إعادة رهن الضمانات

ما إعادة رهن الضمانات في الكريبتو؟

إعادة رهن الضمانات هي ممارسة إعادة استخدام ضمان سبق أن قدمه عميل أو مقترض أو مستخدم إلى طرف آخر.

في الكريبتو، تعني إعادة رهن الضمانات عادةً أن منصة أو جهة إقراض أو أمين حفظ أو مكتب تداول أو وسيط مالي قد يعيد استخدام الأصول الرقمية المودعة أو المرهونة لأغراض الاقتراض أو الإقراض أو التداول بالهامش أو السيولة أو تحقيق العائد.

الفكرة الأساسية هي أن الأصل نفسه قد يدعم أكثر من التزام مالي واحد.

على سبيل المثال، قد يودع المستخدم Bitcoin أو Ether أو عملات مستقرة أو أصلاً مشفراً آخر كضمان للحصول على قرض.

إذا سمحت شروط المنصة بإعادة رهن الضمانات، فقد تستخدم المنصة الضمان نفسه للاقتراض من طرف مقابل آخر، أو تقديم هامش في مكان آخر، أو إقراض مقترض آخر، أو دعم استراتيجية مختلفة.

يوفر ذلك سيولة إضافية، لكنه ينطوي أيضاً على مخاطر إضافية، لأن أصل المستخدم لم يعد ساكناً في حساب حفظ بسيط.

يصف تقرير مجلس الاستقرار المالي عن إعادة رهن الضمانات وإعادة استخدامها إعادة الرهن بأنها استخدام وسيط مالي لأصول العملاء.

تكتسب هذه المسألة أهمية خاصة في أسواق الأصول الرقمية، إذ يمكن نقل الأصول المشفرة بسرعة، وقد تتغير قيمة الضمانات بشدة، كما قد تعتمد حقوق الملكية القانونية إلى حد كبير على اتفاقية المستخدم لدى المنصة.

إعادة رهن الضمانات ليست غير قانونية تلقائياً، لكنها قد تصبح خطرة عندما لا يفهم المستخدمون ما إذا كانت أصولهم يعاد استخدامها أو إقراضها أو رهنها أو خلطها بأصول أخرى.

كيفية عمل إعادة رهن الضمانات

تبدأ إعادة رهن الضمانات بالرهن.

يعني الرهن أن يقدم المقترض أصلاً كضمان مع احتفاظه بمصلحة اقتصادية فيه.

في مثال على الإقراض بالعملات المشفرة، قد يرهن المستخدم ETH للحصول على قرض بعملة مستقرة.

يظل المستخدم راغباً في التعرض لـ ETH، لكن العملة تُقفل أو تصبح تحت السيطرة كضمان للقرض.

تحدث إعادة الرهن عندما يستخدم الطرف الذي يحتفظ بالضمان ذلك الأصل مرة أخرى لغرض مالي آخر.

قد يشمل الاستخدام الثاني إقراض الأصل لمقترض آخر، أو رهنه لقرض منفصل، أو تقديمه كهامش، أو استخدامه ضمن استراتيجية للسيولة.

يشير شرح الرابطة الدولية لأسواق رأس المال لإعادة رهن الضمانات إلى أن إعادة الرهن تُسمى أيضاً إعادة تقديم الضمان أو إعادة استخدامه.

في نموذج الحفظ البسيط، ينبغي أن تظل أصول العميل متاحة له.

أما في نموذج إعادة الرهن، فقد تصبح أصول العميل جزءاً من سلسلة أوسع من الالتزامات.

قد تحسن هذه السلسلة كفاءة رأس المال، لكنها قد تجعل معرفة مكان الأصل والجهات التي لها مطالبات عليه وما قد يحدث في أوقات الضغوط أمراً أصعب.

أهمية إعادة رهن الضمانات في الكريبتو

تكتسب إعادة رهن الضمانات أهمية في الكريبتو لأن الأصول الرقمية تُستخدم كثيراً كضمان في الإقراض والتداول بالهامش والمشتقات والمنتجات المهيكلة ومنتجات العائد والتمويل المؤسسي.

عند إعادة استخدام أصل مشفر، يمكن للضمان نفسه دعم عدة معاملات مترابطة.

قد يجعل ذلك الأسواق تبدو أكثر سيولة في الفترات الهادئة.

لكنه قد يزيد حدة ضغوط السوق أثناء التحركات السعرية الحادة.

إذا انخفضت قيمة الضمان المعاد استخدامه، فقد تطالب عدة أطراف بمزيد من الضمانات في الوقت نفسه.

وقد يؤدي ذلك إلى البيع القسري والتصفية وتأخر السحب وخسائر الأطراف المقابلة.

يحذر تقرير بنك التسويات الدولية عن منظومة الكريبتو من أن خفض الرافعة المالية في DeFi قد يتفاقم عندما تُستخدم العملات المشفرة المقترضة كضمان لقروض إضافية، وهو ما يشبه إعادة رهن الضمانات.

