Broadcom proche d'un multiple de réinitialisation. Voici où l'action pourrait aller en 2026

Statistiques clés pour l'action Broadcom

• Prix actuel : $365,02
• Prix cible (médian) : ~$1 010
• Objectif du marché :  ~$525
• Rendement total potentiel : ~177%
• TRI annualisé : ~26% / an

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Que s'est-il passé ?

Broadcom (AVGO) a aidé l'entreprise la plus scrutée dans le domaine de l'intelligence artificielle à dévoiler sa première puce personnalisée, et le marché n'a presque pas réagi. Le 24 juin, OpenAI et Broadcom ont dévoilé Jalapeño, la première puce d'inférence personnalisée d'OpenAI, un accélérateur dédié à une application spécifique, conçu uniquement pour exécuter des grands modèles de langage et non pour les entraîner. OpenAI l'a conçu ; Broadcom a géré l'implémentation silicium et la fabrication. L'action a chuté d'environ 3% ce jour-là en raison d'une faiblesse générale du secteur des semi-conducteurs, et non à cause de cette annonce. Cette réaction atténuée est la tension sur laquelle il vaut la peine de s'attarder. Une révélation qui aurait fortement fait bouger AVGO il y a un an atterrit maintenant sur une action qui a chuté de 12,59% le 4 juin après un trimestre record, et le marché ne parvient pas à décider si Broadcom est encore un titre momentum ou s'il est tranquillement devenu un titre value.

L'argument en faveur de la seconde lecture commence par ce que la puce représente spécifiquement pour Broadcom. OpenAI rejoint désormais Google, Meta, Anthropic et deux noms non divulgués en tant que sixième client principal dans le portefeuille de silicium personnalisé de Broadcom. Cette diversité est au cœur de la thèse haussière, car elle signifie que les revenus IA de Broadcom ne reposent plus sur les décisions de dépenses d'un seul hyperscaler. La révélation elle-même confirme un schéma : chaque laboratoire de pointe veut désormais du silicium personnalisé pour échapper à la tarification des GPU, et Broadcom est le partenaire de conception de référence pour cette transition.

Un trimestre record que le marché a sanctionné quand même

Pour comprendre pourquoi une révélation solide n'a produit qu'un haussement d'épaules, il faut remonter trois semaines en arrière. Broadcom a annoncé un chiffre d'affaires fiscal du T2 de 22,19 milliards de dollars le 3 juin, en hausse de 48% en glissement annuel, avec des revenus de semi-conducteurs IA de 10,8 milliards de dollars en croissance de 143%. Le free cash flow a atteint un record de 10,3 milliards de dollars. Par n'importe quelle lecture simple, le trimestre était excellent. L'action a quand même chuté de 12,59% le lendemain, la plus forte de ses cinq dernières réactions aux résultats.

La raison était le guidance, pas les résultats. Les revenus IA du T3 ont été guidés à 16 milliards de dollars, en dessous des estimations les plus agressives du marché proches de 17,2 milliards de dollars, et le PDG Hock Tan a réaffirmé plutôt qu'augmenté l'objectif IA de plus de 100 milliards de dollars pour l'exercice 2027. Lorsqu'une action est valorisée pour la perfection, maintenir le cap est perçu comme un manque. Cette dynamique, où l'activité croît rapidement mais l'action est quand même pénalisée parce que les attentes ont crû encore plus vite, est le problème central auquel font face tous les titres IA en ce moment.

Ce que le sell-off a fait, cependant, c'est réinitialiser le multiple. AVGO se négocie désormais à un NTM EV/EBITDA (valeur d'entreprise sur le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement prospectif) de 18,68x. Il y a un trimestre, ce chiffre était de 24,83x, et il y a deux trimestres, il était de 25,25x. Les fondamentaux se sont améliorés tandis que le multiple que le marché est prêt à payer s'est fortement contracté. C'est l'écart que le modèle est conçu pour interroger.

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Ce que Jalapeño confirme sur la thèse

Tan n'a pas mâché ses mots lors de l'appel du T2 sur l'état de la demande. « Les commandes pour les semi-conducteurs IA dépassaient 30 milliards de dollars contre les 10,8 milliards que nous avons livrés », a-t-il déclaré. Ce ratio, près de trois dollars commandés pour chaque dollar livré, est le chiffre le plus important du trimestre, car il indique que le carnet de commandes se remplit plus vite que l'entreprise ne peut livrer. Tan a décrit la demande comme « tout simplement insatiable » et a indiqué que la visibilité s'étend désormais jusqu'en 2028.

