Η Υπερπροσφορά Bitcoin των $4,4 δισ.: Γιατί η Θεσμική Ζήτηση Δεν Απορροφά Πλέον τις Πωλήσεις

Ο Ιούνιος ένιωθε διαφορετικός. Η προσφορά που απορροφούσε κάθε πτώση στο Q1 φάνηκε ξαφνικά αδύναμη, και η αγορά σταμάτησε να συγχωρεί τον δισταγμό. Στο τέλος του μήνα, ένα γράφημα που κυκλοφορούσε αφηγούνταν την ιστορία σε μία γραμμή: τα θεσμικά ιδρύματα δεν έπιαναν πλέον τα πέφτοντα μαχαίρια για λογαριασμό όλων των άλλων.

Ο αριθμός που έμεινε: τα αμερικανικά spot ETF ξεφόρτωσαν περίπου 71.600 BTC τον Ιούνιο, ενώ τα εταιρικά ταμεία αγόρασαν μόνο περίπου 7.500 BTC. Προσθέτοντας τη σταθερή έκδοση από miners, η αγορά αντιμετώπισε ένα υπονοούμενο χάσμα περίπου 77.000 BTC, ή περίπου 4,4 δισεκατομμύρια δολάρια προσφοράς που αναζητούσαν αγοραστές CoinDesk.

Έτσι σχηματίζεται μια υπερπροσφορά. Όχι επειδή ένας whale ξεπουλά, αλλά επειδή οι συνήθεις «πιαστές» υποχωρούν ταυτόχρονα.

Αυτό που άλλαξε δεν είναι ότι το Bitcoin έγινε ξαφνικά λιγότερο σπάνιο. Είναι ότι η πιο αξιόπιστη «δεξαμενή» για την κυκλοφορούσα προσφορά, τα αμερικανικά spot ETF, σταμάτησαν να απορροφούν και άρχισαν να διανέμουν, ενώ άλλοι παραδοσιακοί αγοραστές έγιναν πιο επιλεκτικοί. Όταν πολλαπλά «κουβάδια» ζήτησης κρυώνουν ταυτόχρονα, η τιμή πρέπει να δουλέψει σκληρότερα για να εκκαθαρίσει το απόθεμα.

Στις αρχές Ιουνίου, τα spot bitcoin ETF έσπασαν μια ρεκόρ σερί 13 συνεδριών εκροών που είχε ήδη αποσύρει περισσότερα από 4,4 δισεκατομμύρια δολάρια από το σύμπλεγμα, με το συνολικό AUM να υποχωρεί από περίπου 104,29 δισεκατομμύρια δολάρια σε περίπου 80,40 δισεκατομμύρια δολάρια κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου CoinDesk (Markets). Ακόμα και μετά το τέλος αυτού του σεριέ, οι εξαγορές συνέχισαν να εμφανίζονται. Στις 22 Ιουνίου, οι καθαρές εκροές σε όλα τα spot crypto ETF ανήλθαν σε περίπου 110,0 εκατομμύρια δολάρια, και το IBIT της BlackRock αντιπροσώπευε περίπου 99,6 εκατομμύρια δολάρια από αυτή τη μεμονωμένη συνεδρία InflowScan.

Πώς Φτάσαμε Εδώ: Από την Ευφορία των ETF στις Εξαγορές

Η εκκίνηση των αμερικανικών spot ETF τον Ιανουάριο δημιούργησε έναν μαγνήτη για ροές. Οι σύμβουλοι μπορούσαν επιτέλους να κατανείμουν κεφάλαια χωρίς να παλεύουν με την θεματοφυλακή. Οι market makers μπορούσαν να αντισταθμίζουν καθαρά. Για μήνες, τα προϊόντα απορροφούσαν νομίσματα που έφευγαν από ανταλλακτήρια και miners, σφίγγοντας την κυκλοφορία και ενισχύοντας κάθε ανοδική διάσπαση.

