Le Berkshire de Warren Buffett a réduit sa participation dans Chevron de 35 %. Avec CVX à 174 $, le marché a-t-il raison ?

Statistiques clés pour l'action Chevron

• Prix actuel : 173,63 $ (clôture du 18 juin 2026)
• Prix cible (médian) : ~176 $
• Objectif du marché : ~216 $
• Rendement total potentiel : ~1,5 %
• TRI annualisé : ~0,3 % / an
• Réaction aux résultats : +0,87 % (1er mai 2026)
• Drawdown maximal : 17,77 % (18 juin 2026)

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Que s'est-il passé ?

Chevron Corporation (CVX) a passé la majeure partie de l'année 2026 comme une action que l'ensemble du marché souhaitait détenir.

Berkshire Hathaway a réduit sa position dans Chevron de 35 % au cours du dernier trimestre, en vendant 45,7 millions d'actions d'une valeur de plus de 8 milliards de dollars, soit la réduction la plus importante du trimestre. Chevron est depuis longtemps une participation de cœur de portefeuille approuvée par Buffett plutôt qu'un choix secondaire, ce qui confère du poids à l'ampleur de cette réduction. La firme détient encore environ 17 milliards de dollars de l'action, mais elle a considérablement allégé sa position.

Puis la tendance s'est inversée. Chevron a profité de la hausse du brut au-dessus de 100 $ alors que la guerre avec l'Iran bloquait le détroit d'Ormuz, la voie d'eau qui achemine normalement environ un cinquième du pétrole mondial. L'action a atteint un plus haut sur 52 semaines à 214,71 $. Elle se situe désormais à 173,63 $, en baisse de 17,77 % par rapport à ce sommet. Le catalyseur qui a porté l'action toute l'année la tire maintenant vers le bas.

Le cessez-le-feu qui a changé la donne

Le retournement est récent. Le brut a cédé environ 20 % par rapport à ses sommets de 2026, un accord provisoire entre les États-Unis et l'Iran laissant entrevoir la réouverture du détroit d'Ormuz. Étant donné que Chevron présente une exposition au pétrole plus importante que ses pairs intégrés, elle ressent chaque dollar de ce recul.

C'était toujours le risque. Chevron n'a jamais été simplement un pari sur une grande entreprise. C'était un pari avec effet de levier sur le maintien de la fermeture du Détroit, revêtant le costume d'une aristocrate du dividende. Lorsque les signaux de paix sont arrivés, la prime de guerre s'est rapidement dissipée.

Le PDG Mike Wirth ne pense pas que le marché ait raison sur ce point. Lors de la conférence Bernstein Strategic Decisions du 28 mai, il a soutenu que la pénurie physique continuait de se creuser même si les contrats à terme restaient stables. « Les tampons et les amortisseurs sont régulièrement épuisés, et la capacité du marché à absorber ce déséquilibre est aujourd'hui considérablement réduite par rapport à notre point de départ », a déclaré Wirth. Lorsque le modérateur a suggéré que le cours de l'action pourrait ne pas être aussi cyclique que craint aux niveaux actuels, sa réponse a été directe : « Nous appelons cela une opportunité d'achat. »

Le désaccord est donc bien réel. Berkshire a vendu dans la force. Le PDG qualifie le repli d'aubaine. Le marché, pour l'instant, est du côté de Berkshire.

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Ce que Berkshire a peut-être vu

La décision d'alléger la position ne nécessite pas de prédire la paix. Les résultats publiés par Chevron ont été peu lisibles. Le bénéfice net du premier trimestre s'est établi à 2,2 milliards de dollars, soit 1,11 $ par action, en recul par rapport aux 3,5 milliards de dollars de l'année précédente. L'action n'a progressé que de 0,87 % le 1er mai, alors même que le bénéfice ajusté de 1,41 $ a largement dépassé l'estimation du marché de 0,97 $.

Cet écart était un artefact comptable. Lorsque le pétrole s'emballe en cours de trimestre, les couvertures de Chevron sur les cargaisons physiques jouent en sa défaveur avant la livraison des barils, générant une perte latente qui se résorbe ensuite. C'est un argument valable pour les haussiers. Mais cela illustre également l'inconfort des baissiers : la capacité bénéficiaire de Chevron est difficile à lire d'un trimestre à l'autre car elle est liée au prix du baril, et non à quoi que ce soit que l'entreprise contrôle.