تكتسب المسألة أهمية لأن أسواق الكريبتو تعمل يومياً وعلى مدار الساعة وفي ولايات قضائية عديدة.

وعندما تنهار سلاسل الضمانات، قد تنتقل آثار ذلك بسرعة عبر أسواق الإقراض ومنصات التداول وسيولة العملات المستقرة وعمليات سحب المستخدمين.

بالنسبة إلى المستخدمين، تُعد إعادة رهن الضمانات مسألة أساسية في مخاطر الحفظ.

وبالنسبة إلى المطورين وفرق المخاطر، فهي مسألة أساسية في تصميم الرافعة المالية وشفافية الضمانات.

إعادة رهن الضمانات مقابل الرهن

الرهن هو تقديم الضمان للمرة الأولى.

أما إعادة رهن الضمانات فهي إعادة استخدام الطرف الذي تلقى الضمان لذلك الضمان.

يوضح مثال بسيط الفرق بينهما.

إذا رهن مستخدم 10 ETH لاقتراض عملات مستقرة، فهذا رهن.

وإذا استخدم المُقرض بعد ذلك الـ 10 ETH نفسها كضمان لاقتراضه، فهذه إعادة رهن للضمانات.

الرهن شائع في الإقراض المضمون لأن المقرضين يحتاجون إلى حماية إذا أخفق المقترضون في السداد.

تضيف إعادة الرهن طبقة أخرى، لأن المقرض لا يكتفي بالاحتفاظ بالأصل للحماية.

بل يستخدمه أيضاً في معاملة أخرى.

قد يخفض ذلك تكاليف الاقتراض أو يحسن السيولة، لكنه يضيف كذلك مخاطر الأطراف المقابلة وتعقيدات قانونية.

في الكريبتو، يكتسب الفرق أهمية لأن المستخدمين قد يعتقدون أن أصولهم مقفلة فحسب كضمان، بينما قد تسمح الاتفاقية القانونية بإعادة استخدامها على نطاق أوسع.

إعادة رهن الضمانات مقابل الإقراض

إعادة رهن الضمانات والإقراض مرتبطان، لكنهما ليسا الشيء نفسه.

يعني الإقراض أن يقدم طرف أصلاً إلى طرف آخر مع توقع سداده أو إعادته.

أما إعادة رهن الضمانات فتعني إعادة استخدام ضمان سبق تقديمه لغرض آخر.

يمكن لمنصة كريبتو إقراض الأصول من دون إعادة رهنها، إذا كانت الأصول قد قُدمت مباشرةً للإقراض وكانت الشروط تصف هذا النشاط بوضوح.

ويمكن للمنصة أيضاً إعادة رهن الضمان إذا قدم المستخدم أصولاً لغرض محدد ثم استخدمتها المنصة مرة أخرى لالتزام آخر.

المسألة العملية هنا هي الموافقة والشفافية.

إذا وافق المستخدم بوضوح على احتمال إقراض الأصول أو رهنها أو إعادة استخدامها، فقد تكون المخاطر جزءاً من تصميم المنتج.

أما إذا اعتقد المستخدم أن الأصول مفصولة تماماً ولا يعاد استخدامها، فقد تخلق إعادة الرهن مشكلة كبيرة تتعلق بالثقة.

لهذا تكتسب اتفاقيات المستخدم وشروط الحفظ والإفصاحات عن المخاطر أهمية في الكريبتو.

إعادة رهن الضمانات مقابل Staking

تختلف إعادة رهن الضمانات أيضاً عن Staking.

يعني Staking عادةً قفل الأصول المشفرة للمساعدة على تأمين شبكة إثبات الحصة أو المشاركة في أنشطة مرتبطة بالمدققين.

أما إعادة رهن الضمانات فتعني إعادة استخدام ضمان لالتزام مالي آخر.

قد ينطوي منتج Staking على مخاطر الحفظ والمدققين والعقوبات وفقدان السيولة والعقود الذكية.

أما ترتيب إعادة رهن الضمانات فينطوي على مخاطر إعادة الاستخدام والأطراف المقابلة والرافعة المالية وأولوية المطالبات.

وقد يتداخل الأمران عندما تأخذ منصة أصولاً مخزنة أو مرتبطة بالتخزين السائل وتستخدمها كضمان في مكان آخر.

لكن الفكرة الأساسية مختلفة.

يرتبط Staking بالمشاركة في الشبكة، بينما ترتبط إعادة رهن الضمانات بإعادة استخدام الضمان.

مواضع ظهور إعادة رهن الضمانات في الكريبتو

قد تظهر إعادة رهن الضمانات في عدة أجزاء من سوق الكريبتو.