Έπειτα ήρθε τα μέσα Μαΐου, και η ροή αντιστράφηκε. Μερικοί κάτοχοι πήραν κέρδη μετά από μια ισχυρή άνοδο, τα ευρύτερα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου κλυδωνίστηκαν, και η προσφορά των ETF έγινε αμφίδρομη. Το σερί εκροών 13 συνεδριών έως τις αρχές Ιουνίου δεν ήταν τεράστιο σε ποσοστιαίους όρους, αλλά άλλαξε τη συμπεριφορά. Μόλις ξεκινήσουν οι εξαγορές, οι εξουσιοδοτημένοι συμμετέχοντες πουλούν το υποκείμενο εκτός αν η δευτερογενής ρευστότητα το απορροφήσει. Αυτό σημαίνει έναν πραγματικό πωλητή στο spot, όχι μόνο σε παράγωγα.

Γιατί η περίοδος Μαΐου-Ιουνίου ήταν σημαντική

Τρία πράγματα συνέπεσαν.

1. Οι μακροοικονομικές αναταράξεις ώθησαν τα πολυπεριουσιακά funds να μειώσουν τον κίνδυνο στο τέλος του τριμήνου. Το Bitcoin δεν υπάρχει σε κενό όταν ξεκινά η εξισορρόπηση.
2. Οι επενδυτές ETF είδαν ασταθείς αποδόσεις και επέλεξαν να μειώσουν θέσεις, γεγονός που μηχανικά αναγκάζει σε πωλήσεις υποκείμενου BTC.
3. Άλλοι σταθεροί αγοραστές δεν αύξαναν τις θέσεις τους ταυτόχρονα, οπότε η αγορά έπρεπε να αφομοιώσει την προσφορά χωρίς το συνηθισμένο δίχτυ ασφαλείας της.

Απλά ειπωμένο, ο επενδυτής που συνήθιζε να συναντά κάθε κύμα νομισμάτων με μια παθητική προσφορά υποχώρησε, και αυτό το χάσμα εμφανίστηκε στη δράση της τιμής σχεδόν αμέσως.

Μηχανισμοί της Υπερπροσφοράς: Ροές, Miners, Ταμεία

Ας γίνουμε συγκεκριμένοι σχετικά με τις πηγές και τις «δεξαμενές» που καθόρισαν την αγορά τον Ιούνιο.

Τα ETF είναι πλέον αμφίδρομος δρόμος

Τα οπτικά στοιχεία που προέρχονται από το Glassnode ανέδειξαν ότι τα αμερικανικά spot ETF πούλησαν καθαρά περίπου 71.600 BTC κατά τη διάρκεια του Ιουνίου, ενώ τα εταιρικά ταμεία πρόσθεσαν περίπου 7.500 BTC την ίδια περίοδο. Λαμβάνοντας υπόψη τη νέα έκδοση, το γράφημα υπονοούσε μια καθαρή υπερπροσφορά κοντά στα 77.000 BTC, ή περίπου 4,4 δισεκατομμύρια δολάρια στις τρέχουσες τιμές CoinDesk.

Οι miners είναι σταθεροί εκδότες, απλώς μικρότεροι από πριν

Μετά το halving του Απριλίου 2024, η επιδότηση είναι 3,125 BTC ανά block. Με περίπου 144 blocks ανά ημέρα, αυτό είναι περίπου 450 BTC νέας προσφοράς ημερησίως κατά μέσο όρο CryptoSlate. Το halving βοηθά, αλλά η έκδοση εξακολουθεί να είναι σημαντική όταν η οριακή προσφορά υποχωρεί.

Τα ταμεία αγοράζουν σε εκρήξεις

Τα εταιρικά και κρατικά ταμεία δεν εισέρχονται στην αγορά κάθε μέρα σταδιακά. Τείνουν να αγοράζουν σε μεγάλες ποσότητες και μετά να σιωπούν. Η εκτιμώμενη ζήτηση ταμείων 7.500 BTC τον Ιούνιο ήταν χρήσιμη, αλλά δεν αντιστάθμισε τις εξαγορές ETF, και ήρθε εν μέσω μιας άλλης είδησης που θα μπορούσε να προσθέσει μελλοντικές πωλήσεις.

Η MicroStrategy περιέγραψε ένα σχέδιο monetization bitcoin που εξουσιοδοτεί έως 1,25 δισεκατομμύρια δολάρια σε πιθανές πωλήσεις BTC προκειμένου να δημιουργήσει αποθεματικό 2,55 δισεκατομμυρίων δολαρίων USD για προνομιούχα μερίσματα και πληρωμές τόκων CoinDesk. Εάν εκτελεστεί, έστω και εν μέρει, αυτή είναι πραγματική προσφορά που οι αγορές θα χρειαστεί να απορροφήσουν.

