2010年代の大半において、米国株式市場で最も優れたアルゴリズム取引コードは、Citadel Securities、Virtu、Two Sigma Securities、Jane Street、IMCといったセルサイドのマーケットメーカーの内部に存在していた。しかし2026年までに、その状況は変化した。執行品質とコストにおける最も積極的な改善は、バイサイド企業、特に米国最大の資産管理会社における系統的なクレジット・株式デスクからもたらされるようになった。これらの企業は現在、独自の社内スマートオーダールーターを運用し、フローの相当部分において従来のセルサイドの仲介を迂回するようになっている。この変化は静かなものだが、公表された執行品質レポートに現れるほど大きなものとなっている。
現在の米国市場においてアルゴリズム取引が実際にカバーする範囲
米国市場におけるアルゴリズム取引は現在、少なくとも5つの異なる活動を包括する総称となっている。第一は自動執行：VWAP、TWAP、インプリメンテーション・ショートフォール、そして機関投資家の大口注文を分割する新たなマーケットインパクトを考慮したスケジュールである。第二は取引所とダークプールにおける電子マーケットメイキングで、セルサイドのプリンシパル・トレーディング企業が支配している。第三はヘッジファンドおよびプロップトレーディング企業における統計的裁定取引と定量的方向性取引である。
第四は系統的な資産管理の領域で、Two Sigma、AQR、DE Shaw、Renaissanceといった企業がモデル駆動型ポートフォリオを運用している。第五はソフトウェア主導が進むバイサイド執行で、従来のアクティブ運用会社（Fidelity、BlackRock、Capital Group）が、会場・IOI・ブローカーのダークプールに直接ルーティングできる社内アルゴリズムを中心に取引デスクを再構築している。
5つの活動すべての基盤となるテクノロジースタックは収束している。NasdaqとNYSEのデータセンターにおけるコロケーションサーバー、SIPおよびプロプライエタリ直接フィード用のFPGAアクセラレーテッドパーサー、カーネルバイパスネットワーキング、カスタムタイミングインフラ、そして急速に普及するハードウェアアクセラレーテッドな機械学習推論がその例だ。競争力のある執行スタックの構築コストは10年前より低くなっており、バイサイド企業が執行を内製化するためのハードルが下がっている。フィンテックが依存する米国の決済レールは、最終的なT+1清算を処理する決済インフラの下流に位置している。
コロケーションの経済性も重要である。Nasdaq CarteretデータセンターやNYSE Mahwaw施設内のラック1台は月に数万ドルのコストがかかり、板の最前列で競争しようとする企業にとって事実上必須となっている。規模の経済は大企業に有利だが、既存のコロケーションラックに2つ目の戦略を追加する限界コストは低く、これが既にインフラを持つ企業が新規参入者より容易に拡大できる理由となっている。
バイサイドデスクがセルサイドから執行を取り戻した方法
バイサイドのリバランスを推進した3つの力がある。第一は、より優れた会場接続へのアクセスである。Reg NMS後の米国取引会場の急増（現在16の登録済み株式取引所と数十のダークプール）は、それらを横断してインテリジェントにルーティングできる企業にとって裁定機会を生み出した。セルサイドのスマートオーダールーターはこれを長年にわたって活用してきた。バイサイド企業はスプレッドを維持するために独自のルーターを構築し始めている。
第二はデータである。バイサイドは現在、セルサイドが使用するのと同じ直接フィード、同じオルタナティブデータセット、同じ機械学習ライブラリにアクセスできる。歴史的にセルサイド企業を優位に立たせていた非対称性は、特定のニッチ（レイテンシーが重要なマーケットメイキング、特定のオプションブック）に絞られ、全般的なものではなくなっている。
第三はFIXプロトコルを介した取引ワークフローである。米国最大の資産管理会社のバイサイド取引デスクは、注文管理システム（Charles River、BlackRock Aladdin、SimCorp Dimension）を運用しており、これらには社内で作成された執行アルゴリズムライブラリが含まれるようになっている。OMSはもはや単なるルーターではなく、実際の取引プラットフォームとなっている。米国側の決済配管は現在、トレーダーが目にする注文管理画面に対して、主にバックグラウンドで処理されている。
バイサイドの執行能力は採用市場も再形成している。かつてセルサイドのプロップトレーディング企業をデフォルトの選択としていた優秀な定量的研究者や執行エンジニアが、米国の大手資産管理会社のオファーを受け入れるケースが増えている。報酬格差は十分に縮小し、現在の選択は純粋な報酬よりも、それぞれのサイドが提供する問題の幅広さによって決まるようになっている。
2025年における米国アルゴリズム取引活動のスコアボード
以下の集計数値は、SIFMA、SECマーケット情報データ分析システム（MIDAS）、CBOEおよびNasdaqの市場データ、ならびにブローカーと取引会場が提出する公開のRule 605およびRule 606レポートから引用している。
最も変化した数字は、セルサイドのハイタッチデスクではなくバイサイド管理アルゴリズムを通じて執行された米国機関投資家の株式取引量のシェアである。そのシェアは米国最大の資産管理会社において約70%を超え、10年前の40%未満から上昇した。セルサイドの委託手数料収入への影響は大きく、米国の主要ブローカーディーラーはプライムブローカレッジ、キャピタルイントロダクション、その他の非執行サービスを中心に再配置することで対応している。
オプション取引はより詳しく見る価値がある。米国オプション市場は、特にゼロデイ・トゥ・エクスパイリー（0DTE）契約において、小売参加者の最も積極的な最近の成長を見てきた。小売フローとマーケットメーカーのデルタヘッジの相互作用は、SECの円卓会議や学術ファイナンス論文で繰り返し取り上げられるテーマとなっている。その相互作用を巡る市場構造はまだ整理されている最中である。
依然として重要なリスクとトレードオフ
米国アルゴリズム取引に関する監督報告書やポストモーテムレポートには、3つのリスクが繰り返し登場する。第一は市場構造の脆弱性である。2010年5月のフラッシュクラッシュ、2015年8月のETFの混乱、2022年5月のミニクラッシュ、そしていくつかの小規模な最近の出来事はすべて、誰も完全に予測しなかったアルゴリズム戦略間の相互作用を含んでいた。リミットアップ・リミットダウン制度と統合監査証跡が監視を改善したが、自動化された参加者間の基本的な結合はテールリスクとして残っている。
第二はモデルリスクである。独自の執行アルゴリズムを運用するバイサイドデスクは、SECとFINRAが長年セルサイド企業に適用してきたモデルリスクの負担を引き継ぐことになる。セルサイドのコンプライアンス組織の内部では当たり前だったドキュメンテーション、バックテスト、モニタリング、ガバナンスの実践が、独自の執行を行うバイサイド企業にとって今や最低限の要件となっている。
第三はサイバーおよびオペレーショナルリスクである。2023年のION Groupにおけるランサムウェア事件は、複数の米国企業にわたるデリバティブ取引を数日間にわたって混乱させた。米国のアルゴリズム取引インフラは少数の重要なベンダーやインフラプロバイダーに依存しており、そのいずれか一つの障害でも市場全体に波及する可能性がある。取引分野でグローバルに拡大する銀行イノベーションは、純粋な競争的構築ではなく、共有レジリエンスインフラへの共同投資をますます伴うようになっている。
最も興味深い構造的変化が起きているのは米国債市場である。OpenDoor、BrokerTec、Fenicsのようなプラットフォームにおけるオール・トゥ・オール電子取引へのシフトは、インターディーラーブローカーの役割を低下させ、かつてセルサイドの仲介を必要としていた流動性へのバイサイド企業の直接アクセスを可能にした。SECと連邦準備制度からの2025年米国債市場改革提案は、この移行を加速させている。
米国フィンテック創業者がアルゴリズム取引について今理解すべきこと
アルゴリズム取引製品を検討している米国フィンテック創業者にとって、最近のローンチ事例から得られる3つの教訓がある。第一は、執行品質こそが実際の製品だということである。小売証券会社は表向き手数料無料取引で競争しているが、顧客体験は価格改善、フィルのスピード、ルーティングの信頼性によって形成される。Robinhoodのペイメント・フォー・オーダーフロー論争は、この問題をより広い層に可視化した。
第二は、インフラの選択が人員数よりも重要だということである。コロケーション、直接フィード、信頼性の高いスマートオーダールーターに投資した小さな米国フィンテックは、それをしていないはるかに大きなフィンテックを、測定可能な執行品質の面で上回ることになる。インフラに必要な資本要件は低下しており、アクセスの民主化が進む一方で、オペレーショナルな規律へのハードルは上がっている。
第三は、規制の境界線が容赦ないということである。SECのMIDAS監視、FINRAの市場規制機能、統合監査証跡により、米国のすべてのアルゴリズム取引企業がほぼリアルタイムで規制当局から見えるようになっている。その境界線の内側で、監視されていないかのように運営する企業は、手痛い形で学ぶことになる傾向がある。
セルサイドからバイサイドへの執行のシフトは、一方が勝利したという話ではない。それは米国市場構造全体が、インテリジェンスと資本が取引のどちら側にも存在できる構成へと移行していくという話である。次の3年間で興味深い問いは、小売向けフィンテック執行が同じバイサイド優勢のパターンに収束するかどうかである。
バイサイド執行実践に関わる米国市場構造のコンテキストについては、SECの市場構造データを参照されたい。