Il y a ensuite la valorisation. Chevron se négocie à 4,92x l'EV/EBITDA NTM, une décote modeste par rapport à ExxonMobil à 6,49x et en dessous de la moyenne du groupe de pairs à 6,53x. Cette décote est défendable compte tenu du bilan AA de Chevron et de son faible bêta de 0,50. Mais un multiple bon marché sur des bénéfices sur le point de perdre leur vent arrière sur les matières premières n'est pas la même chose qu'une bonne affaire.

Le plancher sous l'action

Ce qui empêche de considérer cela comme une simple histoire « le pétrole baisse, vendez » est la machine à cash qui se trouve en dessous. Chevron a augmenté son dividende pendant 39 années consécutives, avec un taux de croissance annuel de 6 % au cours des 15 dernières années, et elle a retourné plus de 50 milliards de dollars aux actionnaires au cours des deux dernières années. Le rendement est de 4,2 %.

Ce moteur fonctionne grâce à un flux de trésorerie disponible que les estimations de TIKR montrent en progression de 16,6 milliards de dollars en 2025 vers environ 38 milliards de dollars d'ici 2030, avec des marges s'élargissant d'environ 9 % à environ 20 %. Les moteurs sont réels. L'acquisition de Hess a ajouté environ 500 000 barils par jour de production à faible coût en Guyane, et l'expansion de Tengiz au Kazakhstan a porté ce champ vers 1 million de barils par jour. Wirth a également évoqué un nouveau levier, indiquant que Chevron est « en discussion avancée avec Microsoft », bien que non encore signé, pour construire une centrale à gaz naturel pour les centres de données, un flux de trésorerie qu'il a qualifié de largement isolé des prix du pétrole.

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Analyse du modèle avancé TIKR

• Prix actuel : 173,63 $
• Prix cible (médian) : ~176 $
• Rendement total potentiel : ~1,5 %
• TRI annualisé : ~0,3 % / an

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Le modèle médian de TIKR penche vers le marché, et non vers le PDG. Réalisé d'ici 2030, il vise environ 176 $, un rendement total proche de 1,5 % et un rendement annualisé d'environ 0,3 %. Au prix actuel, le scénario de base vous paie le dividende et peu d'autre chose.

Il y parvient avec deux moteurs de volume et aucune croissance du chiffre d'affaires : la montée en puissance de Hess en Guyane et l'expansion de Tengiz soutiennent la production tandis que les revenus sont modélisés à plat. Le moteur des marges est le programme de réduction structurelle des coûts, que la direction cible entre 3 et 4 milliards de dollars d'ici la fin de l'année. Le principal risque est celui qui se joue en direct : un accord durable avec l'Iran qui ramène le Brent vers 60 $ comprime les marges en amont avant que ces économies puissent les compenser.

L'asymétrie est ce qui rend Chevron digne d'attention. Un pétrole durablement élevé et une montée en puissance plus rapide en Guyane poussent le scénario haussier vers environ 263 $, soit un rendement total supérieur à 50 %. Même le scénario baissier atterrit près de 183 $, car le rendement de 4,2 % amortit la chute. Vous ne risquez pas un effondrement ici. Vous risquez un placement stagnant tout en percevant un dividende.

Conclusion

Surveillez le flux de trésorerie disponible ajusté du T2 2026 de Chevron, publié le 31 juillet. La thèse repose sur la question de savoir si le frein à la trésorerie du T1 était un bruit comptable ou quelque chose de plus persistant. Un chiffre solide supérieur à 5 milliards de dollars confirme les haussiers et donne à l'action une raison de combler l'écart vers l'objectif d'environ 216 $ du marché, où le consensus affiche 13 achats, 5 surperformances, 6 neutres, 1 sous-performance et 1 vente. Un chiffre décevant, avec le pétrole désormais en baisse, donne l'argument à Berkshire.

Wirth a peut-être raison que le marché physique est plus tendu que ce que suggère la courbe des contrats à terme. Mais Berkshire avait raison qu'une action valorisée pour un pétrole à 100 $ avait peu de marge de sécurité une fois que la paix est devenue le scénario de base. À 173,63 $, vous achetez un bilan solide comme un roc et un dividende de 39 ans à un prix juste, mais pas bon marché, avec le vent des matières premières désormais contre vous.

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