Παράγοντες Ιουνίου 2026 Κατά προσέγγιση επίπτωση Σημειώσεις Καθαρή ροή αμερικανικών spot ETF ~71.600 BTC πουλήθηκαν Άποψη που προέρχεται από Glassnode μέσω CoinDesk Εταιρικά ταμεία ~7.500 BTC αγοράστηκαν Εκτιμώμενη συνολική δραστηριότητα Έκδοση miners ~450 BTC ανά ημέρα Επιδότηση μετά το halving 3,125 BTC ανά block Υπονοούμενη υπερπροσφορά γραφήματος ~77.000 BTC Περίπου 4,4 δισεκατομμύρια δολάρια στις τιμές Ιουνίου

Διαφορετικοί πάροχοι δεδομένων θα υπολογίσουν αυτά τα «κουβάδια» με τις δικές τους μεθόδους. Το συμπέρασμα δεν είναι το ακριβές άθροισμα, αλλά το πρόσημο και η κατεύθυνση. Τον Ιούνιο, η καθαρή προσφορά ξεπέρασε την καθαρή ζήτηση από τους συνήθεις θεσμικούς αγοραστές.

Ποιος Βρίσκεται στην Άλλη Πλευρά; Οι «Κουβάδες» Ζήτησης που Έχουν Σημασία

Με τα ETF να υποχωρούν, ποιος μπορεί πραγματικά να πάρει την άλλη πλευρά της συναλλαγής σε μεγάλο μέγεθος;

Λιανική και offshore spot

Το λιανικό ενδιαφέρον αυξομειώνεται με την ορμή της τιμής. Τα offshore ανταλλακτήρια μπορούν να εκκαθαρίσουν μεγάλες συναλλαγές, αλλά το κόστος μεταφοράς νομισμάτων, οι ρυθμιστικές αλλαγές και οι πιστωτικές εκτιμήσεις επιβραδύνουν τον χρόνο απόκρισης όταν το αμερικανικό σύμπλεγμα ξεφορτώνει απόθεμα.

Ισολογισμοί stablecoin

Η προσφορά stablecoin είναι ένας καθαρός δείκτης για φρέσκια αγοραστική δύναμη. Η επέκταση της κυκλοφορίας stablecoin τείνει να προηγείται ισχυρότερων spot προσφορών. Η επίπεδη ή συρρικνούμενη κυκλοφορία συνήθως σημαίνει λιγότερα δολάρια που κυνηγούν τις πτώσεις. Εάν οι επενδυτές ETF πουλούν ενώ η ανάπτυξη stablecoin είναι περιορισμένη, η αγορά πρέπει να δελεάσει οριακούς αγοραστές με χαμηλότερες τιμές.

Κατανεμητές μακράς διάρκειας

Τα συνταξιοδοτικά ταμεία και τα endowments κινούνται αργά. Ακόμα και αν η επενδυτική υπόθεση είναι άθικτη, οι επιτροπές συνεδριάζουν τριμηνιαία, όχι καθημερινά. Αυτοί οι αγοραστές είναι απίθανο να ορμήσουν σε μια ασταθή αγορά εκτός αν υπάρχει σαφής καταλύτης αποτίμησης ή αφήγησης.

Αγοραστές ισολογισμού

Τα περιστασιακά εταιρικά ταμεία μπορούν να βοηθήσουν, αλλά είναι ανομοιόμορφα. Η είδηση για το monetization της MicroStrategy δείχνει την άλλη πλευρά αυτού του νομίσματος. Οι ισολογισμοί μπορούν τόσο να αγοράζουν όσο και να πουλούν ανάλογα με τις χρηματοδοτικές ανάγκες, και αυτή τη στιγμή μερικοί σηματοδοτούν πιθανή προσφορά αντί για ζήτηση CoinDesk.

Τι Μας Λέει η Δομή της Αγοράς Αυτή τη Στιγμή

Η δομή της αγοράς δεν προβλέπει το μέλλον, αλλά αποκαλύπτει ποιος ελέγχει σήμερα. Η δράση του Ιουνίου υπαινίχθηκε μια μεταβίβαση από παθητικούς κατανεμητές σε πιο γρήγορα χρήματα.

