMEグループは5月29日に暗号資産先物とオプションの24時間365日取引を開始し、最初の週末だけで7,200件以上の契約が成立し、想定元本にして約5,000万ドルに相当した。

数日のうちに、ビットコインは2ヶ月ぶりに7万ドルを割り込み、市場は今年最大級のデレバレッジの波を吸収しなければならなかった。1週間で約100億ドルものロングポジションの先物強制決済が発生した。

CMEの常時稼働市場は、ビットコインが長年必要としてきたボラティリティの調整役になれるだろうか。かつてオフショア取引所、無期限先物、リテールレバレッジが独占していた時間帯において、機関投資家に規制されたヘッジツールを提供できるだろうか。可能性はあるが、24時間取引の最初の1週間は疑問を増やすばかりだった。

ウォール街がレバレッジの整理が進む最中に週末ヘッジの窓口を開いたことで、プロの参入が週末の暗号資産リスクを落ち着かせたのか、それとも単に取引スピードを上げただけなのか、依然として判断がつかない。

CMEの暗号資産先物とオプションは現在Globex上で継続的に取引されており、週次メンテナンス窓口が設けられている。週末と祝日の取引は翌営業日の取引日、清算、および規制報告に引き継がれる。

CryptoSlateがローンチ前に報じた通り、執行は24時間365日対応となる一方、バックオフィスは引き続き営業日ベースで運営される。これはかの有名な「CMEギャップ」が事実上消滅することを意味し、流動性の質と月曜日の取引後処理が最大の課題となる。

暗号資産先物において動く資金の規模を考えれば、CMEが24時間対応の流れに乗ったことは驚くべきことではない。CMEの暗号資産先物とオプションは2025年に想定元本で3兆ドルの取引高を生み出し、2026年の1日平均取引高は407,200件に達し、前年比46%増となった。1日平均建玉は335,400件で、7%増だった。

CMEの株式・FX・代替商品担当グローバルヘッドのTim McCourt氏は、同社が「規制された取引所と暗号資産の常時稼働という性質の間の溝を埋めている」と述べた。

デレバレッジ相場における24時間先物の開始

ボラティリティがなければ、均衡化理論はCMEに有利な形で展開できたかもしれない。

最初の週末の想定元本5,000万ドルは、より広いデリバティブ市場と比較するまでは堂々たる数字に見える。CMEビットコイン建玉は5月下旬から反転し始め、115,000〜120,000 BTCのゾーンから6月9日までに約100,000 BTCへと下落した。同期間中、暗号資産取引所全体の建玉も急落した。ポジションは縮小し、レバレッジは強制的に解消され、新たな週末取引窓口はそのアンワインドの最中に開幕した。

強制決済データは、強制退出の具体的な連鎖を示していた。6月1日から5日の間、日次強制決済は繰り返し10億ドルに迫るか超え、最悪の日には18億ドルに達し、ロングポジションが被害の大半を占めた。

Bloombergは、6月2日の24時間窓口だけで約15億ドルの強制決済があったと報じた。ビットコインは2ヶ月ぶりの安値まで沈み、2月以来最大の強制売りとなった。

CryptoSlateはこれまでも取り上げてきた通り、価格下落と建玉の崩壊が重なる場合、ポジションが自らの意思ではなく強制決済によって閉鎖されていることを示すのが通例であり、それが24時間取引最初の1週間に現れたパターンだった。

その結果は、クリーンな機関投資家デビューよりもはるかに興味深い自然実験となった。新たな週末市場は初日から厳しい状況でテストされたからだ。

オプション市場で見られたボラティリティは、今後数週間・数ヶ月においても助けにならないだろう。Deribitの満期カレンダーは、6月26日、9月25日、12月25日前後に大きな想定元本の集中を示しており、主要満期のマックスペインは75,000ドル水準付近に設定されている。

Investing.comは、5月29日のDeribit満期だけで、BTCとETHのオプション想定元本が約75億ドルに上り、そのうち62億ドルがビットコイン契約に紐づいており、当時スポット価格はマックスペインの75,000ドルを下回って推移していたと報じた。

マックスペインはポジションマップであり、オプション売り手が最も支払い圧力の少ない価格帯を示すスナップショットだ。トレーダーがこれに注目するのは、行使価格の集中とディーラーのヘッジが大きな満期前後で特定の価格帯に注目を集める可能性があるからで、その影響は満期が過ぎると薄れる傾向がある。

CMEの24時間ビットコイン先物：均衡化装置か加速装置か？

24時間規制対応デリバティブの楽観的なケースはかなり強力だ。長年にわたり、ビットコインは24時間取引されていた一方、機関投資家のヘッジツールは銀行の営業時間内でしか機能しなかった。これは、土曜日の暴落がCMEが日曜夜に再開するまでオフショア会場と暗号資産ネイティブの流動性で吸収しなければならないことを意味していた。継続的なアクセスにより、デスクはすべての週末の動きを激しい月曜日の再価格形成に圧縮する代わりに、リアルタイムでヘッジし、ロールし、エクスポージャーを調整できるようになる。

それは理論的には、パニックギャップを減らし、価格発見を改善し、規制された市場とオフショアの無期限複合体との構造的距離を縮めるはずだ。CryptoSlateは昨年10月に計画が最初に発表されたときにこの転換を指摘していた。

悲観的なケースは皮肉にも、CME自身の最高経営責任者から来ている。Terry Duffy氏は6月4日のPiper Sandlerカンファレンスで、CFTCによる無期限暗号資産先物の承認は「起こるべくして起こる惨事」であり、最大50倍のレバレッジを搭載した商品が自動強制決済モデルと組み合わさると、システミックリスクをもたらし、特にファンディングコストを過小評価しているリテールトレーダーにとって危険だと警告した。

Duffy氏が自社商品ではなく競合他社の無期限先物を批判していたとはいえ、その警告は双方に当てはまる。取引時間の延長はより迅速なヘッジを意味する場合もあれば、歴史的に注文板が最も薄い窓口に、プロのレバレッジが加わって流動性の低い週末への売りをより速くする可能性もある。

業界が24時間アクセスを拡大しているまさにその瞬間、最も著名な幹部が常時稼働のレバレッジ型暗号資産商品がストレスを増幅させると警告している。

24時間展開と並行して、CMEは6月1日から新たなビットコインボラティリティ先物を24時間提供開始した。これらの契約はCME CF Bitcoin Volatility Index（CME自身のビットコインオプション注文板から導出された30日インプライドボラティリティの先行指標）に決済され、トレーダーが方向性にポジションを取らずにビットコインの値動きの激しさにポジションを取ることを可能にする。

つまり、週末ローンチとボラティリティ契約は単一のプロジェクトを描いている。CMEはビットコインの乱高下そのものを中心に規制されたスタックを構築し、その悪名高い特性の一つを収益化する商品ラインに変えているのだ。

したがって、初期の評価は証拠が支持できることとできないことについて正直でなければならない。均衡化理論は妥当であり、インフラは今や存在し、最初の週末の取引高はどんなにボラティリティが高い状況でもかなりの需要があることを証明している。

しかし最初の1週間が証明できないのは、機関投資家のアクセスが何かを平滑化するということだ。データは依然としてデレバレッジ、強制決済の連鎖、そしてオフショアオプションポジショニングに支配された市場を示しているからだ。

ビットコインの週末リスクはウォール街の登場後も完全に健在だ。変わったのは、そのリスクが今やウォール街の時計で取引されるということであり、次の荒れた土曜日が、危険地帯がより安全になったのか、ただより賑やかになっただけなのかを明らかにするだろう。

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