El ex CEO de Nasdaq revela la mayor prueba decisiva de SpaceX

Ya he cubierto la historia post-IPO de SpaceX desde al menos dos ángulos principales. El veredicto de Jim Cramer de que "no podía sostener la subida", y la tesis bajista de Doug Kass. Mi colega también cubrió a Michael Burry estudiando la operación y decidiéndose a no participar.

He notado algo. Cada voz ha aportado algo al panorama. Sí, eso es seguro. Pero la conversación que más me marcó vino de Robert Greifeld, el ex presidente y CEO del propio Nasdaq.

Cuando el hombre que dirige la bolsa en la que SpaceX eligió cotizar se sienta en CNBC y te da una evaluación directa de lo que realmente importa para la acción, no la historia aspiracional, sino la mecánica, vale la pena prestar mucha atención.

Según Yahoo Finance, SPCX cerró el 26 de junio a $153,23, muy por debajo de su máximo histórico de $225,64 alcanzado el 16 de junio, apenas unos días después de su IPO récord de $135. La acción cotiza ahora un 32% por debajo de ese pico.

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Lo que Greifeld realmente dijo y por qué la matemática del bloqueo es el factor dominante

Greifeld fue directo de una manera que los ejecutivos financieros raramente lo son en televisión. Su marco redujo la historia de SpaceX a dos fuerzas en competencia, y fue claro sobre cuál gana.

Sobre las reglas de vía rápida del S&P 500 que permitieron la cotización de SpaceX, Robert tuvo esto que decir.

"Diría muy claramente que cuando se establecieron las reglas, nunca se contempló una IPO de $75 mil millones. Las IPO eran pequeñas en aquellos tiempos. Y se preocupaban por tener suficiente flotación disponible. Así que $75 mil millones es suficiente flotación para una empresa pública, eso es seguro. Las reglas no reflejaban la realidad que existe hoy." dijo Robert Greifeld en una entrevista de CNBC.

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Al ser preguntado sobre la inclusión en el Nasdaq-100 esperada para principios de julio, Robert dijo lo siguiente.

"Haces los cálculos sobre cuál es el poder de compra probable. Las señales están llegando. Es algo moderado. Ocurrirá con el tiempo. Claramente será positivo."

Aquí es donde Robert se puso específico sobre el riesgo real. 

"El factor dominante aquí es que tienes $800 mil millones en acciones bloqueadas que se desbloquearán entre ahora y finales de octubre. Muchas de estas acciones pertenecen a inversores tempranos. Ya sea que obtengan un retorno de 10x o de 11x, serán relativamente insensibles al precio. Su principal problema, después de esperar mucho tiempo, algunos de ellos más de una década, es la liquidez."

Mi lectura de ese planteamiento es que la compra de fondos indexados proporciona un suelo, pero $800 mil millones en acciones desbloqueadas en manos de inversores de una década que ya han ganado de forma espectacular es un techo que la demanda incremental del mercado de los fondos pasivos no puede compensar fácilmente.

La operación personal de Greifeld y su evaluación honesta de la valoración

Lo que hizo que el segmento de CNBC fuera particularmente interesante fue la revelación de Greifeld de que personalmente vendió acciones de SpaceX el día de su debut. No a través de su fondo de cobertura, Cornerstone Financial Technology Management, que opera sobre una base sistemática cuantitativa, sino como inversor individual tomando una decisión propia.

Su razonamiento fue honesto de una manera que no se escucha a menudo de los veteranos de Wall Street. 

 "Cuando piensas en esta acción cotizando a 100 veces los ingresos, es difícil elaborar un modelo que te lleve hasta ahí. Si descuentas el dinero al 10% durante 30 años, tienes que tener una cantidad enorme de dinero dentro de 30 años. Así que no cumple los criterios del análisis fundamental, según mi forma de verlo. Pero claramente cumple los criterios aspiracionales. Y apostar en contra de Elon no ha sido una decisión inteligente a lo largo de los años. Así que desde mi perspectiva, es una apuesta especulativa basada en lo que crees que es posible."

Ese es el planteamiento más lúcido de la operación con SpaceX que he visto de alguien con verdadero juego en curso.

Spencer Platt&solGetty Images

El contexto de valoración que respalda la cautela de Greifeld

La preocupación fundamental de Greifeld no es nueva, pero cuenta con apoyo independiente desde múltiples direcciones.

TheStreet informó que el analista de Morningstar Nicolas Owens mantuvo una estimación de valor justo de $62 por acción incluso después de la IPO de SpaceX, y la redujo modestamente tras la adquisición de Cursor por $60 mil millones, citando una dilución considerable. 

Incluso después de la caída desde el pico, SPCX cotiza a más de 90 veces los ingresos de 2025 en una empresa que registró una pérdida neta de $4,9 mil millones en el año, según informes de CNBC. Las pérdidas acumuladas totales desde su fundación en 2002 ascienden a $41,3 mil millones.

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El único segmento rentable es Starlink, que generó aproximadamente $4,4 mil millones en ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) en 2025. El negocio de Inteligencia Artificial (IA) perdió $6,4 mil millones. El negocio de cohetes también opera con pérdidas. En el primer trimestre de 2026, las pérdidas netas se profundizaron hasta $4,3 mil millones a medida que se aceleraron los costes de ampliación de los centros de datos de IA, según informó TheStreet.

SpaceX sí tiene ingresos futuros contratados significativos. El acuerdo de servicios en la nube de Google por $30 mil millones que se extiende hasta mediados de 2029 y el acuerdo de Anthropic por aproximadamente $45 mil millones durante aproximadamente tres años proporcionan visibilidad que la mayoría de las empresas recién cotizadas no pueden señalar.

Esos contratos son reales. Pero ya son conocidos, ya están reflejados en una capitalización de mercado de más de $2 billones.

La incorporación al Nasdaq-100 y lo que significa para la acción

CNBC informa que SpaceX está previsto que se una al Nasdaq-100 el 7 de julio. Esta inclusión desencadenará compras obligatorias de los fondos indexados que siguen el índice. 

Ese es un catalizador genuino a corto plazo. Pero tal como lo planteó Greifeld, el volumen de compras de fondos pasivos es moderado en relación con los $800 mil millones en acciones bloqueadas que quedarán libres entre ahora y octubre.

La dinámica del bloqueo es la prueba decisiva que Greifeld identificó. No la tecnología, no el modelo de ingresos, ni siquiera el historial de Elon Musk. Es la simple realidad mecánica de que los inversores tempranos que han esperado una década por liquidez y que están sentados sobre retornos extraordinarios no van a aguantar por una ganancia adicional del 10%. Venderán.

Los próximos meses responderán a la pregunta de si la historia aspiracional de SpaceX es lo suficientemente grande como para absorber las ventas.

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