قد تظهر في القروض المدعومة بالعملات المشفرة عندما يعيد المُقرض استخدام ضمانات المستخدم.

وقد تظهر في خدمات التداول بالهامش عندما تُستخدم الأصول المودعة لدعم أنشطة التمويل.

وقد تظهر في منتجات العائد عندما تُحوّل الأصول المودعة إلى استراتيجيات للإقراض أو الاقتراض أو توفير السيولة.

وقد تظهر في التمويل المؤسسي عندما تُرهن الأصول الرقمية عبر عدة أطراف مقابلة.

وقد تظهر في ترتيبات شبيهة بالوساطة الرئيسية، حيث يدير مزود خدمة واحد الحفظ والتمويل والإقراض وإمكانية التداول للعميل.

وقد تظهر بصورة غير مباشرة في DeFi عندما تُودع الأصول المقترضة مجدداً كضمان لإنشاء رافعة مالية متكررة.

يشير بحث بنك التسويات الدولية عن مزودي خدمات الأصول المشفرة بوصفهم وسطاء ماليين إلى أن بعض المنتجات الاستثمارية تتيح للمستخدمين رهن الأصول المشفرة أو إيداعها لقاء مكافأة، بينما قد يملك الوسيط حق إعادة استخدام تلك الأصول.

يوضح ذلك سبب عدم وجوب اعتبار كل منتج عائد أو إقراض مجرد وسيلة للحفظ.

إذا كان المنتج يدر عائداً، فينبغي للمستخدم أن يسأل عن مصدره وما إذا كان نموذج المنتج يشمل إعادة استخدام الأصول.

كيف تؤدي إعادة رهن الضمانات إلى زيادة الرافعة المالية

قد تزيد إعادة رهن الضمانات الرافعة المالية، لأن الأصل الواحد يمكن أن يدعم أكثر من علاقة اقتراض واحدة.

لنفترض أن مستخدماً رهن ضماناً مشفراً لاقتراض أموال.

ثم يرهن المُقرض الضمان نفسه للاقتراض من طرف مقابل آخر.

وقد يعيد ذلك الطرف المقابل استخدام الضمان أيضاً إذا سمح العقد بذلك.

وهكذا تنشأ سلسلة من الضمانات.

كلما طالت السلسلة، أصبح فهم مستوى المخاطر الحقيقي المرتبط بالأصل الأصلي أصعب.

في السوق الصاعدة، قد تجعل هذه البنية رأس المال أكثر كفاءة، لأن الأصول نفسها تدعم نشاطاً أكبر.

أما في السوق الهابطة، فقد تؤدي إلى خفض سريع للرافعة المالية، إذ قد تحتاج عدة أطراف إلى تقليل تعرضها في الوقت نفسه.

يشكل ذلك خطراً خاصاً في الكريبتو، لأن أسعار الضمانات قد تهبط بسرعة وقد تعمل أنظمة التصفية تلقائياً.

قد يؤدي الهبوط الحاد في قيمة الضمان إلى طلبات تغطية الهامش والتصفية والبيع القسري عبر مراكز مترابطة.

أسباب استخدام المنصات لإعادة رهن الضمانات

قد تستخدم المنصات والوسطاء إعادة رهن الضمانات لتحسين كفاءة رأس المال.

قد يساعد الضمان المعاد استخدامه المنصة على الاقتراض أو توفير السيولة أو دعم أنشطة الهامش أو تحقيق عائد.

وقد يساعد أيضاً على خفض تكاليف التمويل، لأن الضمان يجعل الاقتراض أقل خطراً على المُقرض التالي.

في بعض الحالات، قد يحصل العملاء على رسوم أقل أو مكافآت أعلى أو شروط اقتراض أفضل بفضل قدرة المنصة على إعادة استخدام الأصول.

لكن هذه المنافع تنطوي على تنازلات.

قد يتعرض العميل لمخاطر لا تبدو واضحة من العائد المعلن.

وقد تصبح المنصة معرضة لمخاطر أطراف مقابلة أخرى.

وقد يصعب استرداد الضمان بسرعة أكبر أثناء الضغوط.

وقد لا يتمتع المستخدم بالمركز القانوني نفسه الذي يتمتع به عميل تُفصل أصوله بالكامل ولا يعاد استخدامها.

لذلك ينبغي تقييم إعادة رهن الضمانات على أنها عنصر ينطوي على مخاطر، لا مجرد ميزة لتحقيق العائد.

المخاطر الرئيسية لإعادة رهن الضمانات

الخطر الرئيسي الأول لإعادة رهن الضمانات هو مخاطر الأطراف المقابلة.

إذا أخفق الطرف الذي أعاد استخدام الضمان، فقد يواجه المستخدم الأصلي تأخيرات أو خسائر أو غموضاً قانونياً.

الخطر الرئيسي الثاني هو مخاطر السيولة.