Χρηματοδότηση futures και basis

Όταν η spot προσφορά κατακλύζει τις παθητικές προσφορές, η χρηματοδότηση τείνει να συμπιέζεται και το basis ψύχεται καθώς οι long θέσεις γίνονται προσεκτικές και οι market makers απαιτούν λιγότερα για να διατηρήσουν θέσεις. Η διαρκής αρνητική χρηματοδότηση θα ήταν ισχυρότερο σήμα πίεσης, αλλά ακόμα και μικρές συμπιέσεις σας λένε ότι οι long θέσεις είναι λιγότερο πρόθυμες να πληρώσουν για έκθεση.

Skew δικαιωμάτων και πραγματοποιηθείσα μεταβλητότητα

Το put skew συχνά ανεβαίνει όταν η αγορά φοβάται συνέχεια. Εάν τα out of the money puts γίνουν ακριβότερα σε σχέση με τα calls, αυτό σημαίνει ότι η ζήτηση για ασφάλιση έναντι πτώσης είναι πραγματική. Εν τω μεταξύ, η πραγματοποιηθείσα μεταβλητότητα τείνει να αυξάνεται όταν η ρευστότητα αραιώνει και η προσφορά πρέπει να κυνηγά τις προσφορές.

Βάθος βιβλίου εντολών

Τα αδύναμα βιβλία μεγεθύνουν τις κινήσεις. Εάν τα ETF εξαγοράζουν και οι dealers βλέπουν λιγότερη φυσική αναμενόμενη ζήτηση, θα υποχωρήσουν ή θα διευρύνουν τα spreads. Αυτό αναγκάζει σε ανακάλυψη τιμής, μερικές φορές περισσότερο από ό,τι φαίνεται λογικό. Η θεραπεία είναι είτε ο χρόνος, είτε φρέσκο κεφάλαιο, είτε ένα αφηγηματικό σοκ που επαναφέρει τα ισχυρά χέρια.

Επιπτώσεις για Τιμή, Ρευστότητα και Μεταβλητότητα

Η υπερπροσφορά δεν είναι μόνιμη κατάσταση. Είναι ένα παράθυρο όπου οι πωλητές υπερτερούν των αγοραστών στα τρέχοντα επίπεδα. Οι τιμές υποχωρούν μέχρι είτε να τελειώσουν οι πωλητές είτε να βρουν αξία οι αγοραστές.

Τα πρακτικά αποτελέσματα είναι απλά:

• Οι πτώσεις ταξιδεύουν περισσότερο επειδή το πρώτο στρώμα προσφορών δεν είναι τόσο σταθερό όσο ήταν το τείχος ETF στο Q1.
• Οι ανοδικές κινήσεις ξεθωριάζουν γρηγορότερα εκτός αν συνοδεύονται από επιβεβαίωση ροής, επειδή η προσφορά παραμονεύει από πάνω από συμμετέχοντες που περιμένουν να πουλήσουν σε ανοδικές κινήσεις.
• Η διαγορική συσχέτιση αυξάνεται καθώς τα macro funds διαχειρίζονται τον κίνδυνο σε καλάθια. Το Bitcoin εξακολουθεί να συνδέεται με τις συνθήκες ρευστότητας και τις προσδοκίες επιτοκίων, απλώς με έναν πιο δυνατό ενισχυτή.

Τίποτα από αυτά δεν σπάει τη μακροπρόθεσμη θέση. Σημαίνει απλώς ότι η αγορά πρέπει να επαναφέρει τις θέσεις και να ανοικοδομήσει την πεποίθηση με τον παλιό τρόπο, μέσω χρόνου και αμφίδρομης δράσης τιμής.

Τι να Παρακολουθείτε τις Επόμενες 6 Εβδομάδες

Εάν σας ενδιαφέρει η επίλυση της υπερπροσφοράς, μερικά σήματα έχουν μεγαλύτερη σημασία από τους τίτλους.

