انخفاض سهم GameStop (GME) بنسبة 10% مع خروج Michael Burry من الصفقة بعد عرض eBay

ملخص سريع

• باع مايكل بوري صفقته بالكامل في GameStop بعد أن اقترح الرئيس التنفيذي ريان كوهين عرضاً بقيمة 56 مليار دولار للاستحواذ على eBay
• قال بوري إن اعتماد الصفقة على الديون والتخفيف لم يكن متوافقاً مع أطروحته الاستثمارية الأصلية
• انخفض سهم GME بأكثر من 10% في أعقاب الخبر
• يرى محلل Baird كولن سيباستيان احتمالاً منخفضاً لنجاح الصفقة، مستشهداً بمخاوف استراتيجية وهيكلية
• من المتوقع أن يرفض مجلس إدارة eBay العرض، مع الإشارة إلى احتمال اللجوء إلى آلية دفاع "حبة السم"

أثارت خطة ريان كوهين للاستحواذ على eBay مقابل 56 مليار دولار قلقاً واسعاً في أوساط مستثمري GameStop، إذ تراجع سهم GME بأكثر من 10%، مما دفع أحد أبرز مؤيديه إلى الخروج من صفقته بالكامل.

GameStop Corp., GME

أكد مايكل بوري، المستثمر الذي اشتهر بفيلم "The Big Short"، في نشرته على Substack أنه باع صفقته الكاملة في GME. وكان سبب ذلك واضحاً: الديون المطلوبة لتمويل صفقة eBay لا تتناسب مع نموذج الاستثمار على غرار Berkshire Hathaway الذي أيده في الأصل.

تقضي الصفقة المقترحة بأن تستحوذ GameStop على eBay باستخدام مزيج متساوٍ 50/50 من النقد والأسهم. والمنطق، على الورق على الأقل، هو أن دمج المنصتين يمكن أن يبني نشاطاً تجارياً أوسع في مجال التجارة الإلكترونية والمقتنيات.

أقرّ بوري فعلاً بأن الفكرة الاستراتيجية لها بعض المزايا. وأشار إلى أن فرصة المقتنيات والسوق الثانوي قد تصل إلى مئات المليارات. وكتب أنه "يدعم الجهد" — لكن مخاطر التنفيذ مرتفعة جداً بالنسبة له.

أما قلقه الأكبر فيتعلق بالهيكل المالي. إذ وصف بعض سيناريوهات الرافعة المالية بأنها تقترب "من حالة الضائقة المالية"، مشيراً إلى أن الصفقة تحتاج إلى أن تسير بشكل شبه مثالي لتبرير العبء الذي تفرضه على الميزانية العمومية.

أبدى بوري أيضاً شكوكاً في أن تسفر الصفقة عن أي نتيجة، متوقعاً أن ترفض eBay "عرض GameStop رفضاً قاطعاً". وصوّر الخطوة على أنها مدفوعة بالطموح المالي أكثر من كونها توافقاً تجارياً حقيقياً.

ما يقوله المحللون

محلل Baird كولن سيباستيان لا يؤيد الصفقة بدوره. إذ يُقدّر احتمال نجاحها بأنه منخفض لأسباب متعددة.

المشكلة الأولى لسيباستيان هي أن الصفقة تفترض أن eBay بحاجة إلى التحول بعيداً عن نموذج السوق التقني الحالي — وهو افتراض مشكوك فيه نظراً لأن eBay عادت بالفعل إلى مسار النمو. وتسير كل من قيمة حجم البضائع (GMV) والإيرادات بما يتوافق مع اتجاهات سوق التجارة الإلكترونية الأشمل.

أما قلقه الثاني فيتعلق بخلق القيمة. قد تبدو الصفقة مُعزِّزة للأرباح على الورق، لكن سيباستيان يرى أن ذلك يعكس في معظمه هندسة مالية لا تآزراً تشغيلياً حقيقياً. وهذا يطرح تساؤلات حول القدرة التنافسية على المدى البعيد، لا ثقة بها.

كما أشار إلى عقبة الموافقة. نظراً للتعارض الاستراتيجي، يرى سيباستيان فرصاً ضئيلة لقبول مجلس إدارة eBay للعرض. ويذكر تحديداً إمكانية اتخاذ تدابير دفاعية، بما فيها آلية "حبة السم".

ما الذي يحاول كوهين تحقيقه

يتمحور طرح كوهين حول فكرة أن الاحتياطيات النقدية لـ GameStop يمكن توظيفها لبناء شيء أكبر بكثير من متجر ألعاب فيديو. ويندرج مقترح eBay ضمن هذه الرؤية — بدمج منصتين تمتلكان قاعدة قائمة في مجال المقتنيات والسوق الثانوي.

لكن المنتقدين يرون أنه ربما يتجاوز حدوده. فالحجم الهائل للصفقة، 56 مليار دولار، يضع ضغطاً هائلاً على التنفيذ والتمويل. حتى المؤيدون أمثال بوري يرون أن المسار ضيق.

لم تؤكد GameStop أي عرض رسمي، ولم ترد eBay علناً على المقترح المُبلَّغ عنه.

نُشر هذا المقال أولاً بعنوان: سهم GameStop (GME) يهبط 10% مع خروج مايكل بوري من صفقته عقب عرض eBay على موقع CoinCentral.