إذا طلب كثير من المستخدمين السحب بينما كانت الضمانات مقفلة أو مرهونة أو مقرضة في مكان آخر، فقد تعجز المنصة عن إعادة الأصول فوراً.

الخطر الرئيسي الثالث هو مخاطر الرافعة المالية.

قد يدعم الضمان المعاد استخدامه مراكز متعددة، ما قد يضخم الخسائر عند هبوط الأسعار.

الخطر الرئيسي الرابع هو مخاطر الشفافية.

قد لا يعرف المستخدمون ما إذا كانت أصولهم مفصولة أو مختلطة أو مقرضة أو مرهونة أو معاد استخدامها.

الخطر الرئيسي الخامس هو المخاطر القانونية.

في حال الإعسار، قد يحتاج المستخدمون إلى الاستناد إلى شروط العقد والقانون المحلي وممارسات فصل الأصول وقرارات المحاكم لتحديد مطالبتهم.

الخطر الرئيسي السادس هو المخاطر التشغيلية.

قد تنتقل الضمانات عبر المحافظ والعقود الذكية وأمناء الحفظ والأطراف المقابلة، ما يزيد النقاط التي قد تحدث فيها أخطاء أو إخفاقات.

إعادة رهن الضمانات ومخاطر الحفظ

تُعد مخاطر الحفظ من أهم جوانب إعادة رهن الضمانات في الكريبتو.

عندما يودع المستخدمون أصولهم لدى طرف ثالث، ينبغي أن يفهموا ما إذا كانت الأصول محفوظة بأمان أم تُستخدم في أنشطة مالية.

ينبغي أن يركز حساب الحفظ البسيط على التخزين وضبط الوصول وحماية الأصول.

أما الحساب الذي يسمح بإعادة رهن الضمانات، فقد يتيح لأمين الحفظ أو المنصة إعادة استخدام الأصول في ظل شروط معينة.

تسلط توصيات IOSCO بشأن أسواق العملات المشفرة والأصول الرقمية الضوء على حفظ أموال العملاء وأصولهم باعتباره مجالاً رئيسياً لحماية المستثمرين وسلامة السوق.

تكتسب المسألة أهمية لأن حفظ العملات المشفرة لا يتعلق بالمفاتيح الخاصة وحدها.

بل يشمل أيضاً الحقوق القانونية وفصل الأصول والضوابط الداخلية وحفظ السجلات والإفصاح وما يُسمح لمزود الخدمة بفعله بأصول العملاء.

ينبغي ألا يفترض المستخدمون أن الأصل آمن لمجرد ظهوره في رصيد الحساب.

السؤال الحقيقي هو ما إذا كان الأصل مغطى بالكامل ومفصولاً وخالياً من مطالبات إعادة الاستخدام.

إعادة رهن الضمانات وخلط الأصول

يعني خلط الأصول مزج أصول العملاء بعضها ببعض أو مزجها بأصول المنصة.

أما إعادة رهن الضمانات فتعني إعادة استخدام الأصول المرهونة لغرض آخر.

المفهومان مختلفان، لكن قد يجتمعان.

إذا اختلطت الأصول، فقد يصعب تتبع الأصول التي تخص كل مستخدم.

وإذا أعيد رهنها أيضاً، فقد يصبح تحديد أولوية المطالبات عند حدوث مشكلة أصعب.

قد يكون ذلك خطيراً بوجه خاص في الكريبتو، لأن أرصدة المحافظ قد لا توضح المطالبات القانونية المرتبطة بها.

قد يثبت عنوان On-chain وجود أصول في ذلك العنوان، لكنه لا يثبت بالضرورة أن لكل عميل مطالبة قانونية واضحة بتلك الأصول.

لهذا ينبغي أن تقترن أدوات الشفافية بإبلاغ واضح عن الالتزامات وشروط الحفظ.

إثبات الأصول وحده لا يساوي إثبات الحماية الكاملة للعملاء.

إعادة رهن الضمانات في DeFi

قد تؤدي DeFi إلى آثار شبيهة بإعادة رهن الضمانات حتى في غياب وسيط تقليدي.

قد يودع المستخدم عملات مشفرة كضمان، ويقترض أصلاً آخر، ثم يودع الأصل المقترض في بروتوكول آخر ويقترض مجدداً، ويكرر العملية.

ينشئ ذلك رافعة مالية متكررة.

قد تكون كل خطوة ظاهرة على السلسلة، لكن المخاطر المجمعة قد تظل صعبة الفهم على المستخدمين العاديين.

يمكن للعقود الذكية تصفية المراكز تلقائياً عندما تنخفض نسب الضمان عن المستويات المطلوبة.

يجعل ذلك إدارة المخاطر سريعة وقائمة على قواعد، لكنه قد يزيد حدة ضغوط السوق أيضاً.