1. Ημερήσιες ροές ETF. Μερικές διαδοχικές συνεδρίες με ευρείες εισροές σε όλο το σύμπλεγμα, όχι μόνο από έναν εκδότη, θα σας έλεγαν ότι οι σύμβουλοι αγοράζουν ξανά τις πτώσεις. Προσέξτε ημέρες όπως η 22 Ιουνίου όπου ένα προϊόν, το IBIT, οδήγησε τις περισσότερες εκροές InflowScan.
2. Ανάπτυξη προσφοράς stablecoin. Η αυξανόμενη κυκλοφορία υπαινίσσεται φρέσκη ξηρή πυρίτιδα, ειδικά σε offshore χώρους όπου η λιανική και τα prop desks δρουν γρηγορότερα.
3. Συμπεριφορά miners. Η έκδοση είναι περίπου 450 BTC ανά ημέρα τώρα CryptoSlate. Παρακολουθήστε τις αλλαγές ταμείου τους on-chain και τις πληρωμές pool. Εάν οι miners διανέμουν περισσότερο από το συνηθισμένο, διατηρεί πίεση στις ανοδικές κινήσεις.
4. Ειδήσεις εταιρικών ταμείων. Το σχέδιο της MicroStrategy για έως 1,25 δισεκατομμύρια δολάρια σε πιθανές πωλήσεις BTC, εάν αξιοποιηθεί, θα προσέθετε πραγματική προσφορά στη λίστα εκκρεμοτήτων της αγοράς CoinDesk.
5. Κλίση παραγώγων. Μια επαναφορά στη χρηματοδότηση, μια πιο υγιής δομή όρων και ηρεμότερο skew θα υπονοούσαν ότι η αγορά είναι αρκετά ισορροπημένη για να πιάσει ροές χωρίς κενά.
6. Μακροοικονομικοί καταλύτες. Ενημερώσεις πολιτικής, εκτυπώσεις πληθωρισμού και εξισορροπήσεις τέλους τριμήνου αλλάζουν τις προτεραιότητες του οριακού δολαρίου. Ένα φιλικό υπόβαθρο βοηθά τις εισροές ETF να παραμείνουν.

Κίνδυνοι & Τι Θα Μπορούσε να Πάει Στραβά

• Επίμονες εξαγορές ETF. Εάν οι σύμβουλοι συνεχίσουν να μειώνουν θέσεις κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού, η αγορά πρέπει να συνεχίσει να εκκαθαρίζει πραγματικές spot πωλήσεις.
• Εταιρικές πωλήσεις που οδηγούνται από χρηματοδότηση. Οποιαδήποτε συνέχεια σε μεγάλα σχέδια monetization, συμπεριλαμβανομένης της εξουσιοδότησης της MicroStrategy, προσθέτει προσφορά που τα funds πρέπει να αντιμετωπίσουν.
• Πίεση miners. Χαμηλότερες τιμές και υψηλότερο κόστος ενέργειας θα μπορούσαν να ωθήσουν τους ασθενέστερους operators να πουλήσουν περισσότερη παραγωγή, αυξάνοντας την ημερήσια κυκλοφορία.
• Ξετύλιγμα παραγώγων. Μια απότομη κίνηση με συνωστισμένες θέσεις μπορεί να προκαλέσει αναγκαστικές πωλήσεις, υπερβάλλοντας την υπερπροσφορά.
• Κενό ρευστότητας. Εάν οι market makers διευρύνουν και υποχωρήσουν, τα κενά γίνονται μεγαλύτερα και τα stop orders ενεργοποιούνται γρηγορότερα.
• Ρυθμιστικά σοκ. Νέοι κανόνες ή ενέργειες επιβολής μπορούν να ψύξουν την όρεξη των κατανεμητών ακριβώς όταν οι ροές χρειάζονται μια προσφορά.

Εάν θέλετε ψύχραιμη καθημερινή κάλυψη ενώ αυτό εξελίσσεται, το Crypto Daily διατηρεί ένα συνεχές φακό στις ροές ETF, τις μεταβολές δομής αγοράς και το on-chain πλαίσιο. Είναι μια χρήσιμη δεύτερη οθόνη όταν η αγορά γίνεται θορυβώδης. Επισκεφθείτε το Crypto Daily.

