L'ancien PDG du Nasdaq révèle le plus grand test décisif de SpaceX

J'ai maintenant couvert l'histoire post-IPO de SpaceX sous au moins deux angles majeurs. Le verdict de Jim Cramer selon lequel elle « ne pouvait pas soutenir la montée », et la thèse baissière de Doug Kass. Mon collègue a également couvert l'étude du trade par Michael Burry et son retrait.

J'ai remarqué une chose. Chaque voix a apporté quelque chose au tableau. Oui, c'est certain. Mais la conversation qui m'a le plus marqué est venue de Robert Greifeld, l'ancien Président et PDG du Nasdaq lui-même.

Quand l'homme qui dirige la bourse sur laquelle SpaceX a choisi de se coter s'assoit sur CNBC et vous donne une évaluation franche de ce qui compte vraiment pour l'action — non pas l'histoire aspirationnelle, mais les mécaniques — cela mérite une attention particulière.

Selon Yahoo Finance, SPCX a clôturé le 26 juin à 153,23 $, en forte baisse par rapport à son record absolu de 225,64 $ atteint le 16 juin, quelques jours seulement après son IPO record à 135 $. L'action se négocie désormais 32 % en dessous de ce pic.

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Ce que Greifeld a réellement dit et pourquoi le calcul du blocage est le facteur dominant

Greifeld a été direct d'une manière que les dirigeants financiers adoptent rarement à la télévision. Son cadre a réduit l'histoire de SpaceX à deux forces concurrentes, et il était clair sur laquelle l'emporte.

Sur les règles d'accès rapide au S&P 500 qui ont permis la cotation de SpaceX, Robert avait ceci à dire.

« Je dirais très clairement que lorsque les règles ont été établies, elles n'ont jamais envisagé une IPO à 75 milliards de dollars. Les IPO étaient petites à l'époque. Et on s'inquiétait d'avoir suffisamment de flottant. Donc, 75 milliards de dollars, c'est suffisant comme flottant pour une société cotée, c'est certain. Les règles ne reflétaient pas la réalité qui existe aujourd'hui. » a déclaré Robert Greifeld lors d'une interview sur CNBC.

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Interrogé sur l'inclusion au Nasdaq-100 prévue début juillet, Robert a déclaré ceci.

« Vous faites le calcul sur ce qu'est probablement le pouvoir d'achat. Les signaux arrivent. C'est quelque peu atténué. Cela va se produire progressivement. Ce sera clairement positif. »

C'est ici que Robert a été précis sur le risque réel. 

« Le facteur dominant ici, c'est que vous avez 800 milliards de dollars d'actions bloquées qui seront débloquées d'ici à la fin octobre. Beaucoup de ces actions appartiennent à des investisseurs précoces. Qu'ils obtiennent un rendement de 10x ou de 11x, ils seront relativement insensibles au prix. Leur principal problème, après avoir attendu longtemps — certains depuis plus d'une décennie — c'est la liquidité. »

Ma lecture de ce cadre est que les achats de fonds indiciels constituent un plancher, mais que 800 milliards de dollars d'actions débloquées détenues par des investisseurs de longue date qui ont déjà gagné de façon spectaculaire constituent un plafond que la demande marginale du marché provenant des fonds passifs ne peut pas facilement compenser.

Le trade personnel de Greifeld et son évaluation honnête de la valorisation

Ce qui a rendu le segment CNBC particulièrement intéressant, c'est la révélation de Greifeld selon laquelle il a personnellement revendu des actions SpaceX lors de son jour de début de cotation. Non pas via son hedge fund, Cornerstone Financial Technology Management, qui opère sur une base quantitative systématique, mais en tant qu'investisseur individuel prenant une décision de jugement.

Son raisonnement était honnête d'une manière qu'on entend rarement de la part des vétérans de Wall Street. 

 « Quand on pense à cette action se négociant à 100 fois le chiffre d'affaires, il est difficile d'élaborer un modèle qui vous y amène. Si vous actualisez l'argent à 10 % sur 30 ans, vous devez avoir une somme d'argent considérable dans 30 ans. Donc, cela ne répond pas aux critères fondamentaux, de mon point de vue. Mais clairement, cela répond aux critères aspirationnels. Et parier contre Elon n'a pas été un mouvement intelligent au fil des années. Donc, de mon point de vue, c'est un pari spéculatif basé sur ce que vous croyez possible. »

C'est le cadrage le plus lucide du trade SpaceX que j'aie vu de la part de quelqu'un ayant de véritables enjeux dans le jeu.

Spencer Platt&solGetty Images

Le contexte de valorisation qui soutient la prudence de Greifeld

La préoccupation fondamentale de Greifeld n'est pas nouvelle, mais elle bénéficie d'un soutien indépendant de plusieurs directions.

TheStreet a rapporté que l'analyste de Morningstar Nicolas Owens a maintenu une estimation de juste valeur de 62 $ par action même après l'IPO de SpaceX, et l'a légèrement abaissée suite à l'acquisition de Cursor pour 60 milliards de dollars, citant une dilution significative. 

Même après la vente post-pic, SPCX se négocie à plus de 90 fois le chiffre d'affaires 2025 pour une entreprise qui a affiché une perte nette de 4,9 milliards de dollars pour l'année, selon les reportages de CNBC. Les pertes accumulées totales depuis sa fondation en 2002 s'élèvent à 41,3 milliards de dollars.

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Le seul segment rentable est Starlink, qui a généré environ 4,4 milliards de dollars de résultat avant intérêts et impôts (EBIT) en 2025. L'activité d'Intelligence Artificielle (IA) a perdu 6,4 milliards de dollars. L'activité fusée fonctionne également à perte. Au T1 2026, les pertes nettes se sont approfondies à 4,3 milliards de dollars alors que les coûts de montée en puissance des centres de données IA ont accéléré, a rapporté TheStreet.

SpaceX dispose de revenus futurs contractés significatifs. L'accord de services cloud de 30 milliards de dollars avec Google courant jusqu'à mi-2029 et le contrat d'Anthropic d'environ 45 milliards de dollars sur environ trois ans offrent une visibilité que la plupart des sociétés nouvellement cotées ne peuvent pas revendiquer.

Ces contrats sont réels. Mais ils sont déjà connus, déjà intégrés dans une capitalisation boursière de plus de 2 000 milliards de dollars.

L'ajout au Nasdaq-100 et ce que cela signifie pour l'action

CNBC rapporte que SpaceX doit rejoindre le Nasdaq-100 le 7 juillet. Cette inclusion déclenchera des achats obligatoires de la part des fonds indiciels suivant l'indice. 

C'est un véritable catalyseur à court terme. Mais comme Greifeld l'a formulé, le volume d'achats des fonds passifs est atténué par rapport aux 800 milliards de dollars d'actions bloquées qui seront libérées d'ici à octobre.

La dynamique du blocage est le test décisif que Greifeld a identifié. Pas la technologie, pas le modèle de revenus, pas même le bilan d'Elon Musk. C'est la simple réalité mécanique que les investisseurs précoces qui ont attendu une décennie pour obtenir des liquidités et qui siègent sur des rendements extraordinaires ne vont pas attendre un gain supplémentaire de 10 %. Ils vont vendre.

Les prochains mois répondront à la question de savoir si l'histoire aspirationnelle de SpaceX est suffisamment large pour absorber les ventes.

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