عندما تعتمد مراكز كثيرة تستخدم الرافعة المالية على ضمانات متشابهة، قد يؤدي هبوط السعر إلى إطلاق عمليات تصفية عديدة في الوقت نفسه.

وقد يدفع ذلك الأسعار إلى مزيد من الانخفاض ويؤدي إلى تصفيات إضافية.

تُعد شفافية DeFi مفيدة، إذ يمكن في كثير من الأحيان فحص النشاط على السلسلة.

لكن الشفافية لا تزيل مخاطر الرافعة المالية أو الأوراكل أو السيولة أو العقود الذكية.

إعادة رهن الضمانات والعملات المستقرة

قد تدخل العملات المستقرة في إعادة رهن الضمانات عندما تُقترض أو تُقرض أو تُرهن أو تُستخدم كضمان في استراتيجيات العائد والتمويل.

قد يودع المستخدم ضماناً من العملات المشفرة لاقتراض عملات مستقرة.

وقد تُستخدم العملات المستقرة المقترضة بعد ذلك كضمان في مكان آخر أو توضع في استراتيجية أخرى.

قد ينشئ ذلك طبقات من الديون المرتبطة بأسعار الأصول المشفرة وسيولة العملات المستقرة معاً.

إذا انخفضت قيمة أصل الضمان، فقد يحتاج المقترضون إلى سداد القروض أو إضافة ضمانات أخرى.

وإذا ضعفت سيولة العملات المستقرة في الوقت نفسه، فقد يصبح إغلاق المراكز أعلى تكلفة أو أكثر صعوبة.

قد تبدو العملات المستقرة بسيطة لأن قيمتها المستهدفة ترتبط غالباً بعملة ورقية.

لكن استخدامها ضمن سلاسل الضمانات قد ينشئ مع ذلك مخاطر سوقية معقدة.

ينبغي للمستخدمين فهم ما إذا كان عائد منتج العملة المستقرة يعتمد على الإقراض أو الاقتراض أو فروق التداول أو إعادة استخدام الضمانات أو أنشطة مالية أخرى.

إعادة رهن الضمانات وإثبات الاحتياطيات

قد يساعد إثبات الاحتياطيات على إظهار أن المنصة تسيطر على أصول معينة على السلسلة في وقت محدد.

لكن إثبات الاحتياطيات وحده قد لا يجيب بالكامل عن أسئلة إعادة رهن الضمانات.

قد تعرض المنصة أصولاً، بينما تكون عليها التزامات أو قروض أو رهون أو ترتيبات لإعادة الاستخدام لا تظهر بوضوح من أرصدة المحافظ وحدها.

ينبغي للمستخدمين البحث عن معلومات تتعلق بالأصول والالتزامات معاً.

كما ينبغي أن يتحققوا مما إذا كانت أصول العملاء مفصولة وما إذا كان مسموحاً للمنصة بإعادة استخدامها.

ينبغي لإطار الشفافية القوي أن يوضح الأصول الموجودة ومالكيها والالتزامات القائمة وما إذا كانت أي أصول مثقلة بقيود.

الأصول المثقلة بقيود هي أصول تخضع لمطالبة أو رهن أو امتياز أو قرض أو قيد آخر.

إذا كانت أصول العملاء مثقلة بقيود، فقد لا تكون متاحة بالكامل للسحب الفوري.

لهذا لا يمكن معالجة مخاطر إعادة رهن الضمانات بلقطة لأرصدة المحافظ وحدها.

كيفية التعرف على مخاطر إعادة رهن الضمانات

يمكن للمستخدمين التعرف على مخاطر إعادة رهن الضمانات بقراءة شروط خدمة المنصة واتفاقية الحفظ واتفاقية الإقراض والإفصاح عن المخاطر ووصف المنتج.

تشمل الكلمات المهمة: إعادة الاستخدام، والرهن، والإقراض، والتحويل، والخلط، والتنازل، والهامش، والضمان، وحق الضمان، ونقل الملكية، والمحفظة المجمعة، وإعادة رهن الضمانات.

إذا نصت الاتفاقية على أن المنصة قد تستخدم الأصول المودعة لأغراضها الخاصة، فينبغي للمستخدم اعتبار المنتج أعلى خطراً من الحفظ البسيط.

إذا نصت الاتفاقية على نقل المستخدم الملكية إلى المنصة، فقد تكون للمستخدم مطالبة بصفته دائناً بدلاً من ملكية مباشرة لأصول محددة.

إذا نصت الاتفاقية على فصل الأصول وعدم إعادة استخدامها، فقد تكون مخاطر إعادة الرهن أقل، لكن ينبغي للمستخدمين مع ذلك مراعاة المخاطر التشغيلية والقانونية.

ينبغي للمستخدمين أيضاً التحقق مما إذا كان المنتج يدر عائداً.

العائد ليس سيئاً تلقائياً، لكن لا بد أن يكون له مصدر.