Jalapeño en est la preuve. Le PDG de Broadcom, Hock Tan, a déclaré à Bloomberg que la puce offre un coût d'inférence par token environ 50% inférieur à celui des GPU de génération actuelle. Ce chiffre est celui de Tan lui-même, issu de tests en laboratoire préliminaires, et n'a pas encore été évalué de manière indépendante. La déclaration propre d'OpenAI était plus mesurée, décrivant les performances par watt comme « nettement meilleures que l'état de l'art actuel », avec un rapport technique complet promis dans les mois à venir. Traitez le chiffre de 50% avec prudence. Ce qui importe pour Broadcom dans tous les cas est structurel : la puce est livrée à OpenAI, mais la victoire stratégique est que la demande adressable de Broadcom continue de s'élargir au fur et à mesure que davantage de laboratoires conçoivent leur propre silicium.

Le tableau concurrentiel justifie une prime, bien qu'elle soit plus petite qu'auparavant. Par rapport aux pairs dans le secteur des semi-conducteurs sur la page Concurrents de TIKR, AVGO se négocie à un NTM P/E de 23,18x, en dessous de la moyenne des pairs de 40,06x et de la médiane de 35,87x. NVIDIA se situe à 19,37x et SK Hynix à 7,25x, tandis que Marvell se négocie à 58,81x et AMD à 59,82x. Broadcom n'est pas le titre de puce IA le moins cher, mais il est valorisé bien en dessous de la moyenne du groupe malgré le fait qu'il détient certains des contrats pluriannuels les plus durables du secteur. Cette décote par rapport aux pairs ressemble davantage à une réinitialisation post-résultats qui n'a pas entièrement récupéré qu'à une pénalité structurelle.

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Analyse du modèle avancé TIKR

• Prix actuel : $365,02
• Prix cible (médian) : ~$1 010
• Rendement total potentiel : ~177%
• TRI annualisé : ~26% / an

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Le modèle de cas médian de TIKR valorise AVGO à environ 1 010 dollars d'ici octobre 2030, impliquant un rendement total d'environ 177% par rapport au prix actuel, soit environ 26% annualisé sur les 4,3 prochaines années. Les deux moteurs de revenus derrière cet objectif sont la montée en puissance des semi-conducteurs IA, où la direction guide une multiplication par deux des revenus au second semestre de l'exercice 2026 et un dépassement des 100 milliards de dollars pour l'exercice 2027, et la base logicielle VMware, où les revenus récurrents annuels ont augmenté de 17% en glissement annuel. Le moteur de marge est le mix et l'effet de levier opérationnel : des marges brutes logicielles supérieures à 93% compensent des marges de silicium personnalisé plus faibles, et la direction s'attend à ce que la marge opérationnelle reste proche de 67% même lorsque les revenus IA croissent en proportion du total. Le modèle suppose une expansion des marges de résultat net vers environ 55% sur la période prévisionnelle.

Le risque principal est la concentration des clients. Une part significative des revenus IA est liée à une poignée d'hyperscalers, et un changement dans la stratégie de puce d'un seul client impacterait directement le modèle. L'avantage est que le portefeuille de six clients, désormais ancré par la révélation d'OpenAI, élargit cette base plus rapidement que les pessimistes ne l'anticipaient. L'inconvénient est que le multiple se comprime davantage si la croissance des commandes IA décélère, ce qui tirerait le rendement réalisé en dessous du cas médian du modèle même si les revenus se maintiennent.

Conclusion

Le chiffre qui tranchera ce débat arrivera début septembre, lorsque Broadcom publiera les résultats du T3 fiscal. Le guide est de 16 milliards de dollars de revenus IA avec une croissance de plus de 200% en glissement annuel. Atteindre ou dépasser cet objectif, et le sell-off de juin ressemblera à la réinitialisation qui a offert aux acheteurs à long terme un meilleur point d'entrée dans l'une des entreprises IA les plus contractées du marché. Le manquer même d'une marge modeste à ce multiple encore premium, et la réaction sera plus forte que celle de juin, car c'est l'entreprise elle-même qui a fixé la barre. Surveillez d'abord la ligne des revenus IA, puis observez si les commentaires de la direction sur les retours en capital évoluent, car une augmentation des rachats d'actions signalerait la confiance que le carnet de commandes se convertit selon le calendrier prévu.

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