Συχνές Ερωτήσεις

Τι ακριβώς είναι η υπερπροσφορά στο Bitcoin;

Είναι μια περίοδος κατά την οποία η ποσότητα BTC που αναζητά αγοραστή υπερβαίνει την ποσότητα που οι αγοραστές είναι πρόθυμοι να αναλάβουν στις τρέχουσες τιμές. Το χάσμα μπορεί να προέλθει από εξαγορές ETF, πωλήσεις παραγωγής miners, monetization ταμείων ή de-risking traders. Οι τιμές συνήθως πρέπει να προσαρμοστούν ή οι αγοραστές πρέπει να επιστρέψουν για να αποκατασταθεί η ισορροπία.

Δεν διόρθωσε το halving του 2024 την πίεση προσφοράς;

Το halving μείωσε την έκδοση, δεν την εξάλειψε. Με περίπου 450 BTC ανά ημέρα, οι miners εξακολουθούν να προσθέτουν σημαντική προσφορά που πρέπει να απορροφηθεί CryptoSlate. Όταν ο μεγαλύτερος οριακός αγοραστής, τα αμερικανικά spot ETF, εξαγοράζει, αυτή η έκδοση έχει ξανά σημασία.

Πόσο μεγάλες ήταν οι εξαγορές ETF και γιατί έχουν σημασία;

Τον Ιούνιο, τα αμερικανικά spot ETF πούλησαν καθαρά περίπου 71.600 BTC, που είναι μεγάλο σε σχέση με άλλους «κουβάδες» ζήτησης CoinDesk. Δεδομένου ότι τα ETF κατέχουν φυσικό BTC, οι εξαγορές μεταφράζονται σε πωλήσεις υποκείμενου εκτός αν οι δευτερογενείς αγορές απορροφήσουν μετοχές χωρίς να αγγίξουν το καλάθι.

Τι γίνεται με τα εταιρικά ταμεία, αγοράζουν την πτώση;

Μερικά ναι. Οι εκτιμήσεις δείχνουν περίπου 7.500 BTC αγορών ταμείου τον Ιούνιο, που βοήθησε αλλά δεν κάλυψε το κενό που άφησαν οι εκροές ETF CoinDesk. Τα ταμεία αγοράζουν σε εκρήξεις, και μπορούν επίσης να πουλήσουν όταν αλλάζουν οι χρηματοδοτικές ανάγκες.

Θα μπορούσε το σχέδιο της MicroStrategy να επηρεάσει την τιμή βραχυπρόθεσμα;

Θα μπορούσε. Η εταιρεία εξουσιοδότησε έως 1,25 δισεκατομμύρια δολάρια σε πιθανές πωλήσεις BTC για να δημιουργήσει αποθεματικό USD για υποχρεώσεις. Δεν υπάρχει εγγύηση χρονισμού ή μεγέθους, αλλά εάν πουλήσουν, αυτή είναι πρόσθετη προσφορά για την αγορά να απορροφήσει CoinDesk.

Ποια σήματα θα υπονοούσαν ότι η υπερπροσφορά εκκαθαρίζεται;

Αναζητήστε πολυήμερες εισροές ETF σε αρκετούς εκδότες, αυξανόμενη προσφορά stablecoin, ηρεμότερες μετρήσεις παραγώγων και καλύτερο βάθος βιβλίου εντολών. Εάν οι πτώσεις αρχίσουν να αγοράζονται νωρίτερα και οι ανοδικές κινήσεις δεν συναντούν πλέον βαριά τείχη πωλήσεων, η αγορά ανοικοδομεί το μαξιλάρι της.

Είναι αυτή η αρχή μιας μακράς bear market;

Όχι απαραίτητα. Οι υπερπροσφορές συμβαίνουν και σε bull markets, ειδικά μετά από μεγάλες ανόδους. Το κλειδί είναι αν επιστρέφει φρέσκο κεφάλαιο και αν οι πωλητές τελειώνουν τις δουλειές τους. Μέχρι τότε, αναμένετε πιο ασταθείς εύρους και περισσότερη αμφίδρομη δράση. Αυτό δεν είναι χρηματοοικονομική συμβουλή. Διαχειριστείτε τον κίνδυνο ανάλογα.

Αποποίηση ευθύνης: Αυτό το άρθρο παρέχεται μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς. Δεν προσφέρεται ούτε προορίζεται να χρησιμοποιηθεί ως νομική, φορολογική, επενδυτική, χρηματοοικονομική ή άλλη συμβουλή.