إذا لم يكن مصدر العائد واضحاً، فينبغي للمستخدم افتراض احتمال وجود إقراض أو رافعة مالية أو صناعة سوق أو إعادة استخدام للضمانات أو مخاطر أخرى وراءه.

علامات تحذيرية للمستخدمين

قد يكون الوعد بعائد مرتفع جداً علامة تحذير.

وقد تكون التفسيرات المبهمة لكيفية توليد العائد علامة تحذير.

وقد تكون صياغة شروط الحفظ غير الواضحة علامة تحذير.

وقد تكون الشروط التي تسمح بإعادة استخدام الأصول على نطاق واسع من دون حدود واضحة علامة تحذير.

وقد يكون غياب الفصل الواضح للأصول علامة تحذير.

وقد يكون نقص المعلومات عن الالتزامات علامة تحذير.

وقد تكون حدود السحب غير الموضحة بجلاء علامة تحذير.

وقد تكون الاستراتيجيات المعقدة الموصوفة بأنها آمنة أو منخفضة المخاطر فقط علامة تحذير.

ينبغي للمستخدمين توخي الحذر بوجه خاص عندما يجمع المنتج بين الحفظ والاقتراض والعائد والرافعة المالية ووعود السحب المرن.

كلما زادت الأدوار التي تؤديها منصة واحدة، ازدادت أهمية الشفافية.

تأثير إعادة رهن الضمانات في عمليات السحب

قد تؤثر إعادة رهن الضمانات في عمليات السحب، لأن الأصول المعاد استخدامها قد لا تكون متاحة فوراً.

إذا أقرضت المنصة ضمانات المستخدم أو رهنتها، فقد تحتاج إلى استرداد الأصل قبل إعادته.

إذا تعذر على الطرف المقابل إعادة الأصل بسرعة، فقد تؤخر المنصة عمليات السحب.

إذا انخفضت قيمة الأصل، فقد تحتاج المنصة إلى ضمانات أو سيولة إضافية لتعويض العملاء بالكامل.

وإذا طلب كثير من المستخدمين السحب في الوقت نفسه، فقد يشتد ضغط السيولة.

يشبه ذلك مشكلة اندفاع العملاء إلى سحب أموالهم من البنك، لكنه قد يحدث بسرعة أكبر في الكريبتو، لأن المستخدمين يستطيعون تقديم طلبات السحب على مدار الساعة.

تحتاج المنصة التي تتيح السحب الفوري بالتزامن مع إعادة استخدام الضمانات إلى إدارة قوية للسيولة.

ينبغي للمستخدمين فهم ما إذا كانت وعود السحب تتوافق مع نموذج الاستخدام الفعلي للأصول لدى المنصة.

النظرة التنظيمية إلى إعادة رهن الضمانات

تضع القواعد في التمويل التقليدي قيوداً على كيفية استخدام الوسطاء المتداولين أوراق العملاء المالية في حسابات الهامش.

يوضح عرض SEC للقواعد الرئيسية للمسؤولية المالية أن على الوسطاء المتداولين فصل الأوراق المالية المدفوعة بالكامل وأوراق الهامش الزائد، كما يشرح مفهوم رصيد مدين للعميل بنسبة 140% فيما يتعلق بأوراق الهامش المالية.

وتحدد تفسيرات FINRA للقاعدة 15c3-3 من قانون تداول الأوراق المالية أيضاً الأوراق المالية المدفوعة بالكامل وأوراق الهامش وأوراق الهامش الزائد ضمن إطار قاعدة حماية العملاء.

لا توجد في أسواق الكريبتو قاعدة عالمية واحدة لإعادة رهن الضمانات تنطبق في كل مكان.

قد تختلف القواعد باختلاف الولاية القضائية ونوع المنتج والأصل وبنية مزود الخدمة.

وهذا يجعل العناية الواجبة من المستخدم أكثر أهمية.

كما يفسر سبب تركيز الجهات الدولية المعنية بوضع المعايير على الحفظ والإفصاح والفصل وتضارب المصالح وإدارة المخاطر في أسواق الأصول المشفرة.

قد تقلل اللوائح بعض المخاطر، لكن ينبغي للمستخدمين مع ذلك فهم المنتج الذي يستخدمونه.

فوائد إعادة رهن الضمانات

قد تحقق إعادة رهن الضمانات فوائد عندما تكون شفافة ومحدودة ومدارة على نحو سليم.

قد تحسن السيولة من خلال إتاحة استخدام الضمان لدعم مزيد من أنشطة السوق.

وقد تخفض تكاليف التمويل على المقترضين، لأن الضمان يُستخدم بكفاءة أكبر.

وقد تساعد المشاركين في السوق على الحصول على ائتمان من دون بيع أصولهم المشفرة.

وقد تدعم أسواق الإقراض والهامش وترتيبات السيولة المؤسسية.

كما قد تجعل بعض منتجات العائد ممكنة.

تكون هذه الفوائد أكبر عندما يفهم المستخدمون المخاطر وتطبق المنصة ضوابط قوية.

وتكون أضعف عندما تكون إعادة الرهن مخفية أو غير محدودة أو سيئة الإفصاح أو مقترنة برافعة مالية مرتفعة.

الدرس الأساسي هو أن إعادة رهن الضمانات ليست مجرد مصطلح تقني.

إنها قرار يتعلق بالمخاطر والثقة، ويحدد من يستطيع استخدام الضمان وتحت أي شروط.

أفضل الممارسات لمستخدمي العملات المشفرة

ينبغي للمستخدمين قراءة شروط الحفظ والإقراض قبل إيداع الأصول في أي منتج يدر عائداً أو يتيح الاقتراض.

وينبغي لهم التحقق مما إذا كان للمنصة الحق في إقراض الأصول أو رهنها أو تحويلها أو إعادة استخدامها.

كما ينبغي فهم ما إذا كانت الأصول محفوظة على نحو منفصل أم مجمعة مع أصول أخرى.

وينبغي ألا يفترض المستخدمون أن رصيد الحساب يعادل ملكية مباشرة لعملات محددة على السلسلة.

وينبغي توخي الحذر مع المنتجات التي تعد بعوائد مرتفعة من دون توضيح مصدرها.

وقد يفكر المستخدمون في إبقاء حيازاتهم طويلة الأجل منفصلة عن منتجات الإقراض أو الهامش أو العائد.

وينبغي لهم إدراك أن إعادة استخدام الضمانات قد تؤثر في سرعة السحب أثناء ضغوط السوق.

كما ينبغي تذكر أن الحماية القانونية تختلف باختلاف البلد وبنية المنتج.

النهج الأكثر حذراً هو اعتبار إعادة رهن الضمانات خطراً إضافياً يجب الإفصاح عنه بوضوح وقبوله على نحو واعٍ.

أفضل الممارسات لمنصات الكريبتو والمطورين

ينبغي للمنصات الإفصاح بوضوح عما إذا كان من الممكن إعادة رهن أصول المستخدمين.

وينبغي لها توضيح أنواع الأصول التي يمكن إعادة استخدامها والأغراض التي ستستخدم فيها.

كما ينبغي فصل منتجات الحفظ البسيط عن منتجات الإقراض والعائد والهامش.

وينبغي للمنصات تجنب الصياغة المبهمة التي تقلل من حجم المخاطر.

كما ينبغي الاحتفاظ بسجلات دقيقة لأرصدة العملاء والتزامات المنصة ومواقع الأصول والأصول المثقلة بقيود.

وينبغي إدارة السيولة بما يجعل وعود السحب متوافقة مع الاستخدام الفعلي للضمانات.

كما ينبغي تقديم إفصاحات واضحة عن المخاطر قبل إيداع المستخدمين أصولهم في منتجات تشمل إعادة استخدامها.

ينبغي للمطورين الذين يبنون أنظمة DeFi جعل تدفقات الضمانات شفافة وتجنب إخفاء الرافعة المالية المتكررة خلف واجهات مستخدم بسيطة.

وينبغي لفرق المخاطر اختبار سيناريوهات هبوط أسعار الضمانات أو تغير الطلب على الاقتراض أو خروج أعداد كبيرة من المستخدمين في وقت واحد.

مثال مبسط على إعادة رهن الضمانات في الكريبتو

يودع مستخدم 5 BTC كضمان لاقتراض عملات مستقرة.

تسجل منصة الإقراض الـ 5 BTC كضمان لقرض المستخدم.

وتسمح اتفاقية المنصة بإعادة استخدام الضمانات.

ثم ترهن المنصة الـ 5 BTC لطرف مقابل آخر للحصول على السيولة.

وقد يعتمد الطرف المقابل الثاني على BTC بوصفها ضماناً لقرضه الخاص للمنصة.

إذا ظل سعر BTC مستقراً ونفذت جميع الأطراف التزاماتها، فقد تسير الترتيبات بسلاسة.

أما إذا انخفض سعر BTC بشدة، فقد يتلقى المستخدم طلباً لتغطية الهامش، وقد تتلقى المنصة طلباً مماثلاً، وقد يطلب الطرف المقابل الثاني ضماناً إضافياً.

إذا عجزت المنصة عن الوفاء بهذه الالتزامات، فقد لا يتمكن المستخدم من سحب الضمان بسرعة.

يوضح هذا المثال كيف يمكن لإيداع ضمان واحد أن يتحول عبر إعادة الرهن إلى سلسلة من المخاطر المترابطة.

الأسئلة الشائعة

ماذا تعني إعادة رهن الضمانات في الكريبتو؟

تعني إعادة رهن الضمانات في الكريبتو إعادة استخدام أصل رقمي أودعه المستخدم أو قدمه كضمان لقرض آخر أو مركز هامش أو ترتيب سيولة أو نشاط مالي.

هل إعادة رهن الضمانات سيئة دائماً؟

لا. قد تحسن إعادة رهن الضمانات السيولة وكفاءة رأس المال، لكنها تصبح خطرة عندما تكون مخفية أو غير محدودة أو سيئة الإدارة أو غير موضحة بجلاء.

ما الفرق بين إعادة رهن الضمانات والإقراض العادي للعملات المشفرة؟

يتضمن الإقراض العادي تقديم أصول إلى مقترض، بينما تتضمن إعادة رهن الضمانات إعادة استخدام ضمان سبق تقديمه لالتزام آخر.

هل يمكن أن تؤثر إعادة رهن الضمانات في عمليات السحب؟

نعم. قد تتأخر عمليات السحب أو تُقيّد إذا أُقرضت الأصول أو رُهنت أو قُفلت أو خضعت لقيود ضمن ترتيبات إعادة رهن الضمانات.

كيف أعرف ما إذا كانت عملاتي المشفرة تخضع لإعادة رهن الضمانات؟

ينبغي قراءة اتفاقية الحفظ واتفاقية الإقراض وشروط الخدمة والإفصاحات عن المخاطر لدى المنصة، والبحث عن أحكام تتعلق بإعادة الاستخدام أو الرهن أو الإقراض أو خلط الأصول أو نقل الملكية.

هل يلغي إثبات الاحتياطيات مخاطر إعادة رهن الضمانات؟

لا. قد يبيّن إثبات الاحتياطيات الأصول الموجودة في وقت محدد، لكن يحتاج المستخدمون أيضاً إلى معلومات عن الالتزامات وإفصاح يوضح ما إذا كانت الأصول مرهونة أو يعاد استخدامها.

هل يمكن أن تحدث إعادة رهن الضمانات في DeFi؟

نعم. قد تنشأ مخاطر شبيهة بإعادة رهن الضمانات في DeFi عندما يعاد استخدام الأصول المقترضة مراراً كضمان عبر بروتوكولات الإقراض أو استراتيجيات الرافعة المالية.

لماذا تستخدم المنصات إعادة رهن الضمانات؟

قد تستخدم المنصات إعادة رهن الضمانات لتحسين السيولة وخفض تكاليف التمويل ودعم أنشطة الإقراض أو تحقيق العائد.

ما أكبر مخاطر إعادة رهن الضمانات؟

أكبر المخاطر هي احتمال عجز المستخدمين عن استرداد أصولهم بسرعة أو بالكامل إذا أخفقت المنصة أو المقترض أو الطرف المقابل.

كيف يمكن للمستخدمين الحد من مخاطر إعادة رهن الضمانات؟

يمكن للمستخدمين الحد من المخاطر باختيار حفظ واضح ومفصول للأصول، وتجنب منتجات العائد المبهمة، وتقليل التعرض لإعادة استخدام الضمانات، وإبعاد الحيازات طويلة الأجل عن المنتجات ذات الرافعة المالية.

الخلاصة

إعادة رهن الضمانات من أهم المفاهيم المرتبطة بمخاطر الضمانات في الكريبتو.

وتحدث عندما يعاد استخدام أصول رقمية مودعة أو مرهونة لغرض مالي آخر.

قد تجعل هذه الممارسة الإقراض والسيولة أكثر كفاءة، لكنها قد تنشئ أيضاً رافعة مالية ومخاطر أطراف مقابلة ومخاطر سحب وغموضاً قانونياً.

في التمويل التقليدي، ترتبط إعادة رهن الضمانات بقواعد الهامش وأطر حماية أصول العملاء.

أما في الكريبتو، فتعتمد المخاطر إلى حد كبير على شروط الحفظ وضوابط المنصة وفصل الأصول والشفافية وبنية منتجات الإقراض أو العائد.

ينبغي ألا يفترض المستخدمون أن الأصول المودعة لا تُستخدم ما لم تنص الاتفاقية على ذلك بوضوح.

وينبغي لهم السؤال عما إذا كان يمكن إقراض الأصول أو رهنها أو تحويلها أو خلطها أو إعادة استخدامها.

ينبغي للمطورين والمنصات التعامل مع إعادة رهن الضمانات باعتبارها مسألة رئيسية للإفصاح وإدارة المخاطر.

والقاعدة البسيطة هي أن إعادة استخدام الضمانات قد تنشئ روابط خفية بين أطراف عديدة.

قد تحسن هذه الروابط الكفاءة عندما تكون الأسواق هادئة.

لكنها قد تزيد الخسائر وتبطئ عمليات السحب وتنشر المخاطر في منظومة الكريبتو عندما تتعرض الأسواق للضغوط.