ステーブルコイン対トークン化預金：決済の未来を担うのはどちらか？

ブロックチェーンへ移行しようとしているお金は2種類あり、競い合っています。

1つは暗号資産から生まれました。

もう1つは銀行から生まれています。

USDTやUSDCなどのステーブルコインは、ドル建ての価値がブロックチェーンネットワークを通じて、24時間365日、世界中を移動できることをすでに証明しています。

銀行は別のモデルを開発しています：トークン化預金。

銀行は、準備金に裏付けられた別の暗号資産トークンを発行するのではなく、既存の預金残高をプログラム可能なインフラ上で表現します。

国際決済銀行（BIS）は、この議論に対して明確な立場を示しました。

8月28日に行われたジャクソンホール経済シンポジウムで、BIS総裁のパブロ・エルナンデス・デ・コス氏は、トークン化預金は主流の決済システムにとってより有望な基盤を提供する一方で、ステーブルコインはより専門的な役割に適している可能性があると主張しました。

その判断は正しいでしょうか？

答えは、私たちが将来のお金に何を期待するかによります。

要約

ステーブルコインとトークン化預金は、どちらもデジタルまたはブロックチェーンベースのインフラを利用して法定通貨建ての価値を移動しますが、その法的・金融的な構造は異なります。

ステーブルコインは通常、準備資産プールに対して発行されます。

トークン化預金は、プログラム可能なインフラを使用して記録された商業銀行の預金を表します。

BISは、トークン化預金の方が既存の金融システムの3つの特性、すなわち 単一性、相互運用性、金融の健全性 を維持するのに適していると考えています。

しかし、ステーブルコインはすでにパブリックブロックチェーンによる配布、自己保管、国境を越えたアクセス性、そしてDeFiとの統合において大きな優位性を持っています。

したがって、将来はどちらかのモデルが完全に置き換わるのではなく、両者が共存する可能性が高いと考えられます。

ステーブルコインとトークン化預金は、同じ問題を異なる方法で解決します

簡単な支払いから始めましょう。

アリスはボブに1,000ドルをデジタルで送りたいと考えています。

ステーブルコインの場合、アリスはブロックチェーン上で1,000単位のドル建てトークンを送金します。

トークン化された預金の場合、彼女の銀行残高はプログラム可能な銀行ネットワークを通じて移動します。

ユーザーにとって、どちらもほぼ瞬時に感じるかもしれません。

しかし、その背景にある主張は大きく異なります。

ステーブルコインとトークン化預金の比較

以下の表は、どちらの商品も単に他方よりも優れているわけではない理由を説明しています。

両者は、非常に異なる2つの金融システムから長所と制限を引き継いでいます。

トークン化入金とは？

トークン化預金とは、プログラム可能なデジタルインフラを用いて表現された商業銀行の預金です。

重要なキーワードは 預金 です。

顧客が従来の銀行口座に1万ドルを持っている場合、その残高は銀行が顧客に対して負う負債です。

預金をトークン化すると、その残高の移動方法や金融アプリケーションとの連携可能性が変化します。

ただし、必ずしも別途準備金に裏付けられた暗号資産に変換されるわけではありません。

この区別がBISの主張の核心です。

BISが主流の決済にトークン化預金を好む理由

パブロ・エルナンデス・デ・コス氏は、信頼できる通貨が備えるべき3つの特性を比較の枠組みとして提示しました：

単一性

相互運用性

完全性

これらは抽象的に聞こえるかもしれませんが、それぞれ実務的な決済課題に対応しています。

1. 単一性：1ドルは常に1ドルですか？

一方の人物がUSDTを保有し、もう一方の人物がUSDCのみを受け入れている状況を想像してください。

両方のトークンは1米ドルを表すことを目的としています。

しかし、これらは異なる主体によって発行された別個の金融商品です。

両者を変換するには市場取引が必要になる場合があります。

通常の状態では、その差は極めて小さいかもしれません。

しかし市場が混乱すると、価格は1ドルから乖離する可能性があります。

BISは、これが経済学者が呼ぶ 「貨幣の均質性」 を弱めると主張しています。つまり、1単位のお金が同じ通貨の別の単位と等価に交換できるという期待です。

銀行預金は仕組みが異なります。

A銀行の100ドルの残高とB銀行の100ドルは、同じ法定通貨で表記されますが、銀行間債務は最終的に中央銀行システムを通じて決済されます。

トークン化預金は、その仕組みを維持しつつインフラを近代化しようとするものです。

2. 相互運用性：パブリックブロックチェーンには断片化の問題がある

ステーブルコインは多くのブロックチェーン上に存在するため、非常に高い相互運用性を持っています。

しかし実際はもっと複雑です。

あるネットワーク上のUSDCトークンは、自動的に他のすべてのネットワークに送金できるわけではありません。

チェーン間で資産を移動するには、ネイティブな発行メカニズム、クロスチェーンプロトコル、またはブリッジが関与します。

これにより、追加の技術的リスク、場合によってはセキュリティリスクが発生します。

トークン化預金にも独自の課題があります。

現在のほとんどの実験は、相互にシームレスに通信できない制限された機関投資家システム内で行われています。

つまり、どちらのモデルも相互運用性の問題を完全に解決していません。

BISの主張は、中央銀行通貨に根ざした共通決済レイヤーが、最終的に金融機関間のトークン化銀行預金の相互運用性を高める可能性があるというものです。

3. 金融の健全性：パーミッションレスな通貨は監視が難しい

ステーブルコインは、すべての送金が銀行を経由することなく、自己保管ウォレット間で移動できます。

これはその最も有用な特性の一つです。

同時に、規制当局が懸念する理由でもあります。

パーミッションレスブロックチェーンは、アドレスの制御者が誰であるかを自動的に認識しません。

一方、銀行は確立されたKYC、AML、制裁コンプライアンスの枠組み内で運営されています。

したがって、BISはトークン化預金を既存の金融健全性コントロールに統合しやすいと考えています。

しかし、明らかなトレードオフがあります。

ステーブルコインの監督を困難にする同じアーキテクチャが、特定の銀行に依存せずに世界中の正当なユーザーがアクセスしやすくなることもあります。

ステーブルコインがすでに勝っている分野

BISの主張は、理想的な金融システムがどのように機能すべきかを説明しています。

市場は、人々が実際に何を使っているかを示します。

そしてここで、ステーブルコインは大きな優位性を持っています：

すでに大規模に機能している ことです。

ステーブルコインは以下に利用されています：

暗号資産取引；

国境を越えた送金；

オンチェーンレンディング；

DeFi 担保資産；

決済；

送金；

デジタルドルのセービング；

24時間365日の決済。

トークン化預金には、これに相当する世界的なマルチバンクのエコシステムはまだありません。

BIS自身もこれを認めています。

ほとんどのトークン化預金システムは、パイロット、単一銀行ネットワーク、または許可された機関投資家向けプラットフォームにとどまっています。

ステーブルコインの最大の優位性は、組み合わせ可能性（コンポーザビリティ）です

ステーブルコインはスマートコントラクトに組み込むことができます。

そこから、以下が可能になります：

流動性を提供します。

融資を確保する；

トークン化資産の決済；

自動マーケットメイカーを入力します。

別のアプリケーションに移動します。

金融アプリケーションがソフトウェアモジュールのように接続できるこの機能は、コンポーザビリティ と呼ばれることがよくあります。

従来の銀行預金は、そのような用途のために設計されたものではありません。

トークン化された預金にはプログラム可能な機能が追加される可能性がありますが、銀行はコンプライアンスコントロールや機関の境界を維持する必要があります。

そのため、完全にオープンなコンポーザビリティを実現するのは難しいかもしれません。

トークン化された預金の最大の利点は、その背後にある銀行システムです

銀行預金とは、単なるデジタルな数字ではありません。

それは、以下を含む金融インフラ内で存在します：

銀行資本；

流動性規制；

入金保護；

中央銀行準備金；

最後の貸し手としての機能；

決済規制。

トークン化された預金は、ユーザーが銀行システム外に資金を移動する必要を強いることなく、その構造にブロックチェーンのようなプログラム可能性をもたらす可能性があります。

これが、銀行がこのモデルにますます関心を示している理由です。

これにより、預金関係を手放すことなく金融を近代化できます。

ステーブルコインは銀行の預金を吸い上げる可能性があるか？

これは最大の戦略的問いの一つです。

企業が商業銀行の預金5,000万ドルではなく、ステーブルコイン5,000万ドルを保有すると仮定します。

企業は依然としてドル建ての価値を保有しています。

しかし銀行システムは預金資金の一部を失う可能性があります。

銀行は預金を貸出の重要な資金源として利用しています。

十分に大きな規模で預金からステーブルコインへの移行が進むと、銀行の資金調達や金融政策の伝達に影響を与える可能性があります。

これが、ステーブルコインの議論がもはや暗号資産規制の枠にとどまらない理由の一つです。

利回りは？

利回りは競争を複雑にします。

伝統的な銀行預金には利息が支払われることがあります。

一部のトークン化預金も将来的に同様の仕組みを採用する可能性があります。

しかし多くの主要な決済用ステーブルコインは、準備資産から得られた収益を一般保有者に直接分配していません。

その結果、トークン化マネーマーケットファンドやトークン化国債などの他のオンチェーン商品に余地が生まれます。

したがって、将来の金融システムにはいくつかの層が含まれる可能性があります。

決済用のステーブルコイン

銀行取引用のトークン化預金

利回りや担保用のトークン化国債

すべてを置き換える一つの万能トークンではなく。

ステーブルコイン vs トークン化預金 vs CBDC

中央銀行デジタル通貨は、3つ目のモデルを追加します。

CBDCは、中央銀行通貨の直接的または構造的に仲介された形態です。

トークン化預金は、民間銀行の通貨です。

ステーブルコインは、発行体の準備金構造に従って裏付けられた民間発行のデジタル通貨です。

したがって、それぞれの役割は次のように要約できます：

これら3つのシステムは、必ずしも互いに排他的である必要はありません。

ステーブルコインとトークン化預金は共存できるか？

実は、BISが可能性として残しているシナリオです。

BISの最新の立場は、ステーブルコインが姿を消す必要があるというものではありません。

むしろ、エルナンデス・デ・コス氏は、トークン化預金が日常決済や卸決済の大部分を担うべきであり、ステーブルコインは適切な安全対策のもとで分散型金融市場といった専門的な役割を継続して果たし得ると主張しています。

市場が実際にそのように発展するかどうかは、別の問題です。

ステーブルコインは、政策設計だけでは消し去れないネットワーク効果を持っています。

本物の競争は決済層にある

ステーブルコイン対預金の議論は、二種類のトークン間の競争のように聞こえるかもしれません。

しかし、その範囲はもっと広いです。

問われているのは：

トークン化された金融システムを決定づける通貨とは？

株式、債券、国債、ファンド、その他の現実資産が、ますますプログラム可能なインフラへと移行していく場合、それらの資産には決済機能が必要です。

その決済機能は、以下のいずれかの形をとる可能性があります：

ステーブルコイン；

銀行預金のトークン化；

中央銀行通貨のトークン化；

または、これら三つの組み合わせ。

そのため、ステーブルコイン政策、RWAトークン化、銀行のブロックチェーンプロジェクトが、次第に同じ議論へと収斂しつつあります。

どのモデルが勝つ可能性が高いですか？

暗号資産由来の活動においては、ステーブルコインが現時点で大きな先行優勢を持っています。

規制対象の銀行間決済および機関投資家向け決済システムにおいて、トークン化預金は既存の法的・金融的枠組みにより自然に適合する可能性があります。

公共部門の決済において、中央銀行は独自のトークン化決済インフラを構築する可能性があります。

したがって、最も現実的なシナリオは以下の二者択一ではありません：

ステーブルコインかトークン化預金か。

実際には：

ステーブルコインとトークン化預金が、相互運用性が高まる決済システムによって連携する形です。

よくある質問

ステーブルコインとトークン化預金の違いは何ですか？

ステーブルコインは通常、準備資産に裏付けられた民間発行の暗号資産です。トークン化預金は、プログラム可能なデジタルインフラを活用した商業銀行預金のトークン化です。

トークン化預金は暗号資産ですか？

従来の意味ではありません。ブロックチェーンや分散型台帳技術を利用することはありますが、規制対象の商業銀行に対する請求権として位置づけられます。

ステーブルコインよりもトークン化預金の方が安全ですか？

リスク構造が異なります。トークン化預金は発行銀行へのエクスポージャーを維持し、法域によっては銀行保護制度の恩恵を受ける可能性があります。ステーブルコインは発行主体、準備資産、償還構造、技術インフラに依存します。

BIS はステーブルコインをサポートしていますか？

BISはステーブルコインの専門的な役割を認めつつ、一般および卸売決済の基盤としてはトークン化預金の方が適しているとの見解を示しています。

トークン化された入金はDeFiに利用できますか？

技術的にはプログラム可能なシステムと連携可能ですが、現在のトークン化預金プロジェクトは、公開型ステーブルコインに比べてアクセス制限と相互運用性の制約がはるかに大きいです。

トークン化預金資産はUSDTやUSDCに取って代わるでしょうか？

置き換えが必然であるという証拠はありません。ステーブルコインはすでに暗号資産業界および国境を越えたネットワークにおいて大きなネットワーク効果を持っています。両者の共存も十分に可能です。

トークン化預金とCBDCの違いは何ですか？

トークン化預金は商業銀行の負債です。CBDCは中央銀行の通貨を表します。したがって、発行元と法的構造は根本的に異なります。

免責事項

本記事は情報提供および教育目的のみです。規制上の扱い、預金保護、ステーブルコインおよびトークン化預金の法的地位は、管轄区域や商品構造